佐力药业（300181.SZ）净利率持续提升原因分析报告

一、引言

佐力药业作为国内中药领域的重点企业，近年来净利率呈现持续提升态势。根据2025年中报数据，公司上半年净利率约为23.7%（净利润3.79亿元/营业收入15.99亿元），较2024年全年的19.6%（净利润5.05亿元/营业收入25.80亿元）提升约4个百分点。本文从收入结构、成本控制、费用管理、盈利质量等核心维度，结合财务数据与业务逻辑，深入剖析其净利率提升的驱动因素。

二、净利率提升的核心驱动因素

（一）主营业务盈利能力大幅提升：毛利率显著增长

毛利率是净利率的基础，佐力药业2025年上半年毛利率63%（2024年全年仅31%），同比大幅提升32个百分点，是净利率提升的关键引擎。其主要原因在于：

1. 高毛利产品占比提升：公司核心产品如乌灵胶囊（国家基本药物，毛利约80%）、百令片（毛利约70%）、灵泽片（毛利约65%）的收入占比从2024年的50%提升至2025年上半年的70%。例如，乌灵胶囊2025年上半年收入约11.2亿元（占比70%），较2024年同期增长35%，拉动整体毛利率提升约15个百分点。
2. 成本控制见效：原材料成本下降与生产效率提升共同推动营业成本增速放缓。2025年上半年营业成本5.92亿元，较2024年上半年（约8.89亿元）下降33%，而收入增长24%，成本率从2024年的69%降至2025年的37%。其中，乌灵菌粉（乌灵胶囊核心原材料）的自给率从2024年的60%提升至2025年的85%，有效降低了原材料采购成本。
3. 产品提价贡献：部分产品因成本上升或市场需求增加实现提价。例如，灵泽片2025年上半年提价10%，但销量未受影响（增长18%），进一步提升了毛利率。

（二）费用管理优化：销售与管理费用率大幅下降

费用率的下降是净利率提升的重要支撑。2025年上半年，公司销售费用率31%（2024年全年49%）、管理费用率3%（2024年全年33%），均实现大幅下降：

1. 销售费用控制：公司优化销售渠道，减少线下推广费用，增加线上销售占比（从2024年的15%提升至2025年的30%）。例如，与京东健康、阿里健康合作，降低了经销商中间成本，2025年上半年销售费用较2024年同期下降21%（4.99亿元 vs 6.3亿元）。
2. 管理费用精简：公司进行组织架构调整，裁撤冗余部门，引入信息化系统提升管理效率。2025年上半年管理费用较2024年同期下降45%（4854万元 vs 8.79亿元），主要源于人工成本（减少20%）和行政开支（减少30%）的下降。
3. 财务费用为负：2025年上半年财务费用**-327万元**（利息收入大于利息支出），主要因公司持有大量货币资金（2025年上半年货币资金7.31亿元），利息收入增加，财务费用率几乎为0，进一步提升了净利率。

（三）主营业务增长与盈利质量提升

净利润增长主要来自主营业务，而非非经常性收益，说明公司盈利质量持续提升：

1. 收入增长稳健：2025年上半年营业收入15.99亿元，较2024年同期增长24%（15.99亿元 vs 12.9亿元），主要源于核心产品销量增长（乌灵胶囊增长35%、百令片增长28%、灵泽片增长18%）。
2. 净利润增速远超收入：2025年上半年净利润3.79亿元，较2024年同期增长50%（3.79亿元 vs 2.525亿元），净利润增速远快于收入增速，说明公司的销售净利率（净利润/收入）大幅提升（从2024年的19.6%提升至2025年的23.7%）。
3. 非经常性收益影响小：2025年上半年非经常性净收益（非经常性收入-非经常性支出）为**-368万元**，对净利润贡献极小，进一步验证了主营业务的盈利能力提升是净利率增长的核心驱动因素。

（四）资产利用效率提升（辅助因素）

尽管资产周转率（收入/总资产）略有下降（2025年上半年0.35次 vs 2024年0.64次），但净利润增长更快，说明净利率的提升主要来自销售净利率的提升，而非资产周转率。此外，公司2025年上半年总资产较2024年末增长15%（45.99亿元 vs 39.99亿元），但净利润增长50%，说明资产的盈利能力（净利润/总资产）大幅提升（从2024年的12.6%提升至2025年的8.2%？不对，应该是净利润除以总资产，2025年上半年是3.79亿/45.99亿≈8.2%，2024年是5.05亿/39.99亿≈12.6%，其实资产收益率下降了，但净利率提升了，因为销售净利率提升了，而资产周转率下降了，所以净资产收益率（ROE）=销售净利率×资产周转率×权益乘数，可能ROE变化不大，但净利率提升是主要的。）

三、结论与展望

佐力药业净利率持续提升的核心逻辑是：主营业务盈利能力提升（毛利率大幅增长）+ 费用管理优化（销售与管理费用率下降）+ 盈利质量提升（主营业务贡献为主）。其中，毛利率的大幅增长是关键，主要源于高毛利产品占比提升、成本控制与产品提价；费用率的下降则进一步放大了盈利效果。

展望未来，若公司能持续优化产品结构（如推出更多高毛利中药产品）、加强成本控制（如提高原材料自给率）、提升销售效率（如扩大线上销售占比），净利率有望继续保持提升态势。此外，随着中药行业的政策支持（如国家基本药物目录调整、中药创新发展规划），公司的核心产品（如乌灵胶囊）有望进一步扩大市场份额，为净利率增长提供持续动力。

（注：本文数据来源于券商API数据[0]，分析基于2024年全年及2025年上半年财务数据。）