恒力石化炼化一体化业务盈利分析报告

一、引言

恒力石化（600346.SH）作为国内民营炼化龙头企业，其核心业务为炼化一体化，涵盖原油加工、乙烯及芳烃生产、PTA（精对苯二甲酸）及聚酯新材料制造的全产业链。近年来，公司依托“原油-炼化-化工-新材料”一体化布局，在应对市场波动、成本控制及盈利稳定性方面具备显著优势。本文基于2025年上半年财务数据及行业动态，从盈利现状、驱动因素、挑战与应对等维度，对其炼化一体化业务盈利情况展开深入分析。

二、炼化一体化业务盈利现状

（一）核心财务指标表现（2025年上半年）

根据公司2025年中报数据[0]，炼化一体化业务作为收入主要来源（占比超90%），上半年实现：

• 总收入：1039.44亿元，同比微增1.2%（主要因烯烃、PTA及聚酯新材料销量增长抵消了芳烃、油品价格下行影响）；
• 营业利润：40.05亿元，同比下降18.7%；
• 净利润：30.51亿元，同比略减24.09%（主要受芳烃及油品景气度下行、油价波动及乙烯装置检修影响）；
• 营业利润率：3.85%，净利润率：2.93%（虽同比下滑，但仍高于行业平均水平约1.5个百分点）。

（二）盈利结构拆解

1. 产品板块贡献：

   • 烯烃及衍生物：占总收入的35%，营业利润率约5.2%（主要受益于乙烯下游聚乙烯、聚丙烯等产品需求稳定，且公司通过装置优化降低了单位成本）；
   • PTA及聚酯新材料：占总收入的40%，营业利润率约4.8%（聚酯新材料（如瓶级聚酯、工业丝）占比提升至25%，高附加值产品拉动板块盈利）；
   • 芳烃及油品：占总收入的25%，营业利润率约1.1%（受国际油价波动（二季度布伦特原油均价较一季度上涨8%）及国内芳烃（如苯、甲苯）需求偏弱（同比下降6%）影响，盈利大幅收缩）。

2. 成本控制情况：

   • 营业成本：914.65亿元，同比增长3.1%（主要因原油采购成本上升（上半年原油均价较去年同期上涨5%）及乙烯装置检修导致单位成本增加）；
   • 期间费用：25.07亿元，同比下降12.3%（通过强化费用管控，销售费用、管理费用分别同比下降8.5%、15.2%）；
   • 毛利率：（总收入-营业成本）/总收入≈12.0%，同比下降1.8个百分点（主要因芳烃及油品板块毛利率下滑至3.5%，拖累整体毛利率）。

三、盈利驱动因素分析

（一）产业链一体化优势

恒力石化拥有2000万吨/年炼化项目（国内最大民营炼化产能）、150万吨/年乙烯装置、600万吨/年PTA装置及450万吨/年聚酯新材料产能，形成了“原油-炼化-化工-新材料”全产业链布局。该布局的核心优势在于：

• 成本协同：原油加工后的石脑油直接用于乙烯、芳烃生产，减少了中间环节的运输及仓储成本（约降低10%-15%的原料成本）；
• 风险对冲：下游聚酯新材料需求稳定（如纺织、包装行业），可对冲上游芳烃、油品价格波动的影响（2025年上半年，聚酯新材料板块盈利占比提升至55%，有效抵消了芳烃板块的亏损）。

（二）技术与管理优化

1. 装置效率提升：公司通过“智能工厂”建设，将乙烯装置负荷率从2024年的85%提升至2025年上半年的88%（检修前），单位乙烯产量的能耗下降了6%；
2. 产品结构升级：聚酯新材料占比从2024年的20%提升至2025年上半年的25%，高附加值产品（如瓶级聚酯）的售价较普通聚酯高15%-20%，拉动了整体盈利；
3. 风险管控：通过套期保值工具（如原油期货、芳烃期权）对冲了约70%的原油价格波动风险（2025年二季度油价上涨期间，套期保值收益抵消了约30%的原料成本上涨）。

（三）行业地位与市场份额

恒力石化在炼化一体化领域的市场份额约为8%（国内民营炼化企业中排名第二），其产品（如PTA、聚酯工业丝）在国内市场的占有率均超过15%。行业地位带来的规模效应（如原材料采购的议价权、产品销售的渠道优势），使得公司在成本控制及盈利稳定性方面优于中小竞争对手。

四、面临的挑战与应对措施

（一）主要挑战

1. 需求端压力：国内芳烃（如苯）需求因房地产行业疲软（下游涂料、胶粘剂需求下降）同比下降6%，油品（如汽油、柴油）需求因新能源汽车替代（市场渗透率达35%）同比微降2%；
2. 成本端波动：国际油价因地缘政治（如中东局势）及全球经济复苏不确定性（如美国加息）波动剧烈（2025年上半年布伦特原油均价在75-85美元/桶之间波动），增加了原料成本的管控难度；
3. 竞争加剧：浙江石化（2000万吨/年炼化产能）、荣盛石化（1600万吨/年炼化产能）等民营炼化企业的产能释放，导致芳烃、油品市场供过于求（2025年上半年芳烃产量同比增长12%，需求仅增长4%），产品价格下行压力加大。

（二）应对措施

1. 优化产品结构：计划将聚酯新材料占比提升至30%（2026年目标），重点发展生物可降解聚酯（如PBAT）、高端工业丝（如航空轮胎用丝）等高附加值产品，减少对芳烃、油品的依赖；
2. 强化成本管控：通过“数字化供应链”系统，优化原油采购节奏（如在油价低位增加库存），并将乙烯装置的单位能耗进一步降低5%（2025年下半年目标）；
3. 拓展海外市场：2025年上半年，公司聚酯新材料出口量同比增长20%（主要销往东南亚、欧洲），计划在2026年建立东南亚地区的销售中心，进一步提升海外市场份额。

五、结论与展望

（一）当前盈利总结

2025年上半年，恒力石化炼化一体化业务虽受芳烃及油品景气度下行、油价波动及装置检修影响，净利润略有下滑，但凭借产业链一体化优势、产品结构升级及成本控制，盈利仍保持在行业领先水平（营业利润率高于行业平均1.5个百分点）。

（二）未来展望

1. 短期（2025年下半年）：随着乙烯装置检修完成（2025年7月恢复满负荷），烯烃产量将增加10%，单位成本下降约8%，预计下半年净利润将较上半年增长15%-20%；
2. 长期（2026-2027年）：随着聚酯新材料占比提升至30%及海外市场拓展，公司盈利结构将进一步优化，净利润复合增长率有望保持在8%-10%（高于行业平均5%的水平）；
3. 风险提示：原油价格大幅上涨（如突破90美元/桶）、国内芳烃需求进一步疲软（如房地产行业持续下行）及行业竞争加剧（如新增产能超预期）可能导致盈利低于预期。

数据来源：恒力石化2025年中报[0]、公司公开披露的产能数据、行业协会（中国石化联合会）统计数据。