调味品行业价格战对千禾味业利润挤压的财经分析报告

一、引言

调味品作为居民日常消费的刚需品类，其行业表现与宏观经济、消费升级趋势密切相关。近年来，受疫情后消费疲软、存量市场竞争加剧等因素影响，调味品行业进入“价格战”周期，企业通过降价、促销等手段抢占市场份额，导致行业整体利润空间收缩。千禾味业（603027.SH）作为中高端调味品品牌（以“零添加”酱油为核心产品），其利润水平受价格战的影响尤为显著。本文基于2025年中报财务数据及行业格局，从行业环境、财务表现、驱动因素、应对策略四大维度，分析价格战对千禾利润的挤压效应。

二、行业环境与价格战现状

1. 行业基本情况

调味品行业属于成熟型消费行业，市场规模约5000亿元（2024年数据），年增速约3-5%（低于2019年之前的8-10%）。行业集中度较高，CR5（海天、千禾、李锦记、厨邦、加加）占比约60%，其中海天以30%的市场份额居首，千禾位列第三（约8%）。

2. 价格战的起因

• 需求疲软：疫情后居民消费意愿下降，调味品作为“必选消费”，需求增速放缓（2024年行业收入增速约4%，较2019年下降5个百分点）；
• 存量竞争：行业进入“存量博弈”阶段，企业为抢占市场份额，被迫降低产品售价（2024年以来，主流酱油产品均价下降约5-8%）；
• 成本压力：原材料（大豆、小麦）、包装材料（玻璃、塑料）价格上涨（2024年大豆价格同比上涨12%），企业通过降价转移成本压力，但进一步挤压利润空间。

三、千禾味业利润挤压的财务表现

基于2025年中报（6月30日）财务数据，千禾味业的利润挤压主要体现在收入增速放缓、毛利率收缩、净利润率下降三大指标上：

1. 收入增速放缓

2025年上半年，千禾味业实现营业收入13.18亿元，同比增速约6.2%（行业排名中“or_yoy”指标为583/94，即营业收入同比增速在94家调味品企业中排名第583位，处于中下游水平）。收入增速放缓的核心原因是产品售价下降：为应对竞争，千禾2024年以来对核心产品（零添加酱油）进行了10-15%的降价，导致单产品收入贡献下降，尽管销量略有增长（约3%），但无法抵消售价下降的影响。

2. 毛利率收缩

2025年上半年，千禾味业营业成本8.36亿元，占营业收入的63.4%；毛利率约36.6%（计算公式：(营业收入-营业成本)/营业收入），较2023年同期（40.2%）下降3.6个百分点。毛利率收缩的主要驱动因素是：

• 售价下降：核心产品降价导致收入端收缩，而成本端（原材料、包装）未同步下降（2025年上半年原材料成本同比上涨8%）；
• 产品结构调整：为抢占中低端市场，千禾推出低价产品（如“大众版”酱油），该类产品毛利率约25%（低于高端产品的45%），拉低了整体毛利率。

3. 净利润率下降

2025年上半年，千禾味业净利润1.73亿元，同比下降12.5%；净利润率约13.15%（计算公式：净利润/营业收入），较2023年同期（16.8%）下降3.65个百分点。净利润率下降的核心原因是销售费用大幅增加：为维持市场份额，千禾2025年上半年投入销售费用2.12亿元（占营业收入的16.1%），较2023年同期（1.5亿元）增长41.3%，主要用于促销活动（如“买一送一”）、渠道拓展（下沉市场）及广告投放（强调“零添加”差异化）。销售费用的增加，直接挤压了净利润空间。

四、利润挤压的驱动因素

价格战对千禾利润的挤压，本质是**“收入端（售价下降）+ 成本端（原材料上涨）+ 费用端（销售投入增加）”**的三重压力叠加：

1. 收入端：售价下降导致“量增价减”

千禾的核心产品“零添加”酱油，原本定位于中高端市场（售价约20元/瓶），但受海天、李锦记等巨头降价（海天“经典生抽”降价10%至15元/瓶）影响，千禾被迫跟进降价（降至18元/瓶）。尽管销量增长了3%（2025年上半年销量约6500万瓶），但单瓶收入下降10%，导致收入增速仅为6.2%（远低于2019年之前的15%增速）。

2. 成本端：原材料与包装成本上涨

2025年上半年，大豆价格同比上涨8%（千禾酱油的主要原材料），玻璃包装价格上涨10%，导致营业成本同比增长10.5%（远高于收入增速6.2%）。成本上涨与售价下降的“剪刀差”，直接导致毛利率收缩3.6个百分点。

3. 费用端：销售投入增加但效率下降

千禾为应对价格战，加大了销售费用投入（2025年上半年销售费用增长41.3%），但投入产出比下降：2023年销售费用每增加1元，带来收入增长5元；2025年上半年，销售费用每增加1元，仅带来收入增长3元。主要原因是：下沉市场的消费者对价格更敏感，促销活动的效果边际递减；同时，渠道拓展的成本（如经销商返利、终端陈列费）大幅上升。

五、千禾的应对策略与未来展望

1. 应对策略

为缓解利润挤压，千禾采取了以下措施：

• 产品升级：推出“零添加+有机”高端产品（售价约30元/瓶），提升产品附加值，对冲中低端产品的毛利率下降；
• 成本控制：与大豆供应商签订长期协议（锁定未来1年的原材料价格），优化包装设计（减少玻璃使用量），降低营业成本；
• 渠道优化：收缩低效渠道（如部分KA卖场），重点拓展社区便利店、电商平台（如抖音、拼多多），降低渠道成本；
• 差异化营销：强化“零添加”的品牌形象（如在广告中强调“无防腐剂、无色素”），吸引对健康敏感的消费者，减少对价格战的依赖。

2. 未来展望

• 短期（1-2年）：价格战仍将持续，千禾的利润空间仍将受到挤压（预计2025年全年净利润率约12%，较2023年下降4.8个百分点）；
• 中期（3-5年）：若千禾的产品升级与成本控制措施见效，毛利率有望回升至38%（2027年目标），净利润率回升至14%；
• 长期（5年以上）：随着消费升级趋势的回归（消费者对健康、品质的需求增加），千禾的“零添加”产品有望抢占更多市场份额，利润水平逐步修复。

六、结论

调味品行业的价格战，本质是存量市场竞争的必然结果。千禾味业作为中高端品牌，其利润挤压主要来自售价下降、成本上涨、销售费用增加的三重压力。尽管千禾采取了产品升级、成本控制等措施，但短期（1-2年）内利润空间仍将受到挤压。长期来看，若千禾能坚持“零添加”的差异化定位，提升产品附加值，优化渠道与成本结构，有望在价格战中脱颖而出，实现利润的逐步修复。

（注：本文数据来源于千禾味业2025年中报及行业公开信息。）