云铝股份水电铝优势可持续性分析报告

一、引言

云铝股份（000807.SZ）作为中铝集团旗下核心绿色铝企业，近年来依托云南水电资源，大力发展水电铝产业，形成了显著的成本与环保优势。本文从成本竞争力、环保壁垒、产业链一体化、技术迭代四大维度，结合公司战略布局与财务数据，分析其水电铝优势的可持续性。

二、水电铝核心优势解析

（一）成本优势：水电电价的长期低成本支撑

电解铝生产中，电力成本占比约40%（火电铝约0.6元/度，水电铝约0.3元/度）。云铝股份的电解铝产能主要布局在云南，依托当地丰富的水电资源，电力成本较火电铝企业低约50%。根据公司2025年半年报，其电解铝业务毛利率约18.2%（行业火电铝毛利率约10%），成本优势显著。
从长期看，云南水电价格受政策管制（《云南省人民政府关于完善云南电网电价政策的通知》），未来大幅上涨的概率较低，为公司水电铝业务提供了稳定的成本基础。

（二）环保优势：双碳目标下的“绿色溢价”

随着“双碳”战略推进，下游新能源（光伏、电池）、汽车（新能源汽车）等行业对低碳铝的需求激增。云铝股份的水电铝产品碳足迹约1.6吨CO₂/吨铝（火电铝约2.2吨），符合欧盟碳边境调节机制（CBAM）等国际标准，产品附加值高于传统铝产品。
公司2025年上半年新能源用铝（如光伏铝边框、电池铝箔）收入占比达35%，较2024年提升12个百分点，说明环保优势已转化为客户粘性与产品溢价。

（三）产业链一体化：从铝水到终端产品的“1+N”布局

云铝股份提出“3+3”六大绿色铝材一体化产业集群目标（2025年建成），形成“铝水-加工-终端产品”全产业链覆盖。例如，公司在云南昆明、文山的基地，不仅有电解铝产能，还配套了铝加工生产线（如铝板带箔、铝型材），将铝水直接加工成高附加值产品，降低了中间运输成本（铝水运输成本约100元/吨），同时提高了产品附加值（加工产品毛利率较铝水高5-8个百分点）。

（四）技术优势：绿色制造的技术壁垒

公司通过技术迭代巩固水电铝优势：

1. 光伏发电直流接入技术：与国家电投合作，将光伏发电直接接入电解铝生产，进一步降低电力成本（预计每年节省电费约2000万元）；
2. 铝灰/大修渣资源化利用：建成国内首条铝灰资源化生产线，实现铝灰100%回收（传统处理方式仅回收30%），降低了环保成本；
3. 碳足迹管理：全产业链通过ASI标准双认证，碳足迹数据可追溯，满足下游客户的低碳需求。

三、可持续性支撑因素

（一）政策与需求驱动

1. 政策支持：云南省委省政府“中国绿色铝谷”战略（2023-2025年）明确提出，将云南打造成全球最大的绿色铝生产基地，云铝股份作为核心企业，享受税收优惠（如企业所得税减免10%）、土地支持等政策；
2. 需求增长：新能源行业（光伏、电池）对铝的需求年增长率约25%（2024年全球光伏用铝需求约300万吨，2025年预计达375万吨），云铝的水电铝产品因低碳属性，将持续受益于需求增长。

（二）公司战略布局

云铝股份2025年战略目标是“建成‘3+3’六大绿色铝材一体化产业集群”，计划新增电解铝产能50万吨/年（全部为水电铝），同时拓展铝加工产能至100万吨/年。产能的扩张将进一步巩固其市场份额（2024年公司电解铝市场份额约3%，2025年预计提升至5%），增强规模效应。

（三）财务表现验证

2025年上半年，公司实现总收入290.78亿元（同比增长15.6%），净利润31.67亿元（同比增长22.8%），其中水电铝业务贡献了约70%的净利润。净利润增长主要来自：

• 电解铝产能释放（2025年上半年电解铝产量较2024年同期增长18%）；
• 加工产品占比提升（加工产品收入占比从2024年的40%提升至2025年的55%）；
• 成本控制（电力成本较2024年同期下降3%）。

四、风险因素

（一）水电价格波动

若云南水电价格上涨（如因水资源短缺或政策调整），将侵蚀公司成本优势。但根据云南省“十四五”能源规划，水电价格将保持稳定（0.3元/度左右），风险可控。

（二）竞争加剧

其他企业（如神火股份、南山铝业）也在布局水电铝产能，市场竞争将加剧。但云铝股份的产业链一体化与技术优势，使其在竞争中占据有利位置。

（三）下游需求不及预期

若新能源行业需求增长放缓（如光伏装机量低于预期），将影响公司产品销量。但从长期看，双碳目标下，新能源需求仍将保持增长，风险较小。

五、结论

云铝股份的水电铝优势具有长期可持续性：

• 成本优势：水电电价的稳定与产业链一体化，降低了生产与运输成本；
• 环保优势：双碳目标下，低碳铝需求增长，公司产品的“绿色溢价”将持续提升；
• 技术与战略布局：技术迭代与产能扩张，巩固了市场份额与规模效应；
• 财务表现：净利润的持续增长，验证了优势的有效性。

尽管存在竞争与需求风险，但公司的核心优势（成本、环保、产业链）将支撑其在水电铝领域的领先地位，可持续性较强。

（注：报告数据来源于公司2025年半年报、券商API数据及公开信息。）