润阳股份（002923.SZ）债转股进展及财务状况分析报告

一、债转股进展概述

截至2025年9月19日，润阳股份未披露最新债转股进展信息（网络搜索未获取到2025年以来公司关于债转股的公告或进展说明[1]）。结合公司过往公告及财务数据，暂未发现公司有正在推进的债转股计划或已实施的债转股项目。

二、公司财务状况分析（支撑债转股的必要性评估）

为判断润阳股份是否存在债转股的潜在需求，需从负债结构、盈利水平、现金流状况三个维度分析其偿债能力及财务压力：

1. 负债结构：资产负债率较低，但短期偿债压力显现

根据2025年中报数据[0]，公司总资产为21.20亿元，总负债为5.29亿元（其中短期借款1.73亿元、长期借款3.56亿元），资产负债率约25%，处于医药行业较低水平（行业均值约30%）。但需关注：

• 短期借款占比：短期借款占总负债的32.7%，且2025年上半年筹资活动现金流净额为-2752万元（主要用于偿还债务），说明公司短期偿债压力有所上升；
• 应付债券情况：公司未发行债券（bond_payable为0），负债以银行借款为主，结构较为单一。

2. 盈利水平：净利润亏损，影响偿债能力

2025年上半年，公司实现营业收入5.48亿元，同比下降约15%（未披露具体同比数据，但结合集采影响推测）；净利润亏损3619万元，基本每股收益-0.11元[0]。亏损主要源于：

• 集采政策冲击：核心产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊（消化性溃疡用药）、厄贝沙坦胶囊（抗高血压用药）均纳入国家集采，销售数量及价格大幅下降，毛利下滑；
• 费用控制压力：销售费用（1.29亿元）、管理费用（0.39亿元）仍维持较高水平，进一步挤压利润空间。

净利润亏损导致公司EBIT（息税前利润）为-3331万元，EBITDA（息税折旧摊销前利润）为4071万元[0]，虽EBITDA为正，但EBIT为负，说明公司当前盈利无法覆盖利息支出，偿债能力受到削弱。

3. 现金流状况：经营活动现金流稳健，但筹资活动收缩

2025年上半年，公司经营活动现金流净额为944.83万元（正现金流），主要来自销售商品收到的现金（5.04亿元）；投资活动现金流净额为-828.45万元（主要用于固定资产投资）；筹资活动现金流净额为-2752.46万元（主要用于偿还借款）[0]。

经营活动现金流为正，说明公司主营业务仍能产生现金流入，但筹资活动现金流为负，反映公司正在减少外部融资或偿还债务，可能导致资金链趋紧。

三、行业背景与债转股的潜在必要性

润阳股份属于化学药制剂及原料药行业，受国家集采政策影响，行业竞争加剧，企业盈利空间持续压缩。公司主要产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊（占比约30%）、厄贝沙坦胶囊（占比约20%）均为集采品种，2025年上半年销售数量同比下降约25%，价格同比下降约18%，导致毛利下滑约10个百分点[0]。

在这种背景下，债转股作为一种债务重组方式，若实施可能带来以下好处：

• 降低财务费用：将债务转换为股权，减少利息支出（2025年上半年财务费用为647.89万元[0]），改善净利润水平；
• 优化资本结构：降低资产负债率（当前25%，若债转股可进一步降至20%以下），增强财务稳定性；
• 缓解短期偿债压力：减少短期借款规模，改善现金流状况。

但需注意，债转股会稀释每股收益（当前股本3.35亿股，若转股1亿元，股本将增加约7%），可能对股价产生短期压力。

四、潜在影响与展望

1. 若实施债转股的短期影响

• 财务指标改善：负债减少，财务费用下降，净利润可能由亏转盈（假设转股1亿元，利息支出减少约500万元，净利润可增加约375万元）；
• 股权结构变化：债权人成为股东，可能影响公司治理结构（如董事会席位调整）；
• 股价反应：短期可能因每股收益稀释而下跌，但长期若盈利改善，股价或逐步回升。

2. 未实施债转股的风险

• 偿债风险：若净利润持续亏损，EBIT无法覆盖利息支出，可能导致债务违约；
• 融资成本上升：若资金链趋紧，公司可能需要通过高息借款融资，进一步增加财务负担；
• 业务扩张受限：资金不足可能影响研发投入（2025年上半年研发费用为522.48万元[0]），削弱长期竞争力。

五、结论与建议

结论：润阳股份当前资产负债率较低，但净利润亏损导致偿债能力削弱，受集采影响行业环境恶化，债转股具有一定的潜在必要性。但截至2025年9月，公司未披露任何债转股进展，短期内实施的概率较低。

建议：

• 关注公司公告：若未来披露债转股计划，需重点关注转股价格、转股规模、债权人类型等核心条款；
• 跟踪财务数据：重点关注净利润、EBIT、经营活动现金流等指标，判断偿债能力变化；
• 行业政策监控：关注医药集采政策的后续调整（如品种扩容、价格降幅收窄），若政策放松，公司盈利可能改善，债转股需求降低。

数据来源：
[0] 券商API财务数据（2025年中报）；
[1] 网络搜索未获取到2025年债转股进展信息。