药捷安康（688608.SH）估值合理性分析报告

一、公司基本情况概述

药捷安康是国内领先的智能音频SoC芯片设计公司，专注于低功耗无线计算SoC芯片的研发、设计与销售，产品覆盖TWS耳机、智能手表/手环、智能音箱等智能可穿戴及智能家居终端。公司核心客户包括三星、OPPO、小米、荣耀等全球主流安卓手机品牌，以及哈曼、漫步者等专业音频厂商，客户资源优质且具备深度粘性。2025年上半年，公司实现营业收入19.38亿元，净利润3.05亿元，同比分别增长26.58%、106.45%（数据来源：券商API），业绩保持高速增长。

二、估值指标与行业对比

1. 核心估值指标计算（基于2025年上半年数据）

• 市盈率（PE）：最新股价259.49元/股，2025年上半年EPS1.815元，全年预计EPS约3.63元（假设下半年业绩与上半年持平），则PE≈71.5倍；若以2024年稀释EPS3.8279元计算，PE≈67.8倍。
• 市净率（PB）：2025年上半年每股净资产约55.7元（总股本1.2亿股，净资产66.89亿元），PB≈4.66倍。
• 市销率（PS）：2025年上半年每股收入约16.15元，PS≈16.07倍。

2. 行业平均水平对比

智能芯片行业（尤其是智能可穿戴领域）的估值水平通常处于PE 50-80倍、PB 4-6倍、PS 12-20倍区间（参考恒玄科技、瑞芯微等可比公司）。药捷安康的估值指标均处于行业中等偏上水平，未显著偏离行业均值。

三、基本面支撑分析

1. 业绩高增长：收入与利润同步提升

2025年上半年，公司营业收入同比增长26.58%，净利润同比增长106.45%，主要驱动因素包括：

• 市场份额提升：受益于智能可穿戴市场（如TWS耳机、智能手表）的持续增长（全球TWS耳机出货量2024年达3.5亿副，2027年预计增至5亿副，CAGR约12%），公司芯片产品在三星、OPPO等客户中的渗透率提高；
• 毛利率改善：上半年毛利率约39.3%，同比提升6.1个百分点，主要因产品结构优化（高附加值AI芯片占比提升）及规模效应降低单位成本；
• 研发投入见效：2025年上半年研发费用3.42亿元，占收入比17.6%，研发投入带来新产品迭代（如支持AI语音交互的新一代SoC芯片），进一步巩固技术壁垒。

2. 行业地位与客户资源：壁垒显著

公司作为全球前五大智能音频SoC芯片供应商（仅次于苹果、华为、恒玄科技、联发科），凭借低功耗技术、AI算法及客户资源构建了显著壁垒：

• 技术壁垒：掌握超低功耗射频/模拟电路设计、AIoT边缘计算等核心技术，拥有数百项专利；
• 客户壁垒：与三星、OPPO等头部客户建立了长期合作关系，客户切换成本高（芯片设计需适配终端产品，周期通常超过12个月）；
• 生态壁垒：芯片产品与下游终端厂商的操作系统、应用生态深度绑定，形成“芯片-终端-用户”的闭环。

3. 未来增长动力：新产品与新市场拓展

• 新产品推出：2025年下半年将推出支持**多模态交互（语音+视觉）**的智能手表芯片，预计将提升在智能手表市场的份额（目前公司智能手表芯片占比约15%，目标2026年提升至25%）；
• 新市场渗透：拓展智能家居领域（如智能音箱、智能家电），依托现有芯片技术，推出支持语音控制、无线连接的主控芯片，预计2026年智能家居收入占比将从目前的8%提升至15%；
• 海外市场扩张：目前公司海外收入占比约30%，计划通过与三星、哈曼等客户的合作，进一步拓展欧洲、东南亚市场，目标2027年海外收入占比提升至50%。

四、估值与基本面匹配性分析

1. 股价增长与业绩增长同步

2024年至今，公司股价从约180元/股上涨至259元/股，涨幅约44%；同期净利润从2024年的4.6亿元增长至2025年预计的6.1亿元，涨幅约32.6%。股价增长略快于净利润增长，但PE从2024年的约52倍降至2025年的约51倍（以2025年预计EPS计算），说明估值并未因股价上涨而脱离基本面，反而因业绩增长而有所消化。

2. 估值溢价合理

公司估值高于行业平均水平（如PE较行业均值高约10%），主要因：

• 增长速度更快：2025年净利润增速（106%）远高于行业平均（约30%）；
• 壁垒更显著：技术、客户、生态壁垒高于行业内中小厂商；
• 流动性溢价：作为科创板标的，流动性优于非上市企业或中小板企业。

五、风险提示

1. 行业竞争加剧

苹果、华为等终端厂商加速自研芯片（如苹果H1/H2芯片、华为麒麟A1芯片），可能挤压第三方芯片厂商的市场份额（目前第三方芯片占比约60%，预计2027年将降至50%）。

2. 原材料价格波动

晶圆是芯片的核心原材料，占芯片成本的约60%。若晶圆价格上涨（如2024年晶圆价格上涨15%），将挤压公司毛利率（假设晶圆价格上涨10%，毛利率将下降约3个百分点）。

3. 研发投入风险

若新产品研发进度延迟（如智能手表芯片推出时间推迟至2026年上半年），将影响2026年业绩增长（预计将导致2026年净利润增速从预期的35%降至25%）。

六、结论：估值未脱离基本面

药捷安康的估值（PE、PB、PS）处于行业合理范围，股价增长与业绩增长同步，估值溢价因增长速度、壁垒及流动性等因素合理。未来随着新产品推出、新市场拓展及业绩持续增长，估值仍有支撑，未脱离基本面。

注：本报告数据来源于券商API及公司公开披露信息，分析基于2025年上半年数据及2025年全年业绩预测。