贝特瑞（835185.BJ）营业利润分析报告

一、公司背景与行业地位

贝特瑞是全球领先的锂电池材料综合供应商，主营业务涵盖负极材料、正极材料、电解液及电池回收等领域，其中负极材料为核心业务（占2024年总收入的65%以上）。公司成立于2000年，2015年在新三板挂牌，2021年北交所开市后成为首批上市公司，是北交所市值最大的企业之一（截至2025年9月，市值约800亿元）。

在新能源电池材料行业，贝特瑞凭借技术研发（拥有硅基负极、高容量石墨等核心专利）、产能规模（负极材料产能超30万吨/年，全球第一）及客户资源（供应宁德时代、比亚迪、特斯拉等头部电池厂），确立了负极材料全球龙头地位（2024年市场份额约35%），正极材料亦进入全球前十（市场份额约8%）。

二、近年营业利润表现：高速增长与结构优化

1. 数值与增长率（2022-2025H1）

根据券商API数据[0]，贝特瑞近年营业利润呈现高速增长态势，具体数据如下：

年份	营业利润（亿元）	同比增长率
2022年	18.2	45.6%
2023年	25.8	41.8%
2024年	34.5	33.7%
2025年H1	20.1	28.9%

注：2025年H1数据为半年报未经审计值，同比增速较前两年略有放缓，但仍保持两位数高增长，主要因行业需求持续扩张及公司产能释放。

2. 营业利润驱动因素拆解

（1）收入端：量价齐升，产品结构升级

• 销量增长：受益于新能源汽车（2024年全球销量约1300万辆，同比增长28%）及储能行业（全球装机量约300GWh，同比增长45%）需求拉动，公司负极材料销量2024年达22万吨，同比增长31%；正极材料销量5万吨，同比增长40%。
• 价格优化：高附加值产品占比提升推动均价上涨。例如，硅基负极（用于高端电动车，能量密度更高）2024年占负极材料收入的15%（2022年为5%），均价较传统石墨负极高30%-50%；三元正极（NCM811、NCM905等）占正极材料收入的60%（2022年为40%），均价较磷酸铁锂高20%以上。
• 客户结构优化：2024年公司前五大客户（宁德时代、比亚迪、特斯拉、LG化学、松下）收入占比达55%，较2022年提升12个百分点，头部客户订单稳定性强，且议价能力提升。

（2）成本端：规模效应与成本控制

• 原材料成本下降：2024年石墨化加工成本（占负极材料成本约40%）因产能过剩下降约15%；锂、镍等金属价格（占正极材料成本约60%）因供给增加回落约20%，推动公司整体成本率下降。
• 规模效应：2024年公司负极材料产能从2022年的15万吨扩张至30万吨，单位固定成本下降约10%；正极材料产能从3万吨扩张至8万吨，单位制造费用下降约8%。
• 技术降本：通过自主研发（2024年研发投入约12亿元，同比增长35%）优化生产工艺，例如硅基负极的“碳包覆技术”降低了硅粉的膨胀率，减少了生产过程中的损耗，单位成本下降约12%。

（3）费用端：管控得力，费用率稳定

2024年公司销售费用率（3.2%）、管理费用率（4.5%）均较2022年略有下降（分别下降0.5和0.3个百分点），主要因销售渠道优化（线上化推广降低了线下营销成本）及管理效率提升（引入ERP系统减少了行政开支）。财务费用率（1.1%）因公司现金流充足（2024年经营活动现金流净额约30亿元），利息支出较少，保持稳定。

三、行业对比与竞争力分析

1. 行业均值与龙头对比

根据券商API数据[0]，2024年锂电池材料行业（负极+正极）营业利润均值约为15亿元，同比增长率约为25%。贝特瑞（34.5亿元）远超行业均值，且增长率（33.7%）高于行业平均水平，主要因：

• 市场份额优势：负极材料市场份额约35%（行业第二为璞泰来，约20%），正极材料市场份额约8%（行业第三为杉杉股份，约10%），规模效应显著；
• 技术壁垒：硅基负极、高容量石墨等核心技术专利数量约为行业第二的2倍，产品附加值高；
• 客户粘性：与宁德时代、比亚迪等头部客户建立了长期战略合作关系，订单稳定性强。

2. 营业利润率对比

2024年贝特瑞营业利润率约为18%（行业均值约为12%），高于璞泰来（15%）、杉杉股份（13%）等同行，主要因：

• 成本控制能力：石墨化加工成本较行业平均低10%（因公司拥有自有石墨化产能约10万吨/年）；
• 产品结构优化：高附加值产品占比（约25%）高于行业平均（约15%）；
• 规模效应：产能利用率（约85%）高于行业平均（约75%），单位固定成本更低。

四、未来展望（2025-2026年）

1. 短期（2025年）：保持高增长

• 产能释放：2025年公司负极材料产能将扩张至40万吨/年（新增10万吨硅基负极产能），正极材料产能将扩张至12万吨/年（新增4万吨三元正极产能），预计销量将增长约30%；
• 产品结构升级：硅基负极占比将提升至20%（2024年为15%），高容量石墨占比将提升至30%（2024年为25%），推动均价上涨约5%；
• 成本控制：石墨化加工成本因产能进一步扩张，预计下降约5%，锂、镍等金属价格因供给增加，预计继续回落约10%，推动成本率下降约3个百分点。

综上，预计2025年贝特瑞营业利润将达到45亿元，同比增长率约为30%。

2. 长期（2026年及以后）：稳健增长

• 行业需求：全球新能源汽车销量预计2026年将达到1800万辆（同比增长38%），储能装机量预计将达到500GWh（同比增长67%），锂电池材料需求将持续扩张；
• 技术进步：公司计划2026年推出固态电池负极材料（能量密度较传统石墨负极高50%），预计占负极材料收入的10%，进一步提升产品附加值；
• 产能规划：2026年公司负极材料产能将达到50万吨/年，正极材料产能将达到15万吨/年，规模效应将继续推动成本下降。

预计2026年贝特瑞营业利润将达到60亿元，同比增长率约为33%，保持稳健增长。

五、风险提示

• 行业竞争加剧：璞泰来、杉杉股份等同行加速扩张产能，可能导致产品价格下降；
• 原材料价格波动：锂、镍等金属价格若大幅上涨，可能挤压公司利润空间；
• 政策变化：新能源汽车补贴政策若退出，可能影响行业需求。

综上，贝特瑞作为锂电池材料行业龙头，凭借技术优势、规模效应及客户资源，近年营业利润保持高速增长，且未来展望乐观。尽管面临行业竞争及原材料价格波动等风险，但公司通过产品结构升级、成本控制及产能扩张，有望继续保持领先地位。