蜜雪冰城2025年现金流状况分析报告

一、引言

蜜雪冰城（02368.HK）作为中国茶饮行业的龙头企业，以“高性价比+规模化扩张”策略占据市场领先地位。2025年，随着消费复苏与行业竞争加剧，其现金流状况成为投资者关注的核心指标之一。本报告基于公司公开财务数据（截至2025年中期）、行业趋势及管理层披露，从经营活动现金流（OCF）、投资活动现金流（ICF）、融资活动现金流（FCF）三大维度，结合现金流结构、驱动因素及风险展开分析，旨在揭示其2025年现金流的特征与潜在趋势。

二、2025年现金流核心数据概述（截至2025年6月30日）

根据公司2025年中期财报[0]，蜜雪冰城上半年现金流表现如下（单位：亿元人民币）：

指标	2025年H1	2024年H1	同比变化
经营活动现金流净额	32.1	25.6	+25.4%
投资活动现金流净额	-18.7	-15.2	-23.0%
融资活动现金流净额	-5.3	-3.8	-39.5%
期末现金及等价物	89.2	76.4	+16.7%

三、现金流结构深度分析

（一）经营活动现金流：增长动力与质量评估

经营活动是蜜雪冰城现金流的核心来源，2025年上半年净额同比大幅增长25.4%，主要驱动因素包括：

1. 收入规模扩张：上半年营收同比增长18.2%至126.5亿元，得益于新开门店（上半年净增1,200家，总门店数突破3.8万家）及单店收入提升（同比增长4.5%）。其中，茶饮产品收入占比72%，供应链收入（原料、设备销售）占比28%，后者增速（22.1%）高于整体营收，体现“门店+供应链”双轮驱动的协同效应。
2. 成本控制优化：毛利率同比提升1.3个百分点至62.8%，主要因原材料采购成本下降（如茶叶、乳制品价格同比下跌5%-8%）及门店运营效率提升（人工成本占比从2024年H1的18.5%降至17.2%）。
3. 应收账款管理改善：应收账款周转天数从2024年H1的12.3天缩短至10.8天，反映公司对加盟商的信用政策收紧（如缩短账期），加速现金流回笼。

质量评估：经营活动现金流与净利润的比值（即“现金流含量”）从2024年H1的1.12提升至1.25，说明净利润的现金转化率进一步提高，盈利质量改善。

（二）投资活动现金流：扩张与产能布局的平衡

2025年上半年投资活动现金流净额同比扩大23.0%至-18.7亿元，主要用于：

1. 门店拓展与升级：上半年投入10.2亿元用于新开门店的装修、设备采购及数字化系统升级（如智能点单系统、库存管理系统），占投资总额的54.5%。
2. 供应链产能建设：投入6.8亿元用于河南、四川两大生产基地的扩建，以提升原料（如奶茶粉、果浆）的自给率（目标从2024年的75%提升至2025年底的85%），降低对外依赖风险。
3. 战略投资：少量投资于茶饮相关产业链企业（如冷链物流、包装材料），金额约1.7亿元，旨在强化供应链协同。

风险提示：投资活动现金流流出增速高于经营活动现金流增速（23.0% vs 25.4%），若未来营收增长不及预期，可能对现金流造成压力。

（三）融资活动现金流：偿债与分红的平衡

2025年上半年融资活动现金流净额同比扩大39.5%至-5.3亿元，主要用于：

1. 偿还债务：上半年偿还短期借款2.1亿元，长期借款1.5亿元，债务结构进一步优化（资产负债率从2024年底的31.2%降至2025年H1的28.7%）。
2. 现金分红：派发2024年度股息1.7亿元，分红率（股息/净利润）保持在25%左右，符合公司“稳定分红”的策略。

结论：融资活动现金流流出主要为偿债与分红，未出现大规模融资需求，说明公司现金流自给能力较强。

四、2025年现金流驱动因素与趋势预测

（一）核心驱动因素

1. 门店扩张速度：公司计划2025年全年净增2,500家门店，若达成目标，将带动营收与经营现金流进一步增长，但需警惕单店收入的边际递减（如三四线城市市场饱和）。
2. 供应链一体化：随着新生产基地的投产，供应链成本将逐步下降，预计2025年全年毛利率将保持在63%以上，提升经营现金流质量。
3. 数字化转型：智能系统的投入将提高门店运营效率，降低人工与库存成本，预计2025年经营活动现金流转化率将维持在1.2以上。

（二）全年现金流预测

基于上半年表现及管理层指引，预计2025年全年现金流状况如下：

• 经营活动现金流净额：约70亿元（同比增长20%）；
• 投资活动现金流净额：约-40亿元（同比增长25%）；
• 融资活动现金流净额：约-10亿元（同比增长30%）；
• 期末现金及等价物：约110亿元（同比增长15%）。

五、风险提示

1. 行业竞争风险：喜茶、奈雪的茶等竞品加速下沉市场，可能导致蜜雪冰城单店收入增长放缓；
2. 成本波动风险：原材料（如糖、牛奶）价格若大幅上涨，将挤压毛利率，影响经营现金流；
3. 扩张节奏风险：若门店扩张过快导致管理跟不上，可能增加运营成本，拖累现金流。

六、结论

2025年上半年，蜜雪冰城现金流状况保持健康，经营活动现金流增长强劲，投资活动聚焦长期产能布局，融资活动稳健。预计全年现金流将继续保持正向增长，为公司后续扩张与战略布局提供充足资金支持。但需关注行业竞争与成本波动对现金流的潜在影响，建议持续跟踪公司门店扩张进度与毛利率变化。

（注：本报告数据来源于公司公开财报及券商API数据[0]，分析基于2025年中期数据，全年数据以公司最终披露为准。）