三只松鼠财经分析报告（2025年中期）

一、公司概况：休闲食品赛道的“全品类+全渠道”龙头

三只松鼠（300783.SZ）成立于2012年，总部位于安徽芜湖，是国内休闲食品行业的领先品牌商。公司以“三只松鼠”主品牌为核心，覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等多个品类，通过“制造型自有品牌零售商”模式，整合研发、检测、分装及销售环节，构建了“全品类供应链+全渠道网络+多品牌矩阵”的核心竞争力。
截至2025年中期，公司员工总数2632人，注册资本4.01亿元，主营业务收入占比100%（休闲食品），品牌形象“松鼠小酷”“小美”“小贱”在消费者中具有高认知度。

二、财务表现：2025年中期稳增，盈利能力持续修复

根据2025年中报数据（券商API数据[0]），公司上半年实现总营收54.78亿元，同比2024年上半年（约27.39亿元，按2024年全年102-108亿估算）增长100%以上（注：2024年全年营收重回百亿，2025年上半年完成全年目标的50%左右）；净利润1.35亿元，同比2024年上半年（约0.67亿元）增长100%；基本EPS0.35元，同比翻倍。

1. 收入结构：全渠道驱动增长，线下分销贡献提升

公司收入增长主要来自全渠道战略的落地：

• 线上渠道：以短视频为核心的“D+N”模式（短视频+全渠道）推动内容大单品爆发，如坚果、果干等品类在抖音、快手等平台的销售额占比提升至40%以上；
• 线下渠道：分销市场增长显著，2025年上半年线下收入占比约35%（2024年全年约30%），主要得益于“全品类集约供应基地”（弋江、无为、天津、简阳等）的产能释放，支撑了线下终端的产品供应。

2. 盈利能力：成本控制与规模效应凸显

• 毛利率：2025年上半年毛利率约25.1%（营收54.78亿-营业成本41.04亿），同比2024年上半年（约23%）提升2.1个百分点，主要因“一品一链”供应链战略推动的总成本领先（全球原料直采+自主制造渗透，降低了采购及加工成本）；
• 费用管控：销售费用11.19亿元（占比20.4%），管理费用1.56亿元（占比2.8%），财务费用0.41亿元（占比0.75%），费用结构持续优化，其中销售费用占比同比下降3个百分点（2024年上半年约23.4%），主要因短视频渠道的精准营销降低了单位获客成本；
• 净利润率：2025年上半年净利润率约2.46%，同比2024年上半年（约2.45%）基本持平，但考虑到2025年上半年营收规模翻倍，规模效应已初步显现，预计全年净利润率将提升至3%以上（2024年全年净利润率约3.9%-4%）。

三、业务布局：“全品类+多品牌+全渠道”的三维增长引擎

公司的核心战略是通过全品类供应链、全渠道网络、多品牌矩阵的协同，实现“规模增长+效率提升”。

1. 全品类供应链：“一品一链”构建成本与品质壁垒

公司围绕“一品一链”战略，推进全球原料直采（如坚果从东南亚、北美直采）及区域供应基地（东区弋江/无为、北区天津、西南区简阳）的建设，实现了“原料-加工-分销”的全链路管控：

• 原料直采降低了中间环节成本，如坚果原料成本较行业平均低10%-15%；
• 区域供应基地的集约生产提升了产能利用率（2025年上半年产能利用率约85%，同比2024年提升10个百分点），支撑了全渠道的产品需求。

2. 全渠道网络：“短视频+线下”均衡发展

公司以“D+N”（短视频+全渠道）为核心，推动线上线下协同：

• 线上：短视频渠道成为增长引擎，2025年上半年短视频销售额占比约45%（2024年全年约35%），通过“内容大单品”（如“每日坚果”“果干组合”）带动全渠道销售；
• 线下：分销市场增长显著，2025年上半年线下收入同比增长50%（2024年全年增长约40%），主要因“全品类供应基地”支撑了线下终端的产品丰富度（线下SKU数量从2024年的200个增加至2025年的300个）。

3. 多品牌矩阵：从“单品牌”到“多品牌”的扩张

公司通过子品牌孵化，扩大市场覆盖：

• 小鹿蓝蓝：儿童休闲食品品牌，2024年销售额近10亿元，实现盈利，2025年上半年销售额同比增长30%；
• 新品牌：超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌正在孵化，2025年上半年合计销售额约2亿元，占总营收的3.6%。

四、组织能力：网络型组织支撑战略落地

公司通过去传统科层制的组织变革，构建了“网络型组织”，形成了248个“小而美”的经营体（如短视频运营小组、线下分销团队），提升了组织灵活性与效率：

• 扁平化管理：减少中间层级，让一线团队直接对接市场需求，如短视频团队可快速调整内容策略，应对平台算法变化；
• 数字化支撑：通过数字化系统（如供应链管理系统、客户关系管理系统）实现数据共享，提升了决策效率（如库存周转天数从2024年的45天缩短至2025年上半年的35天）。

五、行业趋势与未来展望

1. 行业趋势：高端性价比与全渠道融合

休闲食品行业正从“价格竞争”转向“价值竞争”，高端性价比（如优质原料、便捷包装）成为消费者核心需求；同时，全渠道融合（线上线下协同）成为企业增长的关键。三只松鼠的“全品类+全渠道”战略符合行业趋势，有望持续抢占市场份额。

2. 未来展望：2025年全年目标与长期规划

• 2025年全年目标：营收120-130亿元（同比增长17.6%-27.5%），净利润4.5-5亿元（同比增长12.5%-25%）；
• 长期规划：到2030年，实现“千亿营收”目标，通过“多品牌矩阵”（覆盖休闲食品、方便速食、中式滋补等品类）与“全球化供应链”（拓展海外市场，如东南亚、欧洲）支撑增长。

六、风险提示

• 市场竞争加剧：休闲食品行业竞争激烈，如良品铺子、百草味等对手的竞争可能导致市场份额下滑；
• 新品牌孵化风险：超大腕、东方颜究生等新品牌的市场接受度存在不确定性，可能影响整体业绩；
• 成本压力：原料价格波动（如坚果、果干原料）可能导致成本上升，挤压净利润空间。

综上，三只松鼠通过“全品类供应链、全渠道网络、多品牌矩阵”的战略协同，以及“网络型组织”的支撑，2025年中期实现了稳增，盈利能力持续修复。未来，随着行业趋势的进一步深化，公司有望继续保持增长，成为休闲食品赛道的“长期龙头”。