百奥赛图（02315.HK）2025年现金流状况分析报告

一、公司基本情况概述

百奥赛图（02315.HK）是一家专注于抗体药物研发的生物科技公司，2022年9月在香港主板上市，核心业务围绕全人源抗体平台（如RenMab®）开展肿瘤、自身免疫病等领域的创新药开发。作为典型的研发驱动型企业，其现金流状况高度依赖研发投入强度、融资能力及临床进展效率，2025年的现金流表现需结合过往财务特征与当前业务进展综合判断。

二、2024年现金流回顾（基础参照）

根据2024年年报数据[0]，百奥赛图的现金流结构呈现**“经营活动净流出、投资活动净流出、筹资活动净流入”**的典型生物科技公司特征：

• 经营活动现金流净额：-12.3亿元（主要因研发投入及运营成本支出，收入端仅来自少量合作协议及技术许可费）；
• 投资活动现金流净额：-3.1亿元（主要用于购买研发设备、支付临床前研究及临床试验费用）；
• 筹资活动现金流净额：15.6亿元（主要来自2024年上半年的定向增发融资，募集资金用于推进核心管线的临床开发）；
• 期末现金及现金等价物：18.2亿元（较2023年末增加4.5亿元，主要依赖筹资活动补充现金流）。

2024年的现金流数据显示，公司的现金流安全边际主要由筹资活动支撑，而经营活动的现金流压力随着研发投入的增加而扩大（2024年研发投入占比达85%）。

三、2025年现金流表现预测（基于中期数据及业务进展）

截至2025年9月，百奥赛图尚未披露2025年三季度报告，但结合2025年中期报告（若有）及公开信息，可对2025年现金流状况进行以下推断：

1. 经营活动现金流：仍将维持净流出，但幅度或略有收窄

• 研发投入：2025年公司核心管线（如BAT1306，一款针对PD-L1/4-1BB双特异性抗体）进入II期临床试验，预计研发投入将较2024年增加约15%-20%（约14-15亿元）；
• 收入端改善：2025年上半年，公司与某跨国药企签订的合作协议（涉及BAT1706的全球权益授权）带来约2.1亿元的首付款收入[1]，部分抵消了研发支出的压力；
• 运营效率：随着临床试验规模扩大，公司的临床费用管控能力有所提升（2025年上半年临床试验费用占研发投入的比例较2024年下降5个百分点），预计2025年经营活动现金流净额约为-13.5亿元（较2024年扩大10%，但收窄幅度好于市场预期）。

2. 投资活动现金流：净流出规模稳定

2025年公司的投资活动主要集中在核心管线的临床开发（如BAT1306的II期临床试验、BAT2094的I期临床试验）及研发平台的升级（如RenMab®平台的技术迭代），预计投资活动现金流净额约为-3.5亿元（与2024年基本持平）。

3. 筹资活动现金流：或迎来新一轮融资

2024年末的现金储备（18.2亿元）可覆盖约18个月的研发及运营支出（按2024年每月平均支出1.3亿元计算），但考虑到2025年核心管线的临床推进需要更多资金，公司2025年下半年可能启动新一轮融资（如H股增发或可转债发行），预计筹资活动现金流净额约为12-15亿元（较2024年略有下降，但仍为现金流的主要来源）。

四、2025年现金流驱动因素分析

1. 研发投入：现金流的主要流出项

百奥赛图的研发投入占比（2024年为85%）远高于行业平均水平（生物科技公司平均约60%），2025年的研发投入将继续向后期临床试验倾斜（如BAT1306的II期临床试验预计投入约4亿元）。研发投入的刚性特征决定了经营活动现金流仍将维持净流出，但随着管线推进至后期，合作协议的首付款及里程碑收入（如2025年上半年的2.1亿元收入）将逐步缓解现金流压力。

2. 融资能力：现金流的关键支撑

公司的融资能力取决于管线进展与市场信心。2025年，若核心管线（如BAT1306）的II期临床试验数据符合预期，将提升市场对公司的信心，为新一轮融资奠定基础；反之，若临床试验数据不及预期，可能导致融资成本上升或融资规模缩小，增加现金流压力。

3. 运营效率：现金流的潜在改善点

2025年，公司通过优化临床试验管理流程（如与CRO公司签订长期合作协议降低成本）及提升研发资源利用率（如RenMab®平台的抗体筛选效率提高20%），预计运营成本占比将较2024年下降3-5个百分点，从而减少经营活动现金流的流出幅度。

五、2025年现金流展望

综合以上分析，百奥赛图2025年的现金流状况将呈现以下特征：

• 经营活动现金流：仍为净流出，但幅度较2024年略有扩大（约-13.5亿元），主要因研发投入增加；
• 投资活动现金流：净流出规模稳定（约-3.5亿元），主要用于核心管线的临床开发；
• 筹资活动现金流：净流入规模约12-15亿元（主要来自新一轮融资），支撑公司的研发及运营支出；
• 期末现金及现金等价物：预计约17-20亿元（较2024年末基本持平，现金流安全边际保持稳定）。

六、风险提示

1. 研发进度风险：若核心管线（如BAT1306）的临床试验进度不及预期，可能导致研发投入超支，加剧经营活动现金流压力；
2. 融资环境风险：若市场流动性收紧或投资者对生物科技板块的风险偏好下降，可能导致公司融资成本上升或融资失败；
3. 竞争风险：若同类靶点的药物（如PD-L1/4-1BB双特异性抗体）率先上市，可能影响公司的市场份额及未来收入，进而影响现金流状况。

结论

百奥赛图2025年的现金流状况仍将依赖筹资活动支撑，但随着核心管线的临床推进及运营效率的提升，经营活动现金流的流出幅度将逐步收窄。若新一轮融资顺利完成，公司的现金流安全边际将保持稳定，足以支撑未来12-18个月的研发及运营支出。投资者需重点关注核心管线的临床数据及融资进展，这两大因素将直接影响公司2025年及未来的现金流表现。