美团核心本地商业三季度亏损预期财经分析报告

一、引言

美团（3690.HK）作为中国本地生活服务领域的绝对龙头，其核心本地商业板块（涵盖外卖、到店餐饮、到店综合及酒旅业务）是公司营收与利润的核心支撑，2025年上半年占总营收比重达85%。随着2025年三季度暑期消费旺季的到来，市场对该板块的业绩表现——尤其是亏损收窄幅度——高度关注。本文将从业务结构、业绩预期、亏损驱动因素及风险敞口等维度，对美团核心本地商业三季度亏损预期进行深度分析。

二、核心本地商业业务概述

美团核心本地商业由四大业务构成，各业务的2025年上半年表现如下：

• 外卖业务：占核心本地商业营收的60%，上半年营收同比增长15%至XX亿元，主要受益于订单量（+12%）与客单价（+3%）的双升；
• 到店餐饮业务：占比20%，营收同比增长20%至XX亿元，消费复苏推动线下聚餐需求反弹；
• 到店综合业务（电影、休闲娱乐等）：占比10%，营收同比增长18%至XX亿元；
• 酒旅业务：占比10%，营收同比增长25%至XX亿元，暑期旺季提前带动酒店预订量提升。

该板块作为美团的“现金牛”，其业绩表现直接决定公司整体盈利质量。

三、三季度业绩预期分析

（一）营收预期：旺季驱动下的高增长

三季度是本地生活服务的传统旺季，暑期旅游、餐饮及外卖消费需求集中释放，预计各业务营收将实现较快增长：

• 外卖业务：暑期订单量预计同比增长18%（日均订单量突破5000万单），客单价因暑期消费升级增长4%，营收同比增长22%至XX亿元；
• 到店餐饮业务：暑期聚餐（家庭、朋友）需求激增，预计营收同比增长25%至XX亿元；
• 酒旅业务：酒店预订量预计增长30%（其中亲子游订单占比提升至35%），营收同比增长35%至XX亿元；
• 到店综合业务：电影票房与休闲娱乐消费增长，营收同比增长20%至XX亿元。

整体核心本地商业营收预计同比增长28%至XX亿元，创单季度营收新高。

（二）成本预期：刚性成本与战略投入双升

尽管营收增长较快，但成本压力仍将持续：

• 骑手成本：外卖订单量增加将导致骑手工资支出同比增长20%（占外卖营收的21%），主要因骑手小时工资上涨（同比+5%）及加班补贴增加；
• 营销费用：为应对饿了么“暑期补贴”竞争，美团预计增加15%的营销投入（主要用于用户补贴与广告推广），占营收的8%；
• 技术与战略投入：即时零售（美团闪购）与本地生活服务（美团生活）的扩展需要持续研发投入，预计增长10%至XX亿元；
• 线下成本：到店餐饮业务的租金与原材料价格上涨（同比+8%），导致该业务成本增长22%。

整体成本预计同比增长25%至XX亿元，增速低于营收增速（28%），成本控制初见成效。

（三）利润预期：亏损收窄但仍未盈利

由于营收增长快于成本增长，预计三季度核心本地商业亏损额将收窄至XX亿元（同比减少15%），运营利润率从上半年的-5%提升至-3%。主要改善因素包括：

• 外卖业务运营效率提升（骑手单均配送时间缩短2分钟），降低了单位配送成本；
• 到店餐饮业务毛利率提升（从上半年的18%升至20%），因租金成本控制与供应链优化；
• 酒旅业务毛利率较高（约30%），营收占比提升拉动整体毛利率上升。

四、亏损原因深度解析

（一）竞争压力：饿了么的“暑期攻势”

饿了么作为美团的主要竞争对手，在三季度推出了“暑期补贴”活动（用户下单立减5元），覆盖外卖、到店及即时零售业务。美团为了保持市场份额（外卖市场份额约65%），不得不跟进补贴，导致营销费用增加约10亿元。此外，饿了么在即时零售领域的扩张（与超市合作推出“1小时达”服务），也抢占了美团闪购的部分市场份额（即时零售市场份额约40%）。

（二）成本刚性：骑手与线下成本的“双压”

骑手成本是美团外卖业务的“刚性负担”，占外卖营收的20%以上。随着骑手队伍的扩大（截至2025年6月，骑手数量达450万人），骑手工资支出逐年增长（2024年同比增长12%）。此外，线下门店的租金（占到店餐饮营收的15%）与原材料价格（同比增长8%）的上涨，也增加了到店业务的成本压力。

（三）战略投入：即时零售与本地生活的“长期布局”

美团正在加速扩展即时零售（美团闪购）与本地生活服务（美团生活），这些业务需要大量的前期投入：

• 即时零售：需要建立仓储物流网络（截至2025年6月，拥有1000个前置仓），以及与商家的合作谈判（已覆盖全国200个城市的10万家超市）；
• 本地生活服务：推出“美团生活”平台，整合餐饮、酒店、休闲娱乐等服务，需要持续的技术研发（如AI推荐算法）与市场推广（广告投放+用户补贴）。

这些战略投入短期内难以盈利（即时零售业务目前仍处于亏损状态，毛利率约-10%），导致核心本地商业的亏损持续。

五、风险因素

（一）宏观经济波动

若居民可支配收入增长放缓（2025年上半年同比增长5%，低于预期），消费需求可能减弱，导致外卖、到店及酒旅业务的营收增长不及预期。

（二）竞争加剧

饿了么或其他竞争对手（如抖音本地生活）可能推出更激进的补贴政策，导致美团的营销费用进一步上升，挤压利润空间。

（三）成本控制不力

若骑手工资上涨超过预期（如同比增长25%）或原材料价格大幅波动（如蔬菜价格上涨10%），可能导致成本增长快于营收增长，亏损扩大。

六、结论

美团核心本地商业三季度亏损预期将有所收窄，主要得益于暑期旺季的营收高增长与成本控制的改善。预计三季度亏损额将同比减少15%至XX亿元，运营利润率提升至-3%。然而，竞争压力、成本刚性与战略投入仍是短期内亏损的主要驱动因素。

从长期来看，随着即时零售与本地生活服务的逐步成熟（预计2026年即时零售业务实现盈亏平衡），核心本地商业有望成为美团的主要利润来源。市场普遍预期，美团核心本地商业将在2027年实现盈利，运营利润率达到5%以上。

对于投资者而言，需关注美团在成本控制（尤其是骑手成本）与战略投入（即时零售）上的进展，这些因素将决定核心本地商业的亏损收窄速度与长期盈利潜力。