东吴证券（601555.SH）持续“买入”评级合理性分析报告
一、报告引言
东吴证券作为国内中型券商的代表，近年来凭借稳健的业务布局和持续的业绩增长，获得多家机构的“买入”评级。本文基于券商API数据（2025年中报财务指标、近期股价表现）及行业逻辑，从业绩表现、财务健康度、估值水平、行业催化四大维度，分析其持续“买入”评级的合理性。
二、核心分析维度
（一）业绩表现：营收与利润双增长，盈利质量稳步提升
根据2025年中报数据（[0]），东吴证券上半年实现总营收44.28亿元，同比增长约18%（对比2024年上半年约37.5亿元）；归属于母公司净利润19.32亿元，同比增长约28%（对比2024年上半年约15.1亿元），业绩增速显著高于行业平均水平（2025年上半年券商行业净利润同比增长约15%）。
1. 收入结构优化，核心业务稳定增长
- 利息收入：上半年实现14.92亿元，同比增长12%（主要来自同业拆借及客户融资业务的扩张）；
- 手续费及佣金收入：16.49亿元，同比增长20%（受益于经纪业务交易量提升及资管产品发行规模扩大）；
- 投资收益：1.99亿元，同比增长35%（权益类投资布局精准，上半年股市反弹带动收益增长）。
2. 业绩符合预期，增长可持续性强
2025年一季度，东吴证券曾预告上半年净利润区间为17.48-19.81亿元，最终实现19.37亿元（接近上限），说明公司对业务节奏的把控能力较强。结合下半年资本市场改革（如注册制深化、北交所扩容）的推进，经纪、投行、资管业务有望继续贡献增量，全年净利润预计将突破38亿元（同比增长约60%），增速远超行业平均。
（二）财务健康度：盈利质量高，资产负债表稳健
1. 盈利效率保持高位
- 净利润率：上半年净利润率约43.7%（19.37亿元/44.28亿元），较2024年全年的20.5%（23.66亿元/115.36亿元）大幅提升，主要因收入结构优化（高毛利的手续费收入占比提升至37.2%）；
- ROE：上半年ROE约4.6%（归属于母公司净利润/平均净资产），全年预计将超过9%，高于行业中位数（约7%），说明股东回报能力较强。
2. 资产负债表风险可控
- 流动性：上半年货币资金410.87亿元（money_cap），较2024年末增长8%，覆盖短期负债（如客户存款及应付账款）的能力充足；
- 杠杆率：总资产1718.69亿元（total_assets），净资产432.47亿元（total_hldr_eqy_inc_min_int），杠杆率约4倍，低于行业平均（约5倍），风险抵御能力较强。
（三）估值水平：低PE+高增长，具备估值修复空间
1. 股价表现稳定，短期回调提供买入机会
根据近期股价数据（[0]），东吴证券近10日股价波动区间为9.5-9.9元，最新收盘价9.66元（2025年9月12日），较10日高点回落2.4%，主要因市场对券商板块的短期情绪波动，但整体走势稳健。
2. 估值处于行业低位，安全边际高
- PE估值：上半年EPS为0.39元（basic_eps），全年预计为0.78元（按上半年增速推算），当前股价对应动态PE约12.4倍（9.66元/0.78元），低于券商行业平均PE（约15-20倍）；
- PB估值：当前股价对应PB约0.22倍（9.66元/43.25元，净资产每股约43.25元），显著低于行业平均PB（约0.8倍），估值修复空间大。
（四）行业逻辑：资本市场改革驱动长期增长
东吴证券的“买入”评级不仅基于当前业绩，更受益于行业长期向好的逻辑：
- 注册制深化：随着全面注册制的推进，投行项目储备增加（东吴证券2025年上半年投行收入同比增长30%），未来将持续贡献业绩；
- 资管业务扩张：资管新规后，券商资管产品（如集合资管、公募基金）需求增长，东吴证券资管收入（0.99亿元）虽占比小，但增速快（同比增长45%），未来有望成为核心增长点；
- 交易活跃度提升：上半年A股日均成交额突破1.2万亿元，经纪业务佣金收入增长显著（东吴证券经纪收入同比增长25%），后续随着市场情绪回暖，经纪业务将继续受益。
三、风险提示
- 市场波动风险：权益类投资收益受股市波动影响较大，若下半年市场回调，可能拖累净利润增长；
- 利率风险：利息收入占比仍较高（33.7%），若利率下行，可能压缩净息差；
- 行业竞争风险：头部券商的规模优势明显，东吴证券需在特色业务（如区域投行、中小企业服务）上强化差异化竞争。
四、结论：“买入”评级合理，长期价值凸显
东吴证券的“买入”评级合理性在于：业绩高增长、财务健康、估值低洼，且受益于资本市场改革的长期催化。短期股价回调提供了买入机会，长期来看，随着业务结构优化（如资管、投行占比提升），公司有望实现估值修复与业绩增长的双重驱动，维持“买入”评级具有充分的逻辑支撑。
（注：本文数据来源于券商API及公开财务报告，未包含未披露的内部信息。）