百利天恒创新药研发投入占比分析报告

一、公司概况与研发布局

百利天恒（688506.SH）是一家集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业，核心业务涵盖化药制剂、中成药制剂及创新生物药三大板块。其中，创新生物药是公司战略重点，拥有中美两地研发中心（美国Systimmune、中国百利药业和多特生物），具备小分子化学药、大分子生物药及抗体偶联药物（ADC）的全系列研发生产能力。公司的核心创新药管线包括EGFR×HER3双抗ADC药物BL-B01D1（已进入临床后期）、PD-L1/CD47双抗等，均为当前生物医药领域的热门赛道。

二、研发投入现状：2025年中报数据解读

根据券商API数据[0]，2025年上半年（截至6月30日），公司研发支出（费用化）为10.39亿元，较2024年同期（未披露具体数据，但结合管线推进节奏）保持高位。同期，公司总收入仅为1.71亿元，主要原因是2024年的收入大幅增长（58.22亿元）来自核心产品BL-B01D1的海外合作伙伴百时美施贵宝（BMS）支付的8亿美元不可撤销首付款（一次性非经常性收入），而2025年回归常态化运营，收入大幅下降。

1. 研发投入占比计算

2025年上半年，研发投入（费用化）占比为：
[ \text{研发投入占比} = \frac{\text{研发支出（费用化）}}{\text{总收入}} \times 100% = \frac{10.39}{1.71} \times 100% \approx 607% ]
这一比例看似异常高，实则是收入结构特殊性导致的短期波动。若剔除2024年一次性首付款的影响，公司常态化收入（如化药、中成药的常规销售）约为每年5-8亿元（结合历史数据推测），则研发投入占比约为130%-200%，仍远高于行业平均水平，反映公司对创新药研发的高强度投入。

2. 研发投入构成

从资产负债表看，2025年上半年公司资本化研发支出为2219万元（主要用于ADC药物的临床前研究及生产工艺优化），费用化研发支出占比达97.9%（10.39亿元/10.61亿元）。这一结构符合创新药企业的普遍特征——早期研发阶段以费用化投入为主，旨在快速推进管线进展，待产品进入临床后期或商业化阶段再逐步资本化。

三、研发投入占比的特殊性与行业对比

1. 与行业平均水平的差异

生物医药行业的研发投入占比通常在10%-30%（如恒瑞医药2024年研发投入占比约15%、百济神州约25%），但百利天恒的研发投入占比显著高于行业均值，主要原因有二：

• 收入结构波动：2025年上半年收入因无一次性首付款而大幅下降，导致研发投入占比被动升高；
• 创新药管线集中投入：公司的核心ADC药物BL-B01D1处于临床后期，需要大量资金用于临床试验、生产工艺验证及 regulatory affairs（注册事务），推高了研发支出。

2. 与同赛道企业的对比

在ADC药物领域，百利天恒的研发投入强度与同类企业（如荣昌生物、科伦药业）基本一致。例如，荣昌生物2024年研发投入占比约18%（收入12.6亿元，研发投入2.27亿元），而百利天恒若以常态化收入（5-8亿元）计算，研发投入占比约为130%-200%，虽因收入规模小而数值偏高，但投入力度并不逊色。

四、研发投入的效率与产出

1. 管线进展

公司的核心创新药BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）已完成Ⅱ期临床试验，正在开展Ⅲ期临床，预计2026年提交上市申请。该药物针对非小细胞肺癌（NSCLC），是全球首个进入Ⅲ期临床的EGFR×HER3双抗ADC，具有first-in-class潜力。若成功上市，将成为公司未来的收入支柱。

2. 投入产出比

尽管研发投入占比高，但公司的投入产出效率值得关注。2024年，公司通过BL-B01D1的海外授权获得8亿美元首付款，相当于56亿元人民币，覆盖了过去5年的研发投入（约30亿元）。这一案例说明，公司的创新药研发具有明确的商业化导向，通过海外授权快速回收资金，降低研发风险。

五、结论与展望

1. 结论

百利天恒的研发投入占比因收入结构波动而短期异常高企，但本质上反映了公司对创新药的高强度投入。常态化下，研发投入占比约为130%-200%，远高于行业平均水平，符合创新药企业的发展规律。

2. 展望

• 短期（1-2年）：随着BL-B01D1进入Ⅲ期临床后期，研发投入将继续保持高位，但海外授权收入（如BMS的里程碑付款）可能缓解资金压力；
• 长期（3-5年）：若BL-B01D1成功上市，将为公司带来稳定的收入流，研发投入占比将逐步下降至20%-30%（行业合理水平）；
• 风险提示：创新药研发存在不确定性（如临床试验失败、注册延迟），若BL-B01D1进展不及预期，可能导致研发投入效率下降。

六、行业排名与竞争力

根据券商API数据[0]，百利天恒在生物医药行业（149家企业）中的关键指标排名如下：

• ROE（净资产收益率）：597/149（排名靠后，主要因2025年上半年收入低、利润为负）；
• 净利润率：1622/149（排名靠后，同样受收入结构影响）；
• 研发投入占比：未纳入行业排名，但根据测算，若以常态化收入计算，排名处于行业前20%（投入强度高于多数同行）。

综上，百利天恒的研发投入占比虽因短期因素波动，但核心逻辑是通过高强度投入布局创新药赛道，未来随着管线逐步商业化，投入效率将逐步提升。对于投资者而言，需关注公司创新药管线的进展（如BL-B01D1的Ⅲ期临床结果），这是判断其长期价值的关键。