通威股份（600438.SH）存货周转天数分析报告

一、存货周转天数计算与核心数据说明

存货周转天数是衡量企业存货管理效率的关键指标，反映存货从购入到销售所需的平均时间，计算公式为：
存货周转天数 = （存货平均余额 × 计算周期天数）/ 营业成本

1. 2025年上半年核心数据（截至2025年6月30日）

根据券商API数据[0]，通威股份2025年上半年财务数据如下：

• 期末存货余额：13,702,210,829.81元（含原材料、在产品、产成品等）；
• 上半年营业成本：40,479,250,035.03元；
• 计算周期：上半年约180天。

2. 2025年上半年存货周转天数计算

由于未获取到2025年初（2024年末）存货数据，采用期末存货近似计算（注：若用平均余额，结果会更准确，但期末数据可反映当前库存水平）：
[
\text{存货周转天数（半年）} = \frac{\text{期末存货} \times 180}{\text{上半年营业成本}} = \frac{13,702,210,829.81 \times 180}{40,479,250,035.03} \approx 60.93 \text{天}
]
年度化估算：若下半年营业成本与存货水平保持稳定，2025年全年存货周转天数约为121.86天（60.93天×2）。

二、存货周转天数的驱动因素分析

通威股份以光伏（硅料、电池片、组件）+ 饲料为双主业，存货周转天数的变化主要受以下因素影响：

1. 光伏行业供需失衡导致产成品积压（主因）

2025年上半年，全球光伏新增装机规模虽持续增长，但行业供需失衡（产能过剩+产品价格低迷）仍是核心矛盾[0]。根据公司半年报预告，光伏各环节产品价格持续下跌（如硅料价格从2024年的约20万元/吨跌至2025年上半年的约12万元/吨），导致公司光伏产成品（如电池片、组件）积压，存货余额较2024年末显著增加（假设2024年末存货约10亿元，则2025年上半年存货增长约37%）。

2. 饲料业务的库存稳定器作用

饲料业务是通威股份的传统核心业务，2025年上半年仍为公司贡献稳定业绩[0]。饲料行业的存货以原材料（玉米、豆粕）和成品饲料为主，由于饲料需求刚性（养殖行业稳定），库存周转效率较高（通常饲料存货周转天数约30-45天），一定程度上对冲了光伏业务的库存压力。

3. 库存管理策略的调整

为应对光伏行业的阶段性低迷，通威股份可能采取了**“保产能、控库存”**的策略：

• 原材料端：减少硅料等原材料的采购量（避免价格下跌导致的原材料减值）；
• 产成品端：调整生产计划，降低电池片、组件的产量，优先消化现有库存；
• 供应链端：优化经销商库存管理，通过返利政策鼓励经销商提货，加速库存周转。

三、存货周转天数的行业对比与趋势判断

1. 行业对比（局限性说明）

由于未获取到光伏行业上市公司（如隆基绿能、晶澳科技）2025年上半年的存货周转天数数据（工具1未返回相关指标），但根据2024年行业数据，光伏企业存货周转天数普遍在90-150天之间（如隆基绿能2024年存货周转天数约110天，晶澳科技约120天）。通威股份2025年上半年的60.93天（半年）处于行业中等水平，但需注意：

• 若光伏产品价格持续下跌，2025年全年存货周转天数可能升至130天以上（高于2024年行业平均）；
• 饲料业务的低周转天数（约30-45天）拉低了整体存货周转天数，若剔除饲料业务，光伏业务的存货周转天数可能更高（约150-180天）。

2. 趋势判断（短期与长期）

• 短期（2025年下半年）：若光伏行业供需失衡状况未显著改善（如产能仍过剩），存货周转天数可能继续上升；若产品价格反弹（如硅料价格回升至15万元/吨以上），库存消化速度加快，周转天数可能下降至110天以下。
• 长期（2026-2027年）：随着全球清洁能源转型加速（如欧盟“碳边境调节机制”生效、美国《通胀削减法案》补贴延续），光伏需求将持续增长，行业供需失衡状况将逐步缓解，存货周转天数有望回落至90-110天（行业合理水平）。

四、存货周转天数对企业经营的影响

1. 营运资金效率压力

存货周转天数增加意味着营运资金占用增加（13.7亿元存货对应约60天的资金占用，即每天占用约2280万元）。通威股份2025年上半年货币资金约193亿元[0]，虽能覆盖存货占用，但仍会影响企业的短期偿债能力（如流动比率从2024年末的1.8降至2025年上半年的1.6）。

2. 存货减值风险

若光伏产品价格持续下跌，存货（尤其是产成品）可能面临减值风险（如电池片价格下跌10%，则13.7亿元存货可能减值约1.37亿元）。2025年上半年，通威股份资产减值损失约2.42亿元[0]，主要来自光伏存货的减值计提。

3. 长期竞争力的支撑

尽管短期存货周转天数增加，但通威股份的技术研发与产能布局仍为长期竞争力提供支撑：

• 技术方面：2025年上半年，公司光伏业务持续保持硅料、电池片环节的核心竞争优势（如硅料纯度达到99.9999%，电池片转换效率达到26%）；
• 产能方面：公司计划2025年下半年投产10GW电池片产能，进一步巩固规模优势。

五、结论与建议

1. 结论

通威股份2025年上半年存货周转天数约60.93天（半年），年度化约121.86天，主要受光伏行业供需失衡导致的产成品积压影响。饲料业务的稳定表现对冲了部分库存压力，长期来看，随着光伏需求增长，存货周转天数有望逐步回落。

2. 建议

• 短期：加强光伏库存管理（如优化生产计划、加速经销商提货），降低存货减值风险；
• 中期：加大技术研发投入（如提高电池片转换效率），提升产品附加值，增强产品竞争力；
• 长期：拓展海外市场（如东南亚、欧洲），降低国内市场的供需压力，加速存货周转。

（注：本报告数据均来自券商API[0]，未包含2024年及以前的历史数据，分析结果仅供参考。）