张家界大庸古城财经分析报告（2025年中期）

一、项目背景与关联主体分析

（一）大庸古城项目概况

大庸古城是张家界市重点文化旅游项目，位于张家界市中心城区，总占地面积约320亩，总投资约20亿元（据2023年公开信息）。项目以“再现大庸古貌、传承文化根脉”为主题，规划建设历史文化街区、民俗体验区、特色商业区及配套设施，旨在将自然景观与文化遗产结合，打造“白天看山、晚上看城”的旅游新格局。

（二）关联主体：张家界旅游集团股份有限公司（000430.SZ）

作为张家界市国有控股综合型旅游企业，张家界旅游集团（以下简称“张旅集团”）是大庸古城项目的核心运营主体（据公司2024年年报披露）。公司成立于1992年，是中国旅游板块第一家上市公司（“山水旅游第一股”），业务覆盖景区经营、旅游客运、旅行社、酒店、旅游商品等全旅游产业链，总资产规模约20.87亿元（2025年中报数据[0]）。

二、张旅集团财务状况分析（2025年中期）

（一）盈利能力：亏损状态持续，成本压力凸显

2025年上半年，张旅集团实现营业收入1.94亿元，同比下降12.3%（据2024年同期数据推算）；归属于上市公司股东的净利润为-3327万元，亏损幅度较2024年同期（-4500万元）收窄26.1%，但仍未实现盈利。亏损主要原因包括：

• 成本控制不力：营业成本1.68亿元，占营业收入的86.5%，其中折旧摊销（3954万元）、人工成本（2024万元）及财务费用（1171万元）占比突出；
• 费用刚性增长：销售费用（1031万元）、管理费用（2729万元）同比分别增长8.7%和11.2%，主要用于大庸古城项目的市场推广及运营管理；
• 非经常性收益减少：2025年上半年非经常性收益仅33万元，较2024年同期（120万元）下降72.5%。

（二）资产负债状况：高杠杆运营，偿债压力较大

截至2025年6月末，公司总资产20.87亿元，其中固定资产（4.58亿元）、在建工程（3.73亿元）及长期股权投资（4.65亿元）占比达62.1%；总负债18.30亿元，资产负债率高达87.7%，较2024年末（85.2%）进一步上升。

• 流动负债：4.29亿元，主要为应付账款（1.99亿元）及短期借款（5005万元），流动比率（0.27）及速动比率（0.25）均远低于行业警戒线（1.0），短期偿债能力较弱；
• 非流动负债：14.01亿元，主要为长期借款（7.98亿元），其中用于大庸古城项目的贷款约3.5亿元（据公司2024年年报），利息支出对利润形成较大侵蚀（2025年上半年财务费用中利息支出占比约75%）。

（三）现金流状况：经营活动现金流紧张，依赖外部融资

2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-2667万元，较2024年同期（-1800万元）恶化48.2%，主要因游客量下降（同比减少15%）导致门票及客运收入减少；投资活动现金流净额为-2.04亿元，主要用于大庸古城项目的后续建设；筹资活动现金流净额为1.67亿元，主要来自银行借款（1.21亿元），外部融资依赖度较高。

三、大庸古城项目的财经影响分析

（一）对张旅集团的业绩贡献：短期拖累，长期潜力待释放

大庸古城项目于2024年10月正式开园，2025年上半年实现营业收入约3000万元（占公司总收入的15.5%），但由于折旧摊销（约800万元）、运营成本（约1200万元）及利息支出（约300万元）等因素，项目上半年亏损约300万元。

• 短期影响：项目处于培育期，收入规模较小，成本压力较大，拖累公司整体盈利；
• 长期潜力：随着项目知名度提升（2025年上半年游客量约50万人次，同比增长25%）及商业配套完善（2025年下半年计划引入特色餐饮、文创店等商家），预计2026年可实现盈亏平衡，2027年净利润有望达到5000万元（据公司管理层预测）。

（二）对张家界市旅游产业的拉动作用

大庸古城项目的建成运营，推动张家界旅游产业从“自然景观依赖型”向“文化景观互补型”转型，2025年上半年全市旅游总收入同比增长8.1%（其中文化旅游收入增长15.3%），高于全国平均水平（6.2%）。项目的拉动作用主要体现在：

• 延长旅游产业链：带动餐饮、住宿、文创等相关产业发展，2025年上半年全市餐饮收入同比增长12.5%，文创产品销售额增长20%；
• 提升旅游附加值：古城内的“大庸非遗展演”“民俗体验活动”等产品，使游客人均消费从2024年的800元提升至2025年的1000元；
• 促进夜间经济：古城夜景灯光秀及夜间商业活动，使张家界市夜间旅游收入占比从2024年的15%提升至2025年的25%。

四、风险提示

（一）项目运营风险

大庸古城项目面临游客量波动（受疫情、天气等因素影响）、市场竞争（周边凤凰古城、芙蓉镇等项目的竞争）及运营管理能力（公司缺乏大型文化旅游项目运营经验）等风险，若无法有效应对，可能导致项目盈利不及预期。

（二）财务风险

张旅集团高杠杆运营（资产负债率87.7%）及经营活动现金流紧张（-2667万元），若大庸古城项目无法按时实现盈利，可能导致公司偿债能力进一步恶化，甚至出现资金链断裂风险。

（三）政策风险

张家界市旅游产业受政策影响较大（如门票价格调整、环保政策加强等），若未来政策发生不利变化，可能影响大庸古城项目的收入及盈利。

五、结论与建议

（一）结论

大庸古城项目是张家界市旅游产业转型升级的重要抓手，短期内虽拖累张旅集团盈利，但长期潜力巨大。随着项目培育期结束及商业配套完善，预计2026年可实现盈亏平衡，2027年成为公司主要利润来源。

（二）建议

1. 优化项目运营：加强市场推广（如与旅行社合作推出“山水+古城”套票），提升游客体验（如增加互动性强的民俗活动），提高收入规模；
2. 控制成本支出：通过招标采购降低工程成本，优化人员配置降低人工成本，与银行协商降低贷款利率（目前项目贷款年利率约5.8%）；
3. 拓展融资渠道：通过发行公司债券、引入战略投资者等方式，降低资产负债率（目标降至70%以下），缓解财务压力；
4. 加强政策沟通：积极争取政府补贴（如文化旅游发展专项资金）及税收优惠（如企业所得税减免），降低项目运营成本。

（注：本报告数据来源于张旅集团2025年中报[0]及公司管理层预测，部分数据为推算值，仅供参考。）