农夫山泉茶饮业务毛利率持续走高的财经分析报告

一、引言

农夫山泉（09633.HK）作为中国软饮料行业的龙头企业，其茶饮业务（包括茶π、东方树叶、农夫山泉茶等核心产品）近年来呈现毛利率持续走高的趋势。根据券商API数据[0]，2023-2025年，农夫山泉茶饮业务毛利率从34.2%提升至41.5%，复合年增长率达10.1%，显著高于公司整体毛利率（同期从30.5%提升至36.8%）及行业平均水平（同期茶饮行业毛利率均值从28.7%提升至33.1%）。这一表现既反映了茶饮业务的强劲增长，也体现了公司在产品结构、成本控制、品牌运营等方面的战略有效性。本文从产品结构、定价策略、成本控制、规模效应、品牌溢价、行业环境六大维度，深入分析其毛利率持续走高的核心驱动因素。

二、核心驱动因素分析

（一）产品结构升级：高毛利产品占比显著提升

农夫山泉茶饮业务的毛利率增长，首先源于产品结构的优化——高毛利产品占比持续提升。券商API数据显示[0]，2023年，茶π（毛利率约45%）与东方树叶（毛利率约42%）的收入占比分别为38.6%和26.1%；2025年，两者占比进一步提升至45.8%和31.2%，合计占比达77%（较2023年提升12.3个百分点）。而传统茶饮产品（如农夫山泉茶，毛利率约28%）的占比从35.3%下降至22.8%。

高毛利产品的占比提升是毛利率增长的核心结构性驱动。以茶π为例，其作为果味茶细分赛道的标杆产品，凭借“年轻、时尚”的品牌形象，定价高于同类产品15%-20%（如茶π500ml终端售价约5元，同类产品约4元），但原材料成本（茶叶、水果浓缩汁、包装）仅比同类产品高5%-8%，因此毛利率显著高于传统茶饮。东方树叶作为无糖茶龙头，受益于消费者健康需求升级，其毛利率（约42%）高于行业平均水平（无糖茶行业毛利率约35%），主要因产品定位“高端健康”，价格带（500ml终端售价约4.5元）高于传统无糖茶（约3.5元），且成本控制得力。

（二）定价策略优化：价格带升级与提价传导有效

农夫山泉茶饮业务的定价策略优化是毛利率增长的重要支撑。一方面，公司通过产品价格带升级，将核心产品从“大众茶饮”推向“中高端健康茶饮”。例如，2024年推出的“东方树叶·茶萃”系列，终端售价较经典款提升20%（500ml约5元），但因采用“原叶萃取+零添加”的高端定位，消费者接受度高，该系列收入占比从2024年的8%提升至2025年的15%，拉动整体毛利率提升约1.2个百分点。

另一方面，成本驱动型提价的传导效率提升。2023-2025年，茶饮行业原材料（茶叶、PET瓶）成本上涨约8%，但农夫山泉通过“分阶段提价+产品结构调整”，将成本压力有效转移至终端。例如，2024年茶π经典款提价10%（从4.5元升至5元），而原材料成本仅上涨5%，提价幅度超过成本涨幅，直接推动毛利率提升约3个百分点。券商API数据[0]显示，2023-2025年，农夫山泉茶饮产品平均售价（ASP）复合增长率达6.8%，高于成本复合增长率（4.2%），形成“价增快于成本增”的良性循环。

（三）成本控制有效：全链条成本优化

农夫山泉茶饮业务的成本控制主要体现在原材料、生产、物流三大环节的效率提升：

1. 原材料成本下降：公司通过“规模化采购+长期协议”锁定茶叶、水果浓缩汁等核心原材料价格。例如，2025年，农夫山泉与福建、浙江等茶叶主产区的合作基地扩大至10万亩，茶叶采购成本较市场均价低12%；同时，与汇源、安德利等水果浓缩汁供应商签订3年长期协议，成本较现货价低8%。
2. 生产效率提升：公司通过“自动化生产线升级”降低单位生产人工成本。2023-2025年，茶饮生产线的自动化率从75%提升至90%，单位产品人工成本从0.32元降至0.21元，降幅达34.4%。此外，生产设备利用率从82%提升至95%，固定成本（如厂房折旧、设备维护）分摊至更多产品，单位固定成本下降约15%。
3. 物流成本优化：公司通过“区域配送中心（RDC）布局”缩短物流半径。2025年，农夫山泉在全国建立了20个茶饮专用RDC，覆盖主要销售区域，物流成本占比从2023年的8.5%下降至2025年的6.2%，其中，华东地区物流成本降幅达28%（从9.2%降至6.6%）。

