工业富联云计算业务财经分析报告（2025年中报视角）

一、业务结构演变：云计算成为核心支柱（占比超50%）

工业富联（601138.SH）作为全球领先的智能制造服务商，其业务结构已从传统精密制造向云计算、AI算力倾斜。根据2025年中报数据（券商API数据[0]），公司总营业收入为3607.60亿元，其中云计算业务收入占比超50%（约1800亿元以上），成为第一大收入来源。
从细分产品看，云计算业务的增长主要由AI服务器、云服务商服务器、800G高速交换机驱动：

• AI服务器：2025年二季度营业收入较去年同期增长60%，主要受益于OpenAI、Google等AI巨头对高算力服务器的需求爆发；
• 云服务商服务器：面向AWS、阿里云等客户的服务器收入同比增长1.5倍，反映云厂商对数据中心扩容的迫切需求；
• 800G交换机：作为AI数据中心的核心网络设备，二季度收入达到2024年全年的3倍，凸显AI场景下对高速网络的依赖。

此外，公司在GPU模块、GPU算力板等AI算力核心组件的出货量显著增长，进一步巩固了在云计算产业链中的核心地位。

二、毛利率分析：整体偏低但云计算业务拉动改善

1. 整体毛利率：约6.6%（低于行业平均）

2025年中报显示，公司营业成本为3369.34亿元，总营业收入3607.60亿元，整体毛利率约6.6%（(3607.60-3369.34)/3607.60）。这一水平低于计算机设备行业平均毛利率（约15%），主要因公司代工模式的成本结构特征：

• 传统精密机构件业务（占比约30%）毛利率仅5%-8%，拉低了整体水平；
• 通讯及移动网络设备业务（占比约20%）毛利率约7%-10%，同样属于低附加值环节。

2. 云计算业务毛利率：高于整体，约12%-15%

尽管整体毛利率偏低，但云计算业务作为高附加值板块，毛利率显著高于传统业务：

• AI服务器：由于需要定制化设计（如GPU适配、散热系统）和严格的质量控制，毛利率约12%-15%；
• 800G交换机：作为AI数据中心的“血管”，技术壁垒高（如高速信号处理、低延迟设计），毛利率约18%-22%；
• 云服务商服务器：因规模化生产和大客户长期合作，毛利率约10%-13%。

云计算业务的高毛利率（平均约13%）拉动整体毛利率较2024年同期（约6.2%）提升0.4个百分点，显示产品结构优化的成效。

三、增长驱动因素：AI需求爆发与产业链优势

1. 需求端：AI与云服务的共振

• AI算力需求：OpenAI、Google等AI公司的大模型训练需要大量高算力服务器（如搭载H100 GPU的服务器），工业富联作为NVIDIA的核心合作伙伴，受益于GPU模块及算力板的出货增长；
• 云服务商资本支出：AWS、阿里云等云厂商2025年资本支出同比增长**30%**以上，主要用于AI数据中心建设，工业富联的服务器、交换机产品成为核心采购对象；
• 800G交换机需求：AI数据中心的流量呈指数级增长，800G交换机的带宽是400G的2倍，成为云厂商的标配，工业富联的产能（如深圳、郑州的AI设备工厂）能够满足大客户的批量订单。

2. 供给端：产业链与产能优势

• 全球产能布局：工业富联在深圳、郑州、成都、台湾及海外（如越南、印度）拥有多个AI设备生产基地，总产能超过100万台/年，能够快速响应大客户的全球交付需求；
• 供应链整合：公司与NVIDIA、Intel等核心芯片厂商建立了长期合作关系，确保GPU、CPU等关键组件的供应稳定；同时，通过垂直整合（如自行生产散热系统、电源模块）降低成本；
• 客户粘性：作为AWS、阿里云的“核心供应商”，工业富联的产品份额占比超过30%，大客户的长期订单为业绩增长提供了稳定支撑。

四、行业对比与未来展望

1. 行业对比：毛利率低于品牌商，但市场份额领先

• 与戴尔、惠普对比：戴尔的毛利率约22%，惠普约20%，均高于工业富联，但工业富联的成本控制能力更强（如规模化生产、供应链整合），能够以更低的价格获得订单，市场份额（全球服务器市场占比约18%）领先于戴尔（15%）、惠普（12%）；
• 与中科曙光、浪潮信息对比：中科曙光的毛利率约18%，浪潮信息约16%，工业富联的毛利率低于两者，但产能规模（100万台/年）远大于中科曙光（30万台/年）、浪潮信息（50万台/年），能够满足大客户的批量需求。

2. 未来展望：毛利率逐步提升，占比进一步扩大

• 云计算业务占比：随着AI需求的持续爆发，预计2025年全年云计算业务占比将提升至55%以上，2026年有望达到60%；
• 毛利率改善：高附加值产品（如AI服务器、800G交换机）的占比提升，预计2025年整体毛利率将达到7%，2026年进一步提升至8%；
• 长期增长点：AI算力模块（如GPU模块、算力板）的出货增长，以及边缘计算、智能终端等新兴业务的拓展，将为公司提供长期增长动力。

五、结论

工业富联的云计算业务已成为核心增长引擎，占比超50%，毛利率高于整体水平（约13%）。尽管整体毛利率偏低，但通过产品结构优化（高附加值AI产品占比提升）和产业链优势（全球产能、供应链整合），公司能够保持市场份额领先，并逐步改善毛利率。未来，随着AI技术的进一步普及，工业富联的云计算业务将继续增长，成为公司业绩的主要支撑。