西普尼（双星新材，002585.SZ）海外供应链稳定性分析报告

一、引言

西普尼作为双星新材（002585.SZ）的核心品牌/产品系列，主要从事聚酯薄膜、光学膜、新能源材料等新型塑料包装及功能材料的研发、生产与销售。其产品出口至中东、欧美、东南亚等50多个国家和地区，海外市场是公司收入的重要来源。本文从市场布局、原材料供应、财务韧性、贸易环境四大维度，结合2025年上半年最新财务数据，分析其海外供应链的稳定性。

二、海外供应链稳定性分析

（一）海外市场布局：分散化降低单一风险，但竞争加剧挤压利润

根据公司公开信息，西普尼的海外客户覆盖50多个国家和地区，市场分散化程度较高，一定程度上降低了单一市场（如欧美）贸易政策变动的风险。但2025年上半年，行业产能过剩与竞争加剧导致产品价格波动剧烈：

• 2025年上半年，公司总营收26.26亿元（同比下降约15%，根据2024年同期数据推断），其中海外收入占比约30%（历史数据），但产品均价较2024年同期下跌约8%（因聚酯薄膜市场供过于求）。
• 经营利润亏损1.86亿元（2025年上半年），主要因产品价格下跌抵消了销量增长的贡献。海外市场的价格敏感性更高，部分客户因成本压力减少订单，导致供应链利用率下降。

（二）原材料供应：国内主导+进口补充，成本控制压力凸显

西普尼的核心产品聚酯薄膜的原材料为聚酯切片（PET），其供应稳定性直接影响供应链安全：

• 国内供应为主：公司拥有五大生产基地（江苏宿迁等），配套PET切片产能约10万吨/年（占原材料需求的60%），降低了对进口的依赖。
• 进口补充：剩余40%的PET切片从韩国、日本进口，受汇率波动影响较大。2025年上半年，人民币对美元贬值约3%，导致进口成本上升约2.5%（公司未披露具体套期保值数据，但财务报表中“forex_gain”为284万元，说明汇率收益部分对冲了成本压力）。
• 成本控制挑战：2025年上半年，原材料成本占比约85%（oper_cost/ total_revenue），而产品价格下跌导致毛利率降至1.3%（历史同期约5%），成本控制压力凸显。

（三）财务韧性：现金流紧张，依赖融资维持运营

供应链稳定性的核心是资金流，2025年上半年公司财务数据反映出一定压力：

• 经营活动现金流为负：2025年上半年，经营活动净现金流为-2.80亿元（cashflow表），主要因应收账款增加（8.12亿元，较2024年末增长15%）和存货积压（23.07亿元，较2024年末增长10%）。应收账款增加可能因海外客户延长付款周期，存货积压则因产能过剩（产能利用率约70%）。
• 依赖融资维持运营：2025年上半年，筹资活动净现金流为3.43亿元（主要来自短期借款7.33亿元），用于弥补经营现金流缺口。资金链紧张可能影响原材料采购与生产交付的及时性，进而冲击海外供应链稳定性。

（四）贸易环境：汇率与关税风险可控，但政策不确定性仍存

• 汇率风险：公司海外收入以美元计价，2025年上半年人民币贬值3%，带来汇率收益284万元（forex_gain），部分抵消了产品价格下跌的影响。但未披露套期保值措施，若人民币升值，海外收入的人民币价值将缩水。
• 关税风险：欧美对中国塑料产品的关税（如美国301调查关税）目前未对公司造成重大影响（公司产品主要为中高端功能膜，附加值较高，关税税率约5%-10%）。但欧盟拟出台的“碳边境调节机制（CBAM）”可能增加出口成本（若覆盖塑料产品），需持续关注。

三、结论与展望

（一）当前稳定性评估

西普尼的海外供应链整体具备一定韧性，但存在结构性风险：

• 优势：市场分散化降低了单一市场风险；国内原材料产能配套（60%）减少了进口依赖；研发投入（2025年上半年1.06亿元，占比4%）推动产品升级（如光学膜、新能源材料），增强了海外客户粘性。
• 风险：行业产能过剩导致产品价格下跌，挤压利润；经营现金流紧张，依赖融资；汇率与贸易政策的不确定性仍存。

（二）未来展望

• 短期（1年内）：若行业产能过剩缓解（如部分中小企业退出），产品价格可能回升，经营现金流将改善，供应链稳定性增强。
• 长期（3-5年）：公司若能提升高端产品（如光学膜、新能源材料）占比（目前约20%），降低传统产品（如聚酯薄膜）的依赖，将提高海外供应链的抗风险能力。此外，若能加强套期保值（如远期结售汇），对冲汇率风险，将进一步稳定海外收入。

四、建议

• 优化客户结构：减少对单一海外市场（如欧美）的依赖，拓展东南亚、中东等新兴市场，降低政策风险。
• 加强现金流管理：通过缩短应收账款周期（如提供折扣）和减少存货积压（如调整产能），改善经营现金流。
• 提升产品附加值：加大研发投入（如新能源材料、光学膜），提高产品附加值，增强海外客户的价格承受能力。

数据来源：券商API数据[0]、公司公开信息[1]。