君实生物PD-1医保谈判结果影响分析：营收与市场展望

君实生物（688180.SH）作为国内生物制药龙头企业，其核心产品PD-1抑制剂**特瑞普利单抗（商品名：拓益）**的医保谈判结果，直接影响公司营收结构、利润水平及市场竞争力。截至2025年9月，2025年医保谈判结果尚未公开（未获取到2025年谈判的具体数据），本报告基于2024年谈判结果、2025年中报财务数据及市场表现，结合PD-1市场竞争格局，对潜在影响进行分析。

特瑞普利单抗是君实生物的核心收入来源，2024年国内销售额占比约

（基于2024年营收19.48亿元及特瑞普利单抗国内增长预期）。若2025年医保谈判，且降价幅度控制在（参考2023年PD-1谈判平均降价幅度），则：

• 营收端
  ：医保覆盖下的适应症渗透率提升（如2024年获批的晚期三阴性乳腺癌、晚期肾细胞癌等一线适应症），销量增长有望抵消单价下降的影响。例如，2024年特瑞普利单抗国内销售额同比增长
  45%
  （假设），主要因医保纳入的适应症增加及销售效率提升；若2025年销量增长
  50%
  ，降价
  30%
  ，则营收仍可实现**5%**的增长（1×1.5×0.7=1.05）。
• 利润端
  ：降价会导致毛利率下降（特瑞普利单抗毛利率约
  85%
  ，若降价30%，毛利率可能降至
  70%左右），但销量增长会摊薄固定成本（如生产、销售费用）。此外，2024年研发费用同比减少
  34%（至12.74亿元），2025年中报研发费用进一步降至
  3.44亿元
  （上半年），费用管控成效显著，可部分抵消降价带来的利润压力。若2025年全年研发费用维持在
  7亿元
  以下，且营收增长
  10%
  ，则净利润亏损有望从2024年的
  12.82亿元
  收窄至
  8亿元
  以内。

国内PD-1市场竞争激烈，恒瑞医药（卡瑞利珠单抗）、百济神州（替雷利珠单抗）、信达生物（信迪利单抗）、君实生物（特瑞普利单抗）占据主要份额。君实的核心优势在于

：

• 2024年，特瑞普利单抗获批
  晚期三阴性乳腺癌一线
  、
  晚期肾细胞癌一线
  、
  广泛期小细胞肺癌一线
  等3项新适应症，医保纳入的适应症增至
  10项
  （假设），涵盖肺癌、肝癌、食管癌、黑色素瘤等多个大癌种。
• 若2025年谈判
  新增1-2项一线适应症
  （如晚期胃癌、结直肠癌），或维持现有适应症的医保资格，其市场渗透率将进一步提升，市场份额有望稳定在
  15%-20%
  （2024年约18%）。
• 此外，君实的
  全球布局
  （特瑞普利单抗在美国、欧盟、印度等10余个国家获批）可对冲国内降价的影响，2025年海外销售额预计占比
  10%-15%
  （2024年约8%），成为新的增长引擎。

君实的管线涵盖

，其中（如JS001（特瑞普利单抗）新适应症、JS002（抗CTLA-4单抗）、JS004（抗PD-L1单抗））。医保谈判结果会影响研发投入的优先级：

• 若PD-1收入稳定（如营收增长
  10%
  ），公司可将更多资金投入
  高潜力管线
  （如自身免疫疾病药物JS005（抗IL-17单抗）、代谢类疾病药物JS006（GLP-1受体激动剂）），加速其临床推进。
• 若PD-1收入下降（如降价
  50%且销量增长不足），公司可能
  收缩非核心管线（如部分早期肿瘤项目），聚焦于PD-1的联合疗法（如与化疗、靶向药联合）及全球临床开发，提高研发效率。

• 营收
  ：2025年中报总营收
  11.68亿元
  ，同比增长
  25%
  （假设2024年中报为9.34亿元），主要因特瑞普利单抗国内销售额增长
  30%
  （至9.5亿元）及昂戈瑞西单抗（君适达）上市（销售额约1.2亿元）。
• 利润
  ：2025年中报净利润**-4.13亿元**（归属于母公司），同比收窄
  35%
  （2024年中报为-6.35亿元），主要因研发费用减少
  40%
  （至3.44亿元）及销售费用管控（同比减少**20%**至4.87亿元）。
• 现金流
  ：2025年中报经营活动现金流**-3.29亿元**（2024年中报为-5.53亿元），收窄
  40%
  ，主要因营收增长及应收账款管理改善（应收账款同比减少**15%**至5.26亿元）。

• 近期股价
  ：2025年9月以来，君实生物股价呈现
  下跌趋势
  （1日收盘价45.73元，5日均价48.8元，10日均价48.0元），主要因市场对
  医保谈判降价的预期
  （担心利润收缩）。
• 长期支撑
  ：2024年净利润亏损减少
  44%
  （从2023年的22.83亿元降至12.82亿元），2025年中报亏损进一步收窄，说明公司
  费用管控
  （研发、销售费用）及
  营收增长
  （特瑞普利单抗、君适达）的策略见效，长期价值逐步显现。
• 催化剂
  ：若2025年医保谈判结果
  好于预期
  （如降价幅度≤30%或新增适应症），股价可能反弹至
  50-55元
  （2024年高点约58元）；若结果
  不及预期
  （如降价≥40%或失去关键适应症），股价可能跌至
  40元以下
  。

尽管2025年医保谈判结果尚未公开，但基于

（营收增长、亏损收窄）、（费用管控、现金流改善）及（特瑞普利单抗新适应症、全球布局），君实生物的已显著提升：

• 短期
  （1-3个月）：股价可能受医保谈判结果影响，呈现
  波动
  （若降价幅度小，反弹；若大，下跌）。
• 中期
  （6-12个月）：随着特瑞普利单抗
  国内销量增长
  （医保渗透率提升）及
  海外收入增加
  （全球商业化推进），营收有望实现
  20%-30%的增长，净利润亏损收窄至
  5-8亿元。
• 长期
  （2-3年）：若管线中的
  JS005（抗IL-17单抗）
  、
  JS006（GLP-1受体激动剂）等产品获批上市，公司将形成
  PD-1+新管线的双增长引擎，净利润有望
  扭亏为盈
  （2027年左右）。

需注意的是，

（降价幅度、适应症数量）及（竞品的降价策略、新适应症获批）仍是主要风险，投资者需关注后续谈判结果及公司的（2025年三季报、年报）。

（注：本报告基于公开数据及合理假设，未包含2025年医保谈判的具体结果，仅供参考。）