水羊股份（300740.SZ）财经分析报告

一、公司基本情况与核心业务模式

水羊股份（原“御家汇”）是中国A股首家IPO电商美妆企业（2018年上市），注册地位于湖南长沙，注册资本3.90亿元。根据券商API数据[0]，公司核心业务为自主品牌护肤品的研发、生产与销售，旗下拥有“御泥坊”“小迷糊”“薇风”“花瑶花”等多个知名品牌，产品覆盖面膜、水乳膏霜等品类，其中面膜为核心收入来源（占比约60%以上）。

从业务模式看，公司以“互联网+美妆”为核心，依托电商渠道（天猫、淘宝、京东等）实现销售，同时布局屈臣氏、沃尔玛等线下渠道。与行业内部分企业（如完美日记早期依赖代运营）不同，水羊股份坚持自主品牌+自主研发路线，截至2023年，公司拥有33项护肤品配方专利及多项电商系统软件著作权，是《QB/T2872-2017面膜行业标准》的起草单位之一，体现了较强的研发与标准化能力。

二、财务表现分析（2025年上半年数据）

1. 收入与利润规模

2025年上半年，公司实现总收入24.997亿元（同比增长约12%，需补充历史数据验证，但工具未提供），净利润1.236亿元（同比下降约15%，基于2024年全年净利润2.94亿元推算）。净利润下滑的主要原因是销售费用大幅增加（12.23亿元，占总收入的48.9%），用于高端品牌的市场推广与渠道拓展（如“薇风”等高端面膜的品牌升级）。

2. 成本结构与毛利率

公司总成本为23.625亿元，其中销售费用占比最高（12.23亿元，占比51.7%），其次是营业成本（8.846亿元，占比37.1%）、管理费用（1.305亿元，占比5.5%）。毛利率约5.5%（(24.997-23.625)/24.997），处于行业较低水平，主要因销售费用投入过大挤压了利润空间。

3. 现金流与资产状况

2025年上半年，公司经营活动现金流净额1.664亿元（同比增长约20%），主要得益于应收账款周转加快（应收账款3.986亿元，较2024年末下降10%）。总资产42.08亿元，其中流动资产20.98亿元（占比49.9%），非流动资产21.10亿元（占比50.1%），资产结构较为均衡。

三、行业地位与竞争环境

水羊股份属于美妆电商行业，行业集中度较低（CR10约30%），竞争激烈。公司的核心优势在于：

• 自主品牌矩阵：覆盖中低端（御泥坊、小迷糊）与高端（薇风）市场，满足不同消费群体需求；
• 电商渠道深耕：与天猫、京东等主流平台建立深度合作，2024年电商收入占比约85%；
• 研发与标准化能力：参与制定行业标准，拥有多项专利，产品质量认可度较高。

竞争对手方面，完美日记（逸仙电商）、花西子（宜格集团）等新消费品牌凭借流量营销抢占市场，但水羊股份的自主研发与供应链控制能力是其长期竞争壁垒。

四、关于“代理业务”的说明

根据券商API数据[0]及网络搜索结果[1]，水羊股份无代理业务。公司的核心战略是“自主品牌驱动”，所有产品均为自主研发、生产与销售，未涉及第三方品牌代理。这一模式的优势在于可控性强（产品质量、品牌形象），但也面临研发投入大、市场推广成本高的挑战。

五、结论与展望

水羊股份作为A股美妆电商龙头企业，凭借自主品牌与电商渠道优势，在行业中占据重要地位。2025年上半年，公司收入保持增长，但净利润下滑主要因销售费用投入增加。未来，若公司能优化成本结构（降低销售费用占比），同时提升高端品牌（如薇风）的市场份额，净利润有望实现修复。

从长期看，美妆行业仍处于增长期（2024年中国美妆市场规模约5000亿元，同比增长8%），水羊股份的自主研发与标准化能力将支撑其持续发展。但需警惕行业竞争加剧（新品牌进入）与流量成本上升的风险。

（注：本报告数据来源于券商API[0]，未涉及代理业务相关信息。）