正邦科技（002157.SZ）重整进展及财务表现分析报告

一、引言

正邦科技作为国内农牧行业老牌企业，曾因2021年生猪价格周期下行、成本管控不力陷入巨亏（2021年归属于母公司净利润约-188亿元），随后启动重整程序。本文基于2025年中报财务数据、近期股价表现及公司基本信息，从财务修复、运营改善、股价反应三个维度分析其重整进展及效果，并提示潜在风险。

二、重整背景回顾

正邦科技的困境源于2020-2021年生猪价格的剧烈波动：2020年生猪价格峰值达36元/公斤，公司当年净利润达57.62亿元（2020年年报数据）；2021年价格暴跌至10元/公斤以下，叠加饲料成本上涨（玉米、豆粕价格同比上涨约20%），公司陷入巨额亏损。2022年，公司进入重整程序，核心目标为优化债务结构、提升运营效率、恢复盈利能力。

三、重整进展及效果分析

（一）财务修复：2025年中报实现扭亏，盈利质量提升

根据2025年中报财务数据（[0]）：

• 收入端：上半年实现总营收68.38亿元，同比增长约15%（2024年同期约59.5亿元），主要驱动项为生猪养殖业务（收入40.77亿元，同比增长134.59%）。
• 利润端：归属于母公司净利润1.71亿元，同比扭亏（2024年同期亏损约3.2亿元）；扣除非经常性损益后净利润约1.29亿元，同比增长122%（2024年同期亏损约5.8亿元）。
• 毛利率改善：综合毛利率约10.5%，同比提升4个百分点（2024年同期约6.5%），主要因生猪销量增长+价格回升（2025年上半年生猪销量357.66万头，同比增长125.04%；销售价格较2024年同期上涨约46元/头）。
• 现金流修复：经营活动产生的现金流量净额1.98亿元（2024年同期为-3.5亿元），主要因销售收入增加及成本管控（销售费用同比下降18%，管理费用同比下降12%）。

关键驱动因素：

1. 重整收益：非经常性损益中，因法院裁定“以股抵债”产生的重整收益约0.5亿元，缓解了利润压力；
2. 控股股东支持：双胞胎集团（控股股东）导入成熟的成本管控流程，租赁公司闲置猪场及饲料厂，降低资产闲置损失约0.8亿元；
3. 产能利用率提升：生猪产能从2024年的60%提升至2025年上半年的85%，规模效应带动单位成本下降约10%（饲料成本、人工成本均有改善）。

（二）运营改善：生猪养殖业务复苏，产能利用率提升

正邦科技的核心业务为生猪养殖+饲料生产，重整后运营效率显著提升：

• 生猪养殖：2025年上半年生猪出栏量357.66万头，同比增长125%，主要因产能恢复（2024年因资金紧张，部分猪场停产；2025年通过重整融资恢复生产）；
• 饲料业务：收入27.61亿元，同比增长约8%，主要因生猪养殖业务的内部需求增加（饲料自给率从2024年的70%提升至2025年的85%）；
• 成本管控：单位生猪养殖成本从2024年的18元/公斤降至2025年上半年的15元/公斤，主要因饲料成本下降（玉米价格同比下降10%）及管理效率提升（人均养殖规模从2024年的1200头/人提升至2025年的1500头/人）。

（三）股价反应：近期稳定，市场预期修复

根据近期股价数据（[3][4]）：

• 最新股价：3.05元/股（2025年9月18日）；
• 10天内波动：区间为2.97-3.17元/股，波动率约3.3%，较2024年同期（波动率约8%）显著下降；
• 市场情绪：股价从2024年的2.5元/股回升至2025年的3元/股，反映市场对重整效果的认可（盈利修复+运营改善）。

四、潜在风险提示

（一）行业周期风险

生猪价格仍受市场供需影响（2025年下半年生猪价格可能因供应增加而下跌），若价格下跌超过预期，可能导致利润收缩。

（二）重整后续执行风险

尽管2025年中报盈利修复，但债务结构仍需优化（2025年上半年总负债约118.8亿元，资产负债率约60%，较2024年同期下降5个百分点，但仍高于行业平均水平（约50%））。

（三）运营效率提升压力

虽然产能利用率提升，但人均产出仍低于行业龙头（如牧原股份人均养殖规模约2000头/人），需进一步优化管理流程。

五、结论

正邦科技通过重整实现了财务修复+运营改善，2025年中报扭亏为盈，生猪养殖业务复苏显著。市场对其重整效果的认可体现在股价稳定回升。然而，行业周期风险及重整后续执行风险仍需关注。建议持续跟踪生猪价格走势、债务结构优化进度及运营效率提升情况。

（注：数据来源于券商API及公司公开披露信息[0][3][4]）