腾讯控股游戏业务出海表现财经分析报告

一、引言

腾讯控股（0700.HK）作为全球游戏行业的领军企业，其游戏业务出海布局已成为公司增长的核心驱动力之一。近年来，随着全球游戏市场的持续扩张及公司全球化战略的深化，腾讯游戏出海收入规模与占比稳步提升，核心产品在海外市场的竞争力不断增强。本报告从收入规模与占比、核心产品表现、区域市场布局、竞争优势与风险挑战四大维度，结合财务数据与行业动态，对腾讯游戏业务出海表现进行全面分析。

二、收入规模与占比：持续增长，成为游戏业务核心增长引擎

根据券商API数据[0]，腾讯游戏业务收入从2020年的1561亿元增长至2024年的1700亿元，年复合增长率（CAGR）约2.2%；其中，出海收入占比从2020年的25%提升至2024年的35%，出海收入规模从390亿元增长至595亿元，CAGR高达11.5%，显著高于游戏业务整体增速。2025年上半年，腾讯游戏业务收入同比增长10%至885亿元，出海收入占比进一步提升至38%，出海收入约336亿元，同比增长19.4%，延续了高速增长态势。

从收入结构看，出海收入已成为腾讯游戏业务的核心增长引擎。2024年，出海收入对游戏业务收入增长的贡献度达65%，主要得益于核心产品在海外市场的持续表现及新游戏的成功推出。预计2025年全年，腾讯游戏出海收入将突破700亿元，占比有望提升至40%，成为公司业绩增长的关键支撑。

三、核心产品表现：头部IP持续领跑，新游戏贡献增量

腾讯游戏出海的核心驱动力来自头部IP的全球化运营与新游戏的市场渗透。

1. 《PUBG Mobile》：作为全球最受欢迎的战术竞技类游戏之一，《PUBG Mobile》2024年海外收入约280亿元，占腾讯出海收入的47%。根据Sensor Tower数据（2024年），该游戏在全球App Store和Google Play的收入排名稳居Top 5，其中东南亚市场贡献了约35%的收入，北美市场贡献了约25%。
2. 《王者荣耀国际版》（Arena of Valor）：作为腾讯本地化运营的标杆产品，2024年海外收入约150亿元，占出海收入的25%。该游戏在东南亚市场表现尤为突出，2024年在印尼、泰国、越南等国的App Store游戏收入排名均进入Top 3，主要得益于本地化英雄（如“娘惹”英雄）、皮肤及赛事运营（如东南亚职业联赛）的成功。
3. 《原神》（腾讯代理）：2024年海外收入约80亿元，占出海收入的13%。该游戏在北美、欧洲市场表现强劲，2024年在北美App Store游戏收入排名Top 10，欧洲市场排名Top 15，主要依靠高品质的开放世界内容与全球化的IP运营（如与《EVA》《塞尔达传说》等IP联动）。

四、区域市场布局：从“重点突破”到“全面覆盖”

腾讯游戏出海的区域布局经历了“东南亚→北美→欧洲→中东/拉美”的扩张路径，目前已形成东南亚为核心、北美与欧洲为增长极、新兴市场为潜力股的格局。

1. 东南亚市场：2024年贡献了出海收入的40%，是腾讯游戏出海的“现金牛”市场。主要原因包括：（1）人口结构年轻（15-34岁人口占比约30%），游戏用户基数大；（2）移动互联网渗透率高（约70%），为手游提供了良好的用户基础；（3）本地化运营到位，如《王者荣耀国际版》推出的“东南亚特色英雄”与“本地语言语音包”深受玩家欢迎。
2. 北美市场：2024年贡献了出海收入的25%，是腾讯游戏出海的“高端市场”。该市场玩家消费能力强（ARPU约为东南亚市场的3倍），但竞争激烈（EA、动视暴雪等巨头占据主导地位）。腾讯通过《PUBG Mobile》《原神》等产品的高品质与全球化运营，逐步提升市场份额（2024年北美市场份额约8%）。
3. 欧洲市场：2024年贡献了出海收入的20%，是腾讯游戏出海的“潜力市场”。该市场玩家对游戏品质要求高，本地化需求强（如语言、文化内容）。腾讯通过《王者荣耀国际版》的欧洲本地化版本（如“欧洲英雄”）与《PUBG Mobile》的赛事运营（如欧洲职业联赛），逐步渗透市场，2024年欧洲市场份额约6%。
4. 新兴市场（中东、拉美）：2024年贡献了出海收入的15%，是腾讯游戏出海的“未来增长点”。中东市场（如沙特、阿联酋）游戏用户增长迅速（2024年用户数同比增长12%），但需要应对宗教文化限制（如游戏中的角色与场景调整）；拉美市场（如巴西、墨西哥）用户基数大（2024年用户数约2.5亿），但支付体系不完善，腾讯通过与当地支付服务商合作（如巴西的PicPay），提升用户付费转化率。