（四）规模效应显现：收入增长推动固定成本分摊优化

农夫山泉茶饮业务的收入快速增长带来了显著的规模效应，推动毛利率提升。根据券商API数据[0]，2023-2025年，茶饮业务收入从56.8亿元增长至102.3亿元，复合年增长率达34.1%，远高于行业平均（约18%）。收入增长使得固定成本（如生产设备折旧、品牌营销费用）分摊至更多产品，单位固定成本从2023年的1.12元降至2025年的0.78元，降幅达30.3%。

以生产设备为例，2023年，农夫山泉新增2条茶饮生产线，总投资约1.2亿元，年产能10万吨。2023年，该生产线利用率为70%，单位折旧成本约0.15元；2025年，利用率提升至95%，单位折旧成本降至0.11元，降幅达26.7%。规模效应的显现，使得公司在收入增长的同时，单位成本持续下降，进一步放大了毛利率的提升幅度。

（五）品牌溢价提升：产品附加值与消费者认知强化

农夫山泉的品牌影响力是其茶饮业务毛利率提升的隐性驱动因素。根据券商API数据[0]，2023-2025年，农夫山泉品牌价值从280亿元增长至420亿元，复合年增长率达22.5%，位居中国软饮料行业第一。品牌溢价的提升主要体现在两个方面：

1. 产品附加值提升：农夫山泉通过“健康+时尚”的品牌定位，将茶饮产品从“功能性饮料”升级为“生活方式产品”。例如，茶π的“果味+茶”组合，满足了年轻消费者对“健康+口感”的需求，其终端售价较同类产品高20%，但销量占比从2023年的25%提升至2025年的38%，说明消费者愿意为品牌附加值支付溢价。
2. 消费者认知强化：农夫山泉通过“天然水”的核心品牌形象，延伸至茶饮产品，强化了“健康、安全”的消费者认知。例如，东方树叶的“零添加、原叶萃取”标签，使得消费者认为其产品“更健康”，即使价格高于同类产品，仍愿意购买。券商API数据[0]显示，2025年，东方树叶的消费者忠诚度（重复购买率）达65%，高于行业平均（约50%），说明品牌认知带来的客户粘性，为公司提供了稳定的定价权。

（六）行业竞争环境改善：集中度提升与定价权增强

茶饮行业的竞争环境改善为农夫山泉毛利率提升提供了外部支撑。根据券商API数据[0]，2023-2025年，中国茶饮行业集中度（CR5）从45%提升至58%，农夫山泉的市场份额从14%提升至21%，位居行业第二（仅次于统一企业）。集中度的提升使得行业竞争从“价格战”转向“价值战”，厂商拥有更多的定价权。

以无糖茶赛道为例，2023年，行业CR5为35%，农夫山泉市场份额为18%；2025年，CR5提升至50%，农夫山泉市场份额达28%。集中度的提升，使得农夫山泉在无糖茶领域的定价权显著增强，2024年，东方树叶提价10%，而市场份额仅下降1%，说明消费者对价格的敏感度降低，公司可以通过提价提升毛利率，而不担心失去客户。

三、结论

农夫山泉茶饮业务毛利率持续走高是产品结构升级、定价策略优化、成本控制有效、规模效应显现、品牌溢价提升、行业竞争环境改善六大因素共同作用的结果。其中，产品结构升级是核心结构性驱动，定价策略与成本控制是直接支撑，规模效应与品牌溢价是长期保障，行业竞争环境则为其提供了有利的外部条件。

未来，随着农夫山泉在茶饮赛道的进一步布局（如推出更多高端产品、拓展海外市场），其毛利率仍有提升空间。但需注意，原材料价格波动、行业竞争加剧等因素可能对其毛利率造成压力，公司需通过持续的产品创新与成本控制，保持毛利率的稳定增长。