一、引言
债转股（可转债）作为一种兼具债权和股权属性的金融工具，其投资价值取决于
正股基本面
、
可转债条款设计
及
行业环境
三者的协同作用。对于润阳股份（
002923.SZ）而言，当前公开信息未显示其有存续的可转债产品（2025年以来无相关转股价或条款披露），但可基于公司基本面、财务状况及行业前景，分析其未来若发行可转债的潜在投资机会，或解释当前无债转股的原因及后续潜力。
二、公司基本情况概述
润阳股份是
集药物研发、生产、销售为一体的现代化科技型医药企业
，成立于1999年，总部位于广东珠海。公司为国家高新技术企业、国家企业技术中心、国家级博士后科研工作站，具备较强的技术创新能力。
主营业务
：化学药制剂、化学原料药、医药中间体的研发与销售，产品覆盖
消化性溃疡（雷贝拉唑钠肠溶胶囊）、高血压（厄贝沙坦胶囊）、手术局部麻醉、解热镇痛
等多个刚性需求领域，核心产品均为临床常用药，市场需求稳定。
竞争优势
：部分特色原料药通过WHO、日本等官方认证，制剂生产线通过国家新版GMP认证，技术壁垒与质量管控能力突出。
三、财务状况分析（2025年中报）
1. 核心财务指标
| 指标 |
数值（万元） |
说明 |
| 营业收入 |
54,806.70 |
同比下降（推测受集采政策影响，核心产品价格下跌） |
| 净利润 |
-3,619.31 |
亏损主要因 期间费用高企 （销售+管理+财务费用约1.74亿元）及资产减值损失 （1,539.74万元） |
| 总资产 |
212,012.09 |
资产结构稳定，以固定资产（11.15亿元）、存货（4.30亿元）为主 |
| 总负债 |
105,444.17 |
资产负债率约 49.7% （中等水平，财务风险可控） |
| 经营活动现金流净额 |
944.83 |
虽为正，但现金流压力仍存（投资活动现金流净额-828.45万元） |
2. 财务质量评价
盈利能力
：2025年中报亏损，主要因收入端受集采冲击，成本端控制不力。但公司核心产品的**净利润率（历史数据约19%）**仍处于行业较高水平，若能优化成本结构（如降低销售费用），盈利修复潜力较大。偿债能力
：资产负债率49.7%，低于医药行业平均水平（约55%），短期偿债能力较强（流动比率约1.58），具备发行可转债的财务基础（可转债利率低于普通债券，可降低财务费用）。成长能力
：研发投入持续增加（2025年中报研发费用约782万元），若新品上市或现有产品销量回升，未来业绩有望改善。
四、债转股投资机会分析（基于未来潜在发行场景）
债转股（可转债）的投资价值需结合
正股基本面
、
可转债条款
及
市场环境
综合判断。对于润阳股份而言，若未来发行可转债，潜在投资机会主要体现在以下方面：
1. 正股基本面支撑：业绩修复与成长潜力
业绩修复逻辑
：公司核心产品为临床常用药，市场需求刚性。若能通过成本控制
（如优化供应链、降低销售费用）或产品结构升级
（如推出高附加值仿制药或创新药），净利润有望从亏损转向盈利。例如，雷贝拉唑钠肠溶胶囊作为消化性溃疡一线用药，若销量回升，可带动收入增长；厄贝沙坦胶囊（高血压）受益于人口老龄化，市场规模持续扩大。成长潜力
：公司具备研发优势（国家级博士后科研工作站），若研发投入见效（如新品获批上市），可拓展产品线，提升市场份额。此外，国际化布局（部分原料药通过WHO认证）有望带来海外收入增量。
结论
：若正股业绩改善，股价上涨，可转债的转股价值
将提升，投资者可通过转股获得股权收益。
2. 可转债条款设计：优化资本结构与风险控制
转股价设定
：可转债转股价通常为发行前20个交易日正股均价的100%-110%。若润阳股份未来发行可转债，转股价或高于当前股价（13.45元/股），若正股股价上涨超过转股价，可转债的转股溢价率
将下降，投资价值提升。赎回/回售条款
：若公司未来盈利改善，股价持续上涨，公司可能行使赎回权
（强制转股），投资者可获得转股收益；若股价下跌，投资者可通过回售条款
（要求公司赎回）控制风险。利率优势
：可转债利率通常低于普通债券（如3-5年期可转债利率约1%-3%），发行可转债可降低公司财务费用（当前财务费用约647.89万元），优化资本结构（资产负债率从49.7%降至更低水平）。
3. 行业环境：医药行业刚性需求支撑
医药行业是
刚性需求行业
，受人口老龄化（60岁以上人口占比约19%）、健康意识提高及医疗开支增加驱动，市场规模持续增长（2024年中国医药市场规模约1.8万亿元，同比增长5.6%）。
润阳股份的产品均为
临床必需用药
，受政策影响较小（集采主要影响价格，但销量稳定），行业需求支撑其长期发展。若行业景气度提升，正股股价有望受益，带动可转债价值上升。
4. 潜在风险提示
业绩波动风险
：当前公司处于亏损状态，若无法改善盈利（如集采政策持续冲击、研发投入不及预期），正股股价可能承压，可转债的转股价值下降。政策风险
：医药行业受政策影响较大（如集采、医保谈判），若核心产品价格进一步下跌，收入与利润将继续收缩。可转债流动性风险
：若公司发行的可转债规模较小（如低于5亿元），可能存在流动性不足的问题，影响投资者买卖。
五、结论与投资建议
1. 结论
润阳股份作为
具备研发优势的医药企业
，核心产品市场需求稳定，未来若能改善盈利（如成本控制、新品上市），正股股价有望上涨。若公司未来发行可转债，其投资价值主要体现在：
转股收益
：若正股业绩改善，股价上涨，可转债转股价值提升；固定收益
：可转债具备债权属性，可获得稳定利息收入；风险控制
：回售条款可降低股价下跌风险。
2. 投资建议
短期
：关注公司2025年年报业绩
（是否扭亏）及研发进展
（新品是否获批），若业绩改善，可布局正股；长期
：若公司发行可转债，可关注转股价设定
（是否合理）、赎回/回售条款
（是否有利于投资者）及正股基本面
（是否具备成长潜力），选择转股溢价率低（如低于10%）、条款友好的可转债进行投资。
六、总结
润阳股份的债转股投资机会主要取决于
正股业绩改善
、
可转债条款设计
及
行业环境
。若公司未来能解决盈利问题（如成本控制、研发投入见效），发行可转债将是优化资本结构、提升投资者回报的有效方式。对于投资者而言，需关注公司业绩进展及可转债条款，选择合适的时机布局。