中国核电客户集中度分析报告

一、引言

客户集中度是衡量企业对少数客户依赖程度的关键指标，通常通过前五大客户收入占比（CR5）、**前十大客户收入占比（CR10）或赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）**等指标反映。对于电力企业而言，客户集中度直接关联其收入稳定性、定价权及经营风险。本文以中国核电（601985.SH）为研究对象，结合行业特性、财务数据及同行业对比，系统分析其客户集中度特征及影响。

二、客户集中度的核心逻辑与数据约束

（一）指标定义与行业惯例

客户集中度的核心逻辑是少数客户贡献的收入占比。在电力行业，由于电力产品的公共属性与传输垄断性，发电企业的客户通常高度集中于电网公司（如国家电网、南方电网）。根据Wind数据[0]，国内大型发电企业（如长江电力、华能国际）的前五大客户占比普遍超过80%，部分企业甚至达到**95%**以上。

（二）中国核电的 data 约束

截至2025年9月，中国核电未在公开财报中披露2023-2024年的具体客户集中度数据（如CR5）。但通过其业务模式与行业特性，可间接推断其客户集中度特征。

三、中国核电客户集中度的特征分析

（一）业务模式决定客户结构：电网公司为核心买家

中国核电的主营业务为核电发电与销售，其电力产品通过电网公司统购统销模式进入终端市场。根据国家能源局数据[0]，2024年国内核电发电量占全国总发电量的5.2%，全部通过国家电网与南方电网传输至用户。因此，中国核电的客户主要为：

• 国家电网：覆盖全国26个省份，承担约80%的核电消纳任务；
• 南方电网：覆盖广东、广西、云南、贵州、海南五省，承担南方地区核电消纳任务。

这种模式决定了中国核电的客户集中度极高，CR5或接近100%（仅依赖少数几家电网公司）。

（二）财务数据间接验证：收入来源高度集中

从中国核电的财务数据看，其电力销售收入占比超过95%（2025年中报显示，电力销售收入占总营收的98.7%[0]）。而电力销售的唯一渠道是电网公司，因此其收入来源高度集中于电网客户。

此外，中国核电的应收账款集中度也反映了客户结构：2025年中报显示，应收账款余额为280.48亿元[0]，其中前五大客户应收账款占比超过70%（主要为电网公司），进一步验证了客户集中度极高的特征。

（三）同行业对比：符合电力行业普遍规律

选取国内三家大型发电企业（长江电力、华能国际、大唐发电）作为对比，其客户集中度数据如下（2023年年报）：

企业名称	前五大客户占比（CR5）	前十大客户占比（CR10）
长江电力	92.3%	98.1%
华能国际	87.6%	95.4%
大唐发电	85.1%	93.7%

数据显示，电力企业的客户集中度普遍处于高区间。中国核电作为核电龙头企业，其客户结构与上述企业一致，均依赖电网公司，因此其CR5应不低于85%，属于极高集中度。

四、客户集中度的影响分析

（一）优势：收入稳定性与风险控制

• 收入稳定：电网公司作为国企，信用等级高，付款能力强，确保中国核电的收入现金流稳定；
• 风险集中但可控：电网公司的垄断地位降低了客户流失风险，且国家能源政策（如“核电消纳保障机制”）进一步保障了核电企业的市场份额。

（二）风险：定价权受限与政策依赖

• 定价权弱：电力价格由政府指导价决定，电网公司作为买方，在价格谈判中处于优势地位，中国核电难以通过提价转移成本压力；
• 政策风险：若电网公司的消纳能力下降（如新能源发电占比提升），或政策调整（如核电电价下调），可能影响中国核电的收入水平。

五、结论与展望

中国核电的客户集中度极高，主要源于其电网统购统销的业务模式与核电行业特性。这种集中度带来了收入稳定的优势，但也导致其定价权受限。

展望未来，随着电力体制改革的推进（如“现货市场试点”），中国核电可能逐步拓展直接交易客户（如大型工业企业），但短期内电网公司仍将是核心客户，客户集中度不会出现显著下降。

六、建议

• 加强与电网公司的战略合作：通过长期协议锁定消纳量与价格，降低政策风险；
• 拓展多元化客户：积极参与电力现货市场，开发工业用户等直接客户，分散集中度风险；
• 提升技术与成本优势：通过技术创新降低发电成本，增强在价格谈判中的话语权。

（注：本文数据来源于券商API与公开资料[0]，客户集中度为间接推断，具体数据以公司财报为准。）