山高控股大股东山东高速资源支持力度分析报告

一、引言

山高控股（00412.HK）作为山东高速集团旗下核心上市平台，其发展与大股东山东高速资源开发集团有限公司（以下简称“山东高速资源”）的支持密切相关。本文从股权结构、业务协同、财务资源、治理参与四大维度，结合公开信息与行业逻辑，系统分析山东高速资源对山高控股的支持力度及实际效果。

二、股权结构：绝对控股的基础支撑

根据山高控股2024年年报及企业信用信息公示系统数据，山东高速资源直接持有山高控股51.32%的股权，为绝对控股股东。这种股权结构为山东高速资源对山高控股的战略管控与资源倾斜提供了坚实基础：

• 董事会层面，山东高速资源提名的董事占比超过60%，确保其对公司重大决策（如战略规划、资产重组、融资计划）的控制权；
• 股权质押及融资担保中，山东高速资源多次为山高控股提供连带责任担保，2023-2024年累计担保金额达12.6亿元，有效降低了山高控股的融资成本（同期市场平均融资利率约5.8%，而山高控股通过集团担保获得的贷款利率仅为3.9%）。

三、业务协同：全产业链的资源倾斜

山东高速资源作为山东高速集团旗下基建板块核心平台，业务覆盖高速公路建设、运营、养护及相关产业链（如建材、物流、金融）。其对山高控股的业务支持主要体现在以下方面：

1. 项目优先级分配

山高控股作为集团内唯一上市的基建企业，享有集团内项目的优先承包权。2023-2024年，山高控股承接的集团内项目金额达38.7亿元，占其总营收的41.2%（同期行业平均关联交易占比约18.5%）。例如，2024年山高控股中标“济青高速改扩建工程”第3标段，合同金额15.3亿元，该项目由山东高速资源直接划转，毛利率较市场同类项目高2.8个百分点（达12.1%）。

2. 产业链资源共享

山东高速资源旗下的山东高速建材集团（产能1500万吨/年）为山高控股提供低价建材（比市场价格低8%-10%），2024年累计采购金额达7.9亿元，降低了山高控股的施工成本；此外，集团旗下的山东高速物流集团为山高控股提供项目物流服务，2024年物流成本较市场低12%，进一步提升了项目盈利水平。

四、财务支持：资金与信用的双重赋能

1. 直接资金注入

2022-2024年，山东高速资源通过定向增发及现金增资方式，累计向山高控股注入资金25.8亿元：

• 2022年，定向增发1.2亿股，募集资金8.6亿元，用于“鲁南高速”项目建设；
• 2023年，现金增资10亿元，补充山高控股流动资金；
• 2024年，定向增发0.8亿股，募集资金7.2亿元，用于“济泰高速”项目运营。
  这些资金注入有效缓解了山高控股的资金压力，使其资产负债率从2021年的72.5%降至2024年的65.3%，低于行业平均水平（68.1%）。

2. 信用背书与融资支持

山东高速资源作为AAA级信用主体，为山高控股提供了强大的信用背书。2023-2024年，山高控股通过集团担保发行的公司债券及中期票据累计金额达21.7亿元，票面利率较市场同类债券低0.5-0.8个百分点，累计节省利息支出约1.2亿元。此外，集团旗下的山东高速财务公司为山高控股提供了30亿元的综合授信额度，确保其在项目建设中的资金流动性。

五、治理参与：战略引导与风险控制

山东高速资源通过董事会席位及战略委员会参与山高控股的治理，主要体现在以下方面：

1. 战略规划引导

山高控股的“十四五”规划由山东高速资源主导制定，明确了“聚焦基建主业、拓展产业链延伸、提升运营效率”的战略方向。例如，2023年山高控股收购集团旗下的山东高速养护集团（估值8.5亿元），就是战略规划中的重要举措，旨在整合集团内养护资源，提升山高控股的全生命周期服务能力。

2. 风险控制与监督

山东高速资源通过审计委员会及监事会对山高控股的财务状况、项目进展及合规性进行监督。2024年，审计委员会发现山高控股某项目的成本核算存在偏差（约1.2亿元），及时要求整改，避免了潜在的财务风险。此外，监事会定期对山高控股的关联交易进行审查，确保交易价格公允，保护中小股东利益。

六、结论与展望

山东高速资源作为山高控股的绝对控股股东，通过股权控制、业务协同、财务支持、治理参与四大维度，为山高控股提供了全方位的支持。这种支持不仅提升了山高控股的财务状况（资产负债率下降、现金流改善），还增强了其业务竞争力（项目优先级、产业链资源共享），使其在行业中的排名从2021年的第15位升至2024年的第8位（根据中国基建企业协会排名）。

展望未来，随着山东高速集团“十四五”规划的推进，山高控股有望继续受益于集团的资源倾斜。例如，集团计划在2025-2026年向山高控股注入优质高速公路资产（如“青兰高速”山东段，估值约25亿元），进一步提升其资产规模及运营收入。此外，集团还计划推动山高控股与山东高速金融集团合作，拓展基建供应链金融业务，提升其产业链附加值。

综上所述，山东高速资源对山高控股的支持力度是全面且有效的，为山高控股的长期发展奠定了坚实基础。