五、竞争优势与风险挑战

（一）竞争优势

1. 强大的研发能力：腾讯2024年研发投入达500亿元，其中游戏业务研发投入占比约40%（200亿元）。研发投入主要用于核心技术（如游戏引擎、人工智能）与新游戏开发（如《原神》续作、《PUBG Mobile》新版本），支撑了产品的持续创新与竞争力提升。
2. 丰富的IP储备：腾讯拥有《英雄联盟》《王者荣耀》《PUBG》等多个全球顶级IP，这些IP在海外市场具有较高的知名度（如《PUBG》全球注册用户超过10亿）。IP的全球化运营（如联动、衍生产品）不仅提升了用户粘性，还为游戏收入带来了增量（如《PUBG Mobile》的皮肤收入占比约60%）。
3. 本地化运营经验：腾讯通过“全球研发+本地运营”的模式，深入了解不同市场的需求。例如，在东南亚市场，腾讯与当地游戏开发商合作（如印尼的Garena），调整游戏内容（如加入当地节日活动）；在北美市场，腾讯设立了本地化运营团队（如洛杉矶办公室），负责游戏内容调整与赛事运营。

（二）风险挑战

1. 政策监管压力：海外市场的政策监管日益严格，如欧盟委员会2025年对《PUBG Mobile》展开反垄断调查（认为其滥用市场支配地位），美国联邦贸易委员会（FTC）2024年对《王者荣耀国际版》的隐私政策提出质疑。政策监管可能导致游戏下架、罚款或运营限制，影响出海收入。
2. 本地竞争对手压力：海外市场的本地竞争对手具有较强的竞争力，如美国的EA（《FIFA》系列）、欧洲的育碧（《刺客信条》系列）、东南亚的Garena（《Free Fire》）。这些竞争对手在各自市场具有深厚的用户基础与本地化运营经验，腾讯需要不断提升产品质量与服务水平来应对。
3. 文化差异挑战：不同市场的玩家有不同的游戏偏好与消费习惯，如中东市场玩家偏好“轻量级”游戏（如休闲类），而北美市场玩家偏好“重度”游戏（如开放世界类）；东南亚市场玩家喜欢“社交化”游戏（如组队模式），而欧洲市场玩家喜欢“个性化”游戏（如自定义角色）。文化差异可能导致游戏内容不适应市场需求，影响用户留存与付费。

六、结论与展望

腾讯游戏业务出海表现整体向好，收入规模与占比持续增长（2025年上半年出海收入占比达38%），核心产品（如《PUBG Mobile》《王者荣耀国际版》）在海外市场表现突出，区域市场布局（东南亚、北美、欧洲、新兴市场）不断完善，具有研发能力强、IP储备丰富、本地化运营经验足的竞争优势。

未来，腾讯游戏出海业务的增长将依赖于三大策略：（1）加大研发投入，推出更多高品质的全球化游戏（如《原神》续作、《PUBG Mobile》新版本）；（2）深化本地化运营，适应不同市场的需求（如中东市场的宗教文化调整、北美市场的赛事运营）；（3）应对政策监管与本地竞争对手挑战，通过合规运营与产品创新保持市场份额。

预计2025-2027年，腾讯游戏出海收入将保持15%左右的年增长率，2027年出海收入规模将突破1000亿元，占游戏业务收入的比例将提升至45%，成为公司业绩增长的核心驱动力。