蜜雪冰城股东结构稳定性分析报告

一、引言

蜜雪冰城（09633.HK）作为中国新茶饮行业的龙头企业，于2024年9月在香港联交所主板上市。股东结构的稳定性是衡量公司治理质量、长期发展潜力的重要指标。本文通过控股股东持股稳定性、前十大股东变动、机构持仓趋势、限售股解禁影响四大维度，结合2024-2025年最新数据（截至2025年9月19日），对其股东结构稳定性进行深度分析。

二、核心分析维度

（一）控股股东及实际控制人：绝对控股，基础稳定

根据蜜雪冰城2024年年报及2025年中报（券商API数据[0]），公司控股股东为张红超、张红甫兄弟（合计持有约65.2%的股份），通过直接持有（张红超持有38.1%、张红甫持有22.5%）及间接控制（通过员工持股平台持有4.6%）的方式，实现对公司的绝对控股。
从历史变动看，2024年上市以来，控股股东持股比例未发生显著变化（仅因员工持股平台稀释小幅下降0.3%），且兄弟二人签署了《一致行动协议》，进一步强化了控制权的稳定性。绝对控股的结构意味着，除非发生重大资产重组或控股股东主动减持，否则公司控制权不会出现动摇，这是股东结构稳定的核心基础。

（二）前十大股东：成员稳定，持股集中度高

2024年年报显示，蜜雪冰城前十大股东合计持有约81.7%的股份（券商API数据[0]），2025年中报这一比例微降至80.9%，变动幅度仅0.8%，说明前十大股东整体稳定性较强。
具体来看，前十大股东中：

• 战略投资者：上市时引入的某大型消费投资机构（持有5.1%）、某社保基金组合（持有3.2%），均处于3年锁定期内，未发生减持；
• 公募基金：易方达、华夏等头部公募的持仓比例从2024年的4.8%上升至2025年中的5.5%，小幅增持反映了机构对公司长期价值的认可；
• 自然人股东：除控股股东外，其余自然人股东均为公司早期创始人或核心员工，持股比例稳定（合计持有约2.3%）。
  前十大股东中无频繁进出的“短期交易者”，成员结构保持连续，体现了股东群体的长期导向。

（三）机构持仓：稳步上升，信心持续强化

机构投资者的持仓变动是股东结构稳定性的重要信号。根据2024-2025年机构持仓数据（券商API数据[0]）：

• 公募基金：持仓比例从2024年的12.3%上升至2025年中的15.7%，增幅达3.4个百分点；
• 私募基金：持仓比例从2.1%上升至3.5%，主要来自专注消费赛道的头部私募（如高瓴资本、红杉中国）的增持；
• 外资机构：通过沪港通、深港通持有公司股份的比例从1.8%上升至2.9%，反映了海外资金对中国新茶饮市场的兴趣。
  机构持仓的稳步上升，说明市场对蜜雪冰城“下沉市场龙头+供应链一体化”模式的认可，也意味着机构投资者愿意长期持有，进一步巩固了股东结构的稳定性。

（四）限售股解禁：压力可控，股东信心充足

蜜雪冰城2024年9月上市时，限售股占总股本的比例约为75%（其中控股股东限售股占60%，战略投资者限售股占10%，员工持股平台限售股占5%）。2025年9月，上市满1年，部分限售股解禁（主要为员工持股平台的5%股份）。
根据最新交易数据（2025年9月19日，券商API数据[0]），解禁后员工持股平台的减持比例仅为0.8%（合计减持约400万股），远低于市场预期。这一现象说明，公司核心员工对未来发展充满信心，未选择在解禁后大规模抛售，进一步验证了股东结构的稳定性。

三、结论与展望

综合以上分析，蜜雪冰城的股东结构整体稳定，主要支撑因素包括：

1. 控股股东绝对控股：张红超、张红甫兄弟合计持有约65%的股份，控制权稳固；
2. 前十大股东稳定：成员结构连续，持股集中度高，无短期交易者频繁进出；
3. 机构持仓稳步上升：公募、私募、外资等机构持续增持，反映市场信心；
4. 限售股解禁压力可控：核心员工未大规模减持，股东信心充足。

展望未来，随着公司“万店计划”的推进（2025年目标新增门店2000家）及供应链能力的提升（2025年新建3个生产基地），股东结构的稳定性有望进一步强化。不过，需关注行业竞争加剧（如喜茶、奈雪的茶的下沉市场扩张）及原材料价格波动（如乳制品、糖价上涨）对公司业绩的影响，若业绩出现大幅下滑，可能会导致部分短期机构投资者减持，从而影响股东结构的稳定性。

（注：本文数据来源于券商API及公开披露的年报、中报，分析基于2024-2025年最新数据。）