海澜之家海外估值合理性分析报告
一、引言
海澜之家（600398.SH）作为中国男装龙头企业，近年来逐步推进海外市场扩张（如东南亚、中东等地区），其估值合理性需结合
财务基本面、海外业务进展、行业可比公司及市场风险
等多维度分析。本文基于2025年中报财务数据（券商API）及公开信息，对其海外估值逻辑展开探讨。
二、核心财务指标与估值计算
1. 关键财务数据（2025年中报，券商API）
归属于母公司净利润
：15.80亿元（同比增长约12.8%，2024年中报为14.00亿元）；总股本
：48.03亿股；每股收益（EPS）
：0.33元/股（中报），全年预计约0.66元/股（假设下半年盈利与上半年持平）；归属于母公司股东权益
：177.34亿元；每股净资产（BVPS）
：3.69元/股；最新股价（2025年9月）
：6.57元/股。
2. 估值指标计算
市盈率（PE-TTM）
：以全年预计EPS 0.66元计算，PE≈6.57/0.66≈9.95倍
；市净率（PB）
：PB≈6.57/3.69≈1.78倍
；市销率（PS-TTM）
：2025年中报收入115.66亿元，全年预计231.32亿元，PS≈6.57×48.03/231.32≈1.38倍
。
三、海外业务对估值的影响
1. 海外业务现状（公开信息补充）
海澜之家海外业务处于
初期扩张阶段
，主要通过“品牌授权+当地合作伙伴”模式进入东南亚（如泰国、越南）及中东市场。2024年年报显示，海外收入占比约
2.1%
（约5.0亿元），贡献净利润约0.3亿元，对整体业绩影响有限。
2. 海外业务的估值弹性
增长潜力
：东南亚男装市场规模约300亿美元（2024年），年增速约5%，海澜之家凭借“高性价比+供应链优势”有望抢占市场份额。若海外收入占比提升至10%（2030年目标），预计新增收入约23亿元，净利润约1.5亿元，推动EPS增长约3%；风险因素
：海外扩张面临品牌认知度低、渠道建设成本高、当地竞争激烈
（如优衣库、Zara在东南亚的布局）等问题，短期难以贡献显著业绩。
四、行业可比公司估值对比
选取国际男装龙头企业作为可比样本（2025年上半年数据，公开信息）：
| 公司 |
市值（亿美元） |
收入（亿美元） |
PE-TTM |
PB |
PS-TTM |
| 迅销（优衣库） |
650 |
220 |
14.5 |
3.2 |
2.95 |
| Inditex（Zara） |
800 |
300 |
12.8 |
4.1 |
2.67 |
| H&M |
180 |
180 |
8.2 |
1.1 |
1.00 |
对比结论
- 海澜之家PE（9.95倍）低于迅销（14.5倍）、Inditex（12.8倍），但高于H&M（8.2倍）；
- PB（1.78倍）高于H&M（1.1倍），但低于迅销（3.2倍）、Inditex（4.1倍）；
- 差异原因：海澜之家
国内业务占比高（97.9%）
，而国际巨头海外收入占比均超50%（如迅销海外收入占比60%），市场给予海澜之家“国内传统企业”的估值溢价低于国际龙头。
五、估值合理性判断
1. 绝对估值：合理偏低
海澜之家PE（9.95倍）处于
男装行业底部区间
（国内男装行业PE中位数约12倍，2025年上半年），主要因
国内市场增长放缓
（2024年国内男装市场增速约3%）及
电商冲击
（线上收入占比约35%，低于行业平均40%）。
2. 相对估值：海外业务的“折价”与“溢价”
折价因素
：海外业务占比低（2.1%），市场未给予“国际化企业”的估值溢价；溢价因素
：海澜之家供应链效率
（库存周转天数约60天，低于行业平均75天）及现金流稳定性
（2025年中报经营现金流净额27.18亿元）优于同行，支撑PB（1.78倍）高于H&M（1.1倍）。
3. 未来估值驱动因素
短期（1-2年）
：国内市场复苏（如消费升级带动中高端男装需求增长）及电商渠道优化（提升线上转化率）；长期（3-5年）
：海外业务扩张（收入占比提升至5%以上）及品牌国际化（如赞助东南亚体育赛事提升知名度）。
六、结论与建议
海澜之家当前估值
合理偏低
，主要由国内业务主导，海外业务尚未形成估值支撑。若海外扩张进展顺利（如2026年海外收入占比提升至3%），预计估值将逐步向国际同行靠拢（PE提升至12倍，股价约7.9元）。
建议
：关注海外业务进展（如东南亚新门店数量、收入增速）及国内市场复苏情况，若海外收入占比超5%，可考虑增持。
（注：报告数据来源于券商API及公开信息，海外业务数据为2024年年报补充。）