好当家（600467.SH）海参养殖业务财经分析报告

一、公司概况

好当家成立于1993年，2004年4月在上海证券交易所挂牌上市，是国内首家以海水养殖及食品加工为主营业务的上市公司。公司主营业务涵盖海水养殖、海洋捕捞、食品加工及医药保健，其中海水养殖为核心板块，产品包括海参、牙鲆鱼、鲍鱼等鲜活海产品及冷冻食品。作为农业产业化国家重点龙头企业，好当家海参连续16年荣获有机产品认证，品牌在国内海参市场具有较高知名度。

二、业务结构与核心板块分析

1. 海参养殖为核心业务

公司海水养殖业务占总收入的比重约60%（根据2024年年报数据，2025年上半年未披露细分占比，但历史数据显示养殖业务为核心），其中海参是最主要的养殖品种。公司拥有自有养殖基地，覆盖山东威海等海域，采用“基地+农户”模式扩大养殖规模，同时通过全产业链一体化（养殖-加工-销售）提升产品附加值，例如将鲜活海参加工为即食海参、海参口服液等产品，延伸产业链。

2. 业务协同效应

食品加工业务（占比约30%）与养殖业务形成协同，加工产品包括外贸出口类（菜卷、烧烤食品）和海参深加工产品（如海参西洋参口服液），有效消化养殖产能，降低市场波动风险。医药保健业务（占比约10%）处于培育期，主要依托海参的保健属性开发产品，未来有望成为新的增长点。

三、财务绩效分析（2025年上半年数据）

1. 收入与利润表现

• 总收入：7.11亿元（同比增长8.2%，主要因海参销量增加及产品提价）；
• 净利润：2560万元（同比增长12.5%，毛利率提升及费用控制见效）；
• 基本每股收益：0.0169元（年化约0.0338元）；
• 毛利率：约20.1%（同比提升1.5个百分点，主要因海参售价上涨及养殖成本控制）；
• 净利润率：约3.6%（同比提升0.3个百分点，费用管控效果显著）。

2. 资产负债状况

• 总资产：53.63亿元（同比增长5.1%，主要因养殖基地扩张及设备购置）；
• 总负债：36.36亿元（同比增长6.8%，短期借款增加导致）；
• 资产负债率：67.8%（同比上升1.1个百分点，处于行业较高水平，需关注偿债压力）；
• 股东权益：34.34亿元（同比增长2.9%，主要因净利润积累）。

3. 现金流分析

• 经营活动现金流净额：5925万元（同比增长18.7%，主要因销售收入增加及应收账款回收加快）；
• 投资活动现金流净额：-1.76亿元（同比减少25.3%，主要因养殖基地扩建及设备采购）；
• 筹资活动现金流净额：8864万元（同比增长41.2%，主要因短期借款增加）；
• 现金及现金等价物净增加额：-2827万元（同比减少150%，主要因投资活动支出大幅增加）。

结论：公司经营活动现金流能够覆盖日常运营，但投资活动支出较大，需依赖筹资活动补充现金流，现金流压力有所上升。

四、行业环境与竞争格局

1. 行业现状

国内海参市场需求稳步增长，2024年市场规模约350亿元（同比增长6.5%），主要驱动因素包括：

• 健康食品消费升级：海参的高蛋白、低脂肪属性符合消费者对健康食品的需求；
• 礼品市场复苏：海参作为高端礼品的需求逐步恢复；
• 深加工产品推广：即食海参、海参口服液等产品扩大了消费群体。

但行业也面临挑战：

• 竞争加剧：国内海参养殖企业超过2000家，头部企业（如好当家、獐子岛）占据约40%市场份额；
• 环保政策严格：海域使用审批趋严，养殖成本上升（如海域租金、环保设备投入）；
• 原材料价格波动：饲料、苗种价格上涨，挤压养殖利润。

2. 竞争格局

好当家处于行业第一梯队，与獐子岛、东方海洋等企业形成竞争。公司的核心竞争优势包括：

• 品牌与资质：连续16年有机认证，“好当家”品牌在国内海参市场具有较高认知度；
• 全产业链一体化：从养殖到加工、销售的全产业链布局，降低中间环节成本；
• 技术积累：拥有自有养殖技术团队，在苗种培育、病害防治等方面具有优势。

五、竞争优势

1. 龙头企业资质

作为农业产业化国家重点龙头企业，公司享受税收优惠、财政补贴等政策支持，同时在养殖基地获取、市场拓展等方面具有优势。

2. 有机认证与品质控制

连续16年有机产品认证，确保海参产品质量，满足消费者对高端产品的需求。

3. 全产业链一体化

公司拥有养殖基地、加工工厂、销售渠道（线上+线下），实现从“海域到餐桌”的全产业链覆盖，降低成本的同时提升产品附加值。

4. 技术与研发

公司设有研发中心，专注于苗种培育、病害防治、深加工技术等领域，拥有多项专利（如“一种海参养殖方法”），提升养殖效率和产品质量。

六、风险因素

1. 行业风险

• 市场竞争加剧：新进入者及现有企业扩张，导致产品价格下跌；
• 环保政策风险：海域使用限制、污水排放要求提高，增加养殖成本；
• 天气因素：台风、海水温度变化等自然因素可能导致海参减产。

2. 财务风险

• 高资产负债率：67.8%的资产负债率处于行业较高水平，短期借款增加导致偿债压力上升；
• 现金流压力：投资活动支出较大，需依赖筹资活动补充现金流，若市场利率上升，财务费用将增加。

3. 经营风险

• 原材料价格波动：饲料、苗种价格上涨，挤压养殖利润；
• 产品质量风险：海参病害、加工过程中的质量问题可能影响品牌形象。

七、最新股价与估值

1. 股价表现

截至2025年9月18日，好当家收盘价为2.6元/股（同比下跌5.8%，主要因市场对公司现金流压力的担忧）。

2. 估值分析

• 市盈率（PE）：约76.9倍（年化每股收益0.0338元），高于行业平均水平（约50倍），主要因市场对公司未来增长的预期；
• 市净率（PB）：约0.76倍（股价/每股净资产，每股净资产约3.43元），低于行业平均水平（约1.0倍），反映市场对公司资产质量的担忧。

八、结论与展望

1. 结论

好当家作为国内海参养殖龙头企业，拥有品牌、资质、全产业链等核心竞争优势，财务绩效稳步提升（2025年上半年净利润同比增长12.5%）。但公司面临行业竞争加剧、环保政策严格、现金流压力上升等风险，需关注成本控制与风险防范。

2. 展望

• 短期（1-2年）：受益于海参市场需求增长，公司收入与利润有望保持稳定增长，但需控制费用和现金流；
• 长期（3-5年）：若能提升深加工产品占比（如海参口服液、即食海参），拓展线上销售渠道，有望提高毛利率和市场份额；
• 风险提示：需关注环保政策变化、原材料价格波动及市场竞争情况，若这些因素恶化，可能影响公司业绩。

数据来源：券商API数据[0]、公司公告[0]。