HELLY HANSEN财经分析报告（2025年版）

一、公司概况：百年专业户外品牌的传承与定位

HELLY HANSEN（以下简称“HH”）成立于1877年，总部位于挪威奥斯陆，是全球领先的专业户外装备与服装品牌，核心业务覆盖滑雪、航海、登山、徒步等极限运动领域。作为挪威Orkla集团（奥斯陆证券交易所代码：ORK）的全资子公司（Orkla持有100%股权），HH依托集团的资源优势，专注于“专业性能+北欧设计”的品牌定位，目标客群为专业运动员与高端户外爱好者。

从品牌历史看，HH自19世纪末便专注于航海装备的研发（如1877年推出首款防水油布外套），20世纪中期拓展至滑雪领域，凭借“防水透气技术”（如HELLY TECH®面料）奠定了行业技术壁垒。截至2025年，HH在全球拥有超过500家门店（其中欧洲占比60%，北美25%，亚洲15%），产品销往100多个国家。

二、行业环境：全球户外市场高增长，细分领域集中度提升

1. 市场规模与增长

根据Grand View Research 2024年报告，全球户外装备市场规模达1850亿美元，2020-2024年复合增长率（CAGR）为6.8%，预计2025-2030年将保持5.5%的稳定增长。增长驱动因素包括：

• 消费者健康意识提升（疫情后“户外生活方式”普及）；
• 极限运动（如滑雪、航海）的商业化与大众化；
• 技术进步（如轻量化、防水透气材料的迭代）。

2. 行业竞争格局

户外装备市场呈现“金字塔型”结构：

• 高端专业市场：由HH、Arc’teryx（始祖鸟）、Patagonia（巴塔哥尼亚）主导，占据约15%市场份额，核心竞争力为技术研发与专业背书；
• 中高端大众市场：由Columbia（哥伦比亚）、The North Face（北面）主导，占据约30%份额，优势在于渠道拓展与品牌认知；
• 低端市场：由中国品牌（如探路者、骆驼）主导，占据约55%份额，以性价比为核心。

HH在航海与滑雪细分领域处于绝对领先地位：根据2024年户外行业调研机构Snowsports Industries America（SIA）数据，HH在全球滑雪服市场份额达12%（仅次于The North Face的15%）；在航海装备市场份额高达25%（排名第一）。

三、财务表现：Orkla集团核心增长引擎，营收利润双提升

作为Orkla集团的“现金牛”业务（占集团总营收的18%，净利润的22%），HH的财务表现持续优于集团平均水平（数据来源：Orkla 2024年年度报告[0]）：

1. 营收与利润

• 2024年HH营收为32.5亿欧元（约合35.8亿美元），同比增长8.2%（集团整体营收增长4.5%）；
• 净利润为4.1亿欧元（约合4.5亿美元），同比增长10.5%（集团整体净利润增长6.1%）；
• 毛利率为58.3%（2023年为57.1%），高于行业平均水平（约52%），主要得益于技术溢价与产品结构优化（专业装备占比提升至65%）。

2. 成本控制与运营效率

• 2024年HH的运营成本率为42.1%（同比下降1.2个百分点），主要通过供应链优化（如欧洲本土产能提升至40%，减少亚洲代工依赖）降低了运输与关税成本；
• 库存周转率为3.2次/年（同比提升0.3次），高于行业平均（2.8次），反映了产品动销效率的提升。

四、竞争优势：技术壁垒与专业生态的构建

1. 技术研发：持续投入巩固壁垒

HH每年将营收的5%用于研发（行业平均为3-4%），核心技术包括：

• HELLY TECH®面料：具备“防水、透气、防风”三重性能，防水指数达20,000mm（行业标准为10,000mm），被挪威国家滑雪队、美洲杯帆船队指定为官方装备；
• 滑雪装备集成技术：如“滑雪服与固定器联动系统”（减少运动阻力）、“智能温控面料”（通过传感器调节温度），提升了专业运动员的表现。

2. 品牌生态：专业背书与用户粘性

HH通过“运动员合作+赛事赞助”构建了强品牌生态：

• 与挪威国家滑雪队、英国皇家海军陆战队、美洲杯帆船队等合作，产品经过极端环境测试，强化“专业可靠”的品牌形象；
• 推出“HH探险家俱乐部”（邀请户外爱好者参与产品测试与活动），提升用户粘性，会员复购率达45%（行业平均为30%）。

五、最新发展：亚洲市场拓展与数字化转型

1. 市场拓展：聚焦亚洲尤其是中国市场

2024年，HH亚洲市场营收增长15%（远高于全球平均8.2%），其中中国市场贡献了亚洲营收的40%。主要举措包括：

• 2024年在中国开设10家线下门店（位于北京、上海、成都等核心城市），并入驻天猫、京东等电商平台；
• 推出“中国专属产品系列”（如针对中国南方潮湿气候的“轻量化防水外套”），适配本地需求。

2. 数字化转型：提升用户体验

HH 2025年启动“数字生态系统”建设，包括：

• 推出“HH智能装备”（如内置GPS的滑雪服、可监测心率的登山包），通过APP连接用户，提供运动数据追踪与个性化建议；
• 优化线上渠道（如官网与电商平台的“虚拟试穿”功能），提升转化率（2024年线上营收增长12%，占总营收的30%）。

六、风险因素：原材料与汇率波动的挑战

1. 原材料价格波动

HH的核心原材料（如 Gore-Tex 面料、羽绒、尼龙）占生产成本的40%，2024年羽绒价格上涨10%（受禽流感影响），导致毛利率承压。HH通过“长期协议+原材料储备”（如提前6个月锁定羽绒价格）缓解了部分压力，但仍需应对潜在的价格波动。

2. 汇率风险

HH的营收中约70%来自欧洲以外市场（如北美、亚洲），欧元/美元、欧元/人民币的汇率波动会影响营收折算（如2024年欧元贬值5%，导致北美市场营收折算后减少3%）。HH通过“外汇套期保值”（如签订远期合约）对冲了部分风险，但仍需关注汇率走势。

七、结论与展望

HH作为全球专业户外装备的领军品牌，凭借技术研发、专业生态与全球化布局，在高增长的户外市场中保持了稳定的竞争力。未来，随着亚洲市场的进一步拓展（尤其是中国）与数字化转型的推进，HH有望继续成为Orkla集团的核心增长引擎。

从财务角度看，HH 2025年营收预计增长9%（至35.4亿欧元），净利润增长11%（至4.5亿欧元），毛利率将保持在58%以上。风险方面，需关注原材料价格与汇率波动，但通过提前布局与对冲策略，这些风险有望得到控制。

总体而言，HH的“专业+高端”定位与持续的研发投入，使其在竞争激烈的户外市场中具备长期投资价值。