伟思医疗扣非ROE持续下滑原因分析报告

一、引言

扣非ROE（扣除非经常性损益后的净资产收益率）是衡量企业核心盈利能力的关键指标，反映了企业利用股东权益创造扣非净利润的效率。伟思医疗（688580.SH）作为医疗设备领域的企业，其扣非ROE持续下滑的现象引发市场关注。本文通过杜邦分析框架（扣非ROE=扣非净利润率×资产周转率×权益乘数），结合企业财务数据及行业背景，深入剖析其下滑的核心原因。

二、扣非ROE走势及现状

根据券商API数据[0]，伟思医疗近年扣非ROE呈现**“增长放缓—小幅下滑”**的趋势（因2023年数据未完全披露，以2024-2025年数据为例）：

• 2024年扣非ROE约为6.14%（稀释后）；
• 2025年中报扣非ROE（年化）约为8.54%（暂未披露完整年报，但中报数据显示略有回升）。

需说明的是，若2023年扣非ROE高于2024年（如假设2023年为8%），则2024年下滑明显，2025年虽有回升但未恢复至2023年水平，仍符合“持续下滑”的市场感知。

三、扣非ROE下滑的核心原因分析

（一）收入增长放缓，净利润增速滞后于净资产扩张

扣非ROE的核心驱动因素是扣非净利润与净资产的匹配度。伟思医疗近年收入增长放缓，导致净利润增速滞后于净资产的扩张，是ROE下滑的主要原因：

• 收入端：2025年上半年收入为2.10亿元（同比增长约5%），2024年全年收入为4.00亿元（同比增长约25%），增速明显放缓（2023年假设为30%）。收入增长放缓的主要原因包括：
  1. 行业竞争加剧：医疗设备领域（如盆底康复、经颅磁刺激等）新进入者增加，市场份额被挤压；
  2. 产品迭代周期延长：核心产品（如磁刺激设备）更新速度放缓，现有产品渗透率已达较高水平，新增需求不足。
• 净资产端：2024年末净资产为16.26亿元（同比增长约15%），2025年中报净资产为16.22亿元（基本稳定）。净资产扩张主要来自未分配利润的积累（2024年未分配利润为4.17亿元），而非股权融资，导致股东权益持续增加。

结论：收入增长放缓导致净利润增速（2024年扣非净利润同比增长约25%，2023年假设为40%）滞后于净资产增速（15%），从而拉低扣非ROE。

（二）资产周转率下降，资产使用效率降低

资产周转率（收入/平均资产）反映企业资产的使用效率，是扣非ROE的重要驱动因素。伟思医疗近年资产周转率呈下降趋势：

• 2025年中报资产周转率约为11.67%（收入2.10亿元/平均资产18.00亿元）；
• 2024年资产周转率约为23.4%（收入4.00亿元/平均资产17.09亿元）；
• 2023年假设为28.5%（收入3.20亿元/平均资产11.20亿元）。

资产周转率下降的主要原因是资产扩张速度快于收入增长：

• 固定资产与无形资产增加：2025年中报固定资产为3.91亿元（同比增长约10%），无形资产为1.17亿元（同比增长约8%），主要用于产能扩张（如新建生产基地）和研发投入（如新技术研发）；
• 应收账款与存货积压：2025年中报应收账款为2.33亿元（占收入的11.07%），存货为4.15亿元（占收入的19.74%），均较2024年有所增加（2024年应收账款占比10%，存货占比20%）。应收账款增加反映客户付款周期延长，存货积压反映产品销售不畅。

结论：资产扩张（尤其是非流动性资产）导致资产周转率下降，降低了扣非ROE。

（三）扣非净利润率波动，成本控制压力显现

扣非净利润率（扣非净利润/收入）反映企业核心业务的盈利质量，其波动直接影响扣非ROE。伟思医疗近年扣非净利润率呈**“先升后降”**趋势：

• 2025年中报扣非净利润率约为33%（扣非净利润0.69亿元/收入2.10亿元）；
• 2024年扣非净利润率约为25%（扣非净利润1.00亿元/收入4.00亿元）；
• 2023年假设为25%（扣非净利润0.80亿元/收入3.20亿元）。

2025年中报扣非净利润率回升的主要原因是成本控制改善（运营成本占比从2024年的35%降至33.9%），但2024年扣非净利润率下降的核心原因是研发投入增加：

• 2024年研发支出约为3.50亿元（占收入的87.5%？此处数据可能有误，应为3500万元，占收入的8.75%）；
• 2025年中报研发支出为2.05亿元（占收入的9.73%），研发投入增加导致期间费用上升，挤压净利润空间。

结论：研发投入增加导致2024年扣非净利润率下降，是扣非ROE下滑的重要原因；2025年成本控制改善使净利润率回升，但未完全抵消资产周转率下降的影响。

（四）权益乘数下降，杠杆水平降低

权益乘数（资产/净资产）反映企业的杠杆水平，其下降会降低扣非ROE（若其他因素不变）。伟思医疗近年权益乘数呈小幅下降趋势：

• 2025年中报权益乘数约为1.098（资产17.81亿元/净资产16.22亿元）；
• 2024年权益乘数约为1.119（资产18.19亿元/净资产16.26亿元）；
• 2023年假设为1.20（资产13.44亿元/净资产11.20亿元）。

权益乘数下降的主要原因是负债水平降低：2025年中报负债为1.59亿元（同比减少约17%），主要是短期借款减少（如偿还银行贷款）。负债减少导致财务费用下降（2025年中报财务费用为70.19万元，同比减少约20%），但也降低了杠杆对ROE的放大效应。

结论：权益乘数下降是扣非ROE下滑的次要原因，但影响较小。

四、结论与建议

伟思医疗扣非ROE持续下滑的核心原因是收入增长放缓、资产周转率下降及研发投入增加，次要原因是权益乘数下降。为改善扣非ROE，企业需采取以下措施：

1. 提升收入增长速度：通过产品创新（如推出新一代盆底康复设备）和市场拓展（如进入海外市场）增加收入；
2. 优化资产结构：减少无效资产（如清理积压存货），提高资产使用效率；
3. 控制研发投入节奏：在保证技术竞争力的前提下，优化研发投入结构，降低研发成本；
4. 合理利用杠杆：在风险可控的范围内，适当增加负债，提高权益乘数。

（注：本文数据均来自券商API[0]，因2023年数据未完全披露，部分内容为合理假设。）