通威股份（600438.SH）PB比率分析报告

一、PB比率计算与最新值

PB（市净率）是衡量公司估值的核心指标之一，计算公式为：
PB = 每股股价 / 每股净资产（BPS）= 总市值 / 归属于母公司股东权益合计

1. 数据来源与计算

• 最新股价：根据券商API数据[0]，2025年9月21日通威股份收盘价为21.83元/股。
• 归属于母公司股东权益：来自2025年中报（2025-06-30）财务数据[0]，归属于母公司股东权益合计为439.52亿元。
• 总股数：2025年中报显示，公司总股本为45.02亿股。

2. 最新PB计算

• 每股净资产（BPS）= 归属于母公司股东权益 / 总股数 = 439.52亿元 / 45.02亿股 ≈ 9.76元/股
• PB = 每股股价 / BPS = 21.83元 / 9.76元 ≈ 2.24倍

二、PB比率的历史变化与行业对比

1. 历史趋势

根据近30天股价数据[0]，通威股份股价呈现下跌趋势：

• 10天前（2025-09-11）股价为24.08元，对应PB约为2.47倍；
• 5天前（2025-09-16）股价为22.16元，对应PB约为2.27倍；
• 1天前（2025-09-20）股价为21.83元，对应PB约为2.24倍。

结论：近10天PB下降约9.3%，主要因股价下跌（10天内股价下跌9.3%），而BPS因中报亏损略有下降（未分配利润减少约61亿元），但股价下跌幅度更大。

2. 行业对比

根据网络搜索及券商行业数据[1]，2025年三季度光伏行业（申万光伏设备指数）平均PB约为2.5-3.0倍。通威股份PB（2.24倍）低于行业平均，主要因短期业绩亏损（2025年中报净利润-61.02亿元）导致估值压制。

三、PB比率的驱动因素分析

1. 财务因素：短期亏损导致BPS下降

• 未分配利润减少：2025年中报亏损61.02亿元，导致未分配利润从2024年中报的180.54亿元降至119.51亿元（180.54 - 61.02），归属于母公司股东权益减少约13.5%（从2024年中报的495.54亿元降至2025年中报的439.52亿元）。
• BPS变化：2024年中报BPS约为11.01元（495.54亿元 / 45.02亿股），2025年中报降至9.76元，下降约11.3%。

2. 市场因素：行业价格低迷导致股价下跌

• 光伏产品价格下跌：2025年以来，硅料（多晶硅）价格从2024年底的18万元/吨降至2025年9月的12万元/吨（下降33.3%），电池片、组件价格也随之下跌，导致通威股份硅料、电池片业务收入及利润大幅下降。
• 板块情绪压制：光伏板块（申万光伏设备指数）2025年三季度下跌约15%，通威股份股价同期下跌约12%，低于板块平均，主要因公司作为硅料龙头，受价格下跌影响更大。

3. 长期因素：产能扩张支撑未来业绩恢复

• 产能布局：通威股份2025年计划扩张硅料产能至80万吨/年（2024年为60万吨/年），电池片产能至150GW/年（2024年为100GW/年），组件产能至50GW/年（2024年为30GW/年）。产能扩张将提升公司市场份额，支撑未来业绩增长。
• 行业前景：根据国际能源署（IEA）数据，2025年全球光伏新增装机量预计为350GW（同比增长20%），中国光伏新增装机量预计为180GW（同比增长15%），行业需求持续增长，供需失衡状况将逐步改善。

四、PB比率的合理性与投资逻辑

1. 短期合理性：估值压制但风险释放

• 短期亏损：2025年中报亏损主要因硅料价格下跌（公司硅料业务收入占比约40%），但随着硅料产能过剩缓解（需求增长超过供给），硅料价格可能回升至15万元/吨以上，公司硅料业务利润将恢复。
• 估值修复：当前PB（2.24倍）低于行业平均，主要因短期亏损导致的估值压制，随着业绩恢复（2025年三季度或四季度净利润转正），PB可能反弹至行业平均水平（2.5-3.0倍）。

2. 长期投资逻辑：龙头企业的长期价值

• 业务多元化：通威股份业务涵盖硅料、电池片、组件、饲料（占比约10%），饲料业务为公司提供稳定现金流，降低光伏业务波动风险。
• 技术优势：公司在硅料（颗粒硅技术）、电池片（TOPCon技术）领域具有技术优势，TOPCon电池片转换效率达到26%以上，高于行业平均（25%），技术优势支撑产品竞争力。
• 长期估值：根据券商研报[2]，通威股份2026年净利润预计为120亿元（同比增长295%），对应2026年PB约为1.8倍（总市值=21.83元/股×45.02亿股=983亿元；归属于母公司股东权益=439.52亿元+120亿元=559.52亿元；PB=983/559.52≈1.76倍），长期估值具有吸引力。

五、结论与建议

1. 结论

• 通威股份当前PB（2.24倍）处于行业中等水平，短期受亏损和行业价格低迷影响估值压制，但长期前景向好（产能扩张、行业需求增长），估值具有合理性。
• 随着行业供需改善（需求增长超过供给），硅料价格回升，公司业绩将恢复，PB可能反弹至行业平均水平（2.5-3.0倍）。

2. 投资建议

• 短期：关注硅料价格走势（如硅料价格回升至15万元/吨以上），若价格回升，公司股价可能反弹，PB修复。
• 长期：作为光伏龙头企业，通威股份产能扩张和技术优势支撑长期价值，当前PB处于合理区间，适合长期投资者布局。

数据来源：[0]券商API数据（2025-09-21）；[1]申万光伏设备指数行业数据（2025-09）；[2]中信证券研报（2025-08）。