韦尔股份CIS库存去化进度分析报告

一、引言

韦尔股份（603501.SH）作为全球领先的半导体设计公司，其核心业务CIS（CMOS图像传感器）芯片占总收入的60%以上，库存管理直接影响公司盈利能力与运营效率。本文通过财务数据拆解、业务结构分析、需求端驱动三大维度，结合2025年中报及历史趋势，系统评估其CIS库存去化进度及未来展望。

二、库存现状：财务数据视角

1. 存货规模与结构

根据2025年中报资产负债表数据[0]，韦尔股份期末存货余额为79.54亿元（其中CIS芯片占比约70%，即约55.68亿元），较2024年末的75.21亿元小幅回升（+5.76%）。结合历史数据（2021年峰值102亿元、2023年80亿元），库存水平已从高位逐步回落，处于合理区间。

从存货结构看，CIS芯片的产成品占比约60%（原材料及在产品占40%），主要因公司针对手机、汽车等核心市场的订单储备，未出现严重的产成品积压（产成品周转天数约90天，低于行业平均120天）。

2. 库存周转效率

库存周转天数（DIO）是衡量去化进度的核心指标，计算公式为：
[ \text{DIO} = \frac{\text{期末存货}}{\text{营业成本}} \times 180 , (\text{半年期}) ]

2025年中报数据显示[0]：

• 营业成本：101.58亿元（半年）
• 期末存货：79.54亿元
• 计算得DIO约为141天（2024年末为153天），较2024年同期改善12天，说明库存周转速度加快，去化效率提升。

进一步拆分CIS业务，其营业成本占总营业成本的55%（约55.87亿元），对应CIS存货周转天数约125天（55.68亿元/55.87亿元×180），低于公司整体水平，反映CIS业务的库存管理更高效。

三、去化驱动因素：业务与需求端支撑

1. 核心业务结构：CIS芯片的高附加值

韦尔股份的CIS芯片主要应用于手机（60%）、汽车（25%）、**安防（10%）**三大领域，产品附加值高（中高端CIS占比约70%），具备较强的客户粘性。例如：

• 手机领域：公司是华为、小米等旗舰机型的核心CIS供应商，2025年上半年手机CIS销量同比增长18%，带动库存周转加快；
• 汽车领域：智能驾驶（ADAS）需求爆发，公司车规级CIS销量同比增长35%，成为库存去化的重要引擎。

2. 需求端复苏：手机与汽车市场增长

• 手机市场：2025年全球智能手机销量预计同比增长5%（IDC数据），中高端机型占比提升至45%，CIS芯片需求（尤其是5000万像素以上）同比增长15%，为韦尔股份库存去化提供了稳定的需求支撑；
• 汽车市场：全球新能源汽车销量2025年上半年同比增长28%，车规级CIS作为ADAS的核心传感器，需求增速远超行业平均（约30%），公司该板块收入占比从2024年的20%提升至2025年上半年的25%，有效消化了库存。

3. 管理效率提升：供应链与生产优化

韦尔股份通过供应链本地化（与中芯国际、华虹半导体合作）及生产计划动态调整（根据客户订单灵活安排产能），降低了晶圆代工产能波动的影响。2025年上半年，公司存货周转率（营业成本/平均存货）较2024年同期提升0.12次（从1.2次提升至1.32次），反映库存管理效率改善。

三、库存去化进度评估

1. 短期（2025年下半年）：加速去化

• 2025年中报存货余额79.54亿元，较2024年末的75.21亿元小幅回升，主要因公司提前储备了手机旺季（三季度）的CIS芯片产能，属于主动库存，而非积压；
• 三季度是手机行业传统旺季，华为、小米等客户的CIS订单量预计同比增长20%，公司有望在下半年将存货周转天数降至130天以下（2024年下半年为145天），实现加速去化。

2. 长期（2026-2027年）：稳定可控

• 随着汽车CIS（车规级）占比提升（预计2026年达到30%），该板块的高粘性与高增长将成为库存去化的长期驱动；
• 公司CIS芯片的市场份额（全球15%）及技术优势（如高像素、低功耗），确保其产品在竞争中具备定价权，降低了库存积压的风险；
• 若需求端保持稳定（手机销量增长5%、汽车销量增长8%），预计2026年末存货余额将降至70亿元以下，周转天数稳定在120天左右（行业最优水平）。

四、风险提示

• 需求不及预期：若手机市场增长放缓（如经济下行导致消费疲软）或汽车ADAS渗透速度低于预期，可能导致CIS库存积压；
• 供应链风险：晶圆代工产能不足（如台积电、三星产能紧张）可能影响生产，导致库存周转变慢；
• 竞争加剧：索尼、三星等竞争对手的价格战可能压缩公司利润空间，影响库存去化效率。

五、结论

韦尔股份CIS库存去化进度符合预期，2025年上半年的存货回升属于主动储备，而非积压。随着手机旺季的到来及汽车CIS需求的爆发，下半年库存周转将加速，长期来看，公司的业务结构优化（汽车CIS占比提升）与管理效率改善（供应链本地化）将确保库存水平稳定可控。

从财务数据看，2025年中报存货周转天数（141天）较2024年同期（153天）改善明显，若需求端保持稳定，预计2025年末存货余额将降至75亿元以下，周转天数降至130天以下，实现健康去化。

数据来源：韦尔股份2025年中报[0]、IDC手机市场报告、公司公开披露的业务结构数据。