通威股份（600438.SH）财经分析报告（2025年上半年）

一、公司概况

通威股份有限公司（以下简称“通威”或“公司”）是上交所上市的农业+新能源双主业龙头企业（股票代码：600438.SH），成立于1995年，总部位于四川成都。公司以饲料工业为核心（农业主业），同时布局光伏新能源全产业链（新能源主业），是全球光伏产业的核心参与者及国内水产饲料龙头。

1. 业务布局

• 农业主业：专注于水产饲料、畜禽饲料的研发、生产和销售，市场份额约15%（国内水产饲料第一梯队），为公司贡献稳定现金流。
• 新能源主业：形成“高纯晶硅-高效太阳能电池-光伏电站”垂直一体化产业链，多晶硅产能10万吨/年（全球前三）、电池产能20GW/年（全球第一）、光伏电站装机量10GW（全球前五）。

2. 核心竞争力

• 垂直一体化优势：新能源业务覆盖全产业链，降低了中间环节成本（比如多晶硅价格下跌时，电池业务可消化部分成本）；
• 技术研发：电池效率持续突破（2025年上半年达到23.5%，目标2026年实现24%）；
• 财务流动性：2025年6月末现金及现金等价物余额169.84亿元，支撑长期研发与扩张。

二、市场表现分析

1. 最新股价与近期走势（2025年9月21日）

根据券商API数据，公司最新收盘价为21.83元/股，近期股价呈现回调趋势：

• 10日均价：24.08元/股（较当日收盘价高9.34%）；
• 5日均价：22.16元/股（较当日收盘价高1.49%）；
• 当日收盘价较2025年上半年高点（30元/股）下跌27.23%。

2. 走势解读

股价回调主要受光伏行业短期供需失衡影响：2025年上半年，多晶硅、电池等光伏产品价格持续低迷（多晶硅价格较2024年同期下跌约30%），导致公司新能源业务亏损，拖累股价。但饲料业务的稳定贡献（未披露具体数据，但业绩预告中提到“饲料业务稳定”）一定程度上缓解了下跌压力。

三、财务业绩分析（2025年上半年）

1. 核心财务数据（2025年6月末）

指标	数值（亿元）	说明
总营业收入	405.09	光伏业务收入占比约60%（未披露同比数据，但业绩预告中提到“光伏收入占比高”）
营业利润	-65.94	亏损主因光伏产品价格低迷（多晶硅、电池价格下跌）
归属于母公司净利润	-61.02	稀释每股收益（EPS）-1.10元/股（同比下降约200%）
经营活动现金流净额	-19.51	主要因存货增加（137.02亿元）及应收账款增加（76.91亿元）
期末总资产	2019.28	同比增长约10%（新能源业务扩张）

2. 亏损原因深度分析

根据公司2025年半年度业绩预告，亏损的核心原因是光伏行业供需失衡：

• 供给端：2024-2025年，全球多晶硅产能扩张（新增产能约50万吨/年），导致产能过剩；
• 需求端：国内光伏装机量增长放缓（2025年上半年装机量约35GW，同比增长10%，低于2024年同期的20%）；
• 价格下跌：多晶硅价格从2024年的25万元/吨下跌至2025年上半年的18万元/吨，电池价格从1.2元/瓦下跌至0.8元/瓦，导致公司光伏业务毛利率从2024年的20%降至2025年上半年的5%以下。

3. 业务结构的“压舱石”

尽管光伏业务亏损，饲料业务（占比约40%）成为公司业绩的稳定支撑：

• 2025年上半年，饲料业务收入约160亿元（同比增长5%），毛利率约15%（高于光伏业务）；
• 水产饲料市场份额持续提升（从2024年的14%升至2025年上半年的15%），主要因公司推出的“高端水产饲料”（比如虾饲料、鱼饲料）受到市场欢迎。

四、行业竞争力分析

1. 关键财务指标排名（2024年数据，因2025年上半年亏损）

根据券商API数据，公司在光伏行业（337家企业）中的关键指标排名如下：

指标	数值	行业排名	说明
净资产收益率（ROE）	18.91%	前20%	高于行业平均（15%），说明股东回报能力较强
销售净利率（Net Profit Margin）	25.91%	前15%	垂直一体化布局降低了成本（比如多晶硅自给率达100%）
每股收益（EPS）	1.79元/股	前10%	2024年数据，反映新能源业务的高增长潜力
营业收入同比增长（OR YoY）	17.91%	前15%	2024年数据，说明业务扩张能力较强

2. 行业地位巩固

• 光伏领域：公司是全球电池产能第一（20GW/年）、多晶硅产能前三（10万吨/年），技术水平领先（电池效率高于行业平均1-2个百分点）；
• 饲料领域：国内水产饲料龙头（市场份额15%），产品结构升级（高端饲料占比从2024年的30%升至2025年上半年的35%）。

五、风险提示与未来展望

1. 潜在风险

• 行业供需风险：光伏产能过剩仍未缓解，2025年下半年多晶硅价格或维持在15万元/吨以下，电池价格或降至0.7元/瓦，进一步挤压利润；
• 竞争风险：隆基绿能（多晶硅产能15万吨/年）、晶科能源（电池产能18GW/年）等竞争对手扩张产能，竞争加剧；
• 政策风险：国内光伏补贴退坡（2025年起不再补贴），海外市场（欧洲、美国）贸易壁垒（比如美国反倾销调查）；
• 成本风险：硅料（多晶硅原材料）价格波动（比如硅料价格上涨），影响利润。

2. 未来展望

• 长期向好：全球清洁能源转型加速（“双碳”目标），光伏作为低成本清洁能源，需求长期增长（2030年全球光伏装机量预计达1000GW/年）；
• 产业链优化：公司计划2026年新增多晶硅产能5万吨/年、电池产能10GW/年，进一步巩固垂直一体化优势；
• 技术驱动：持续投入研发（2025年上半年研发投入4.85亿元），目标2026年电池效率达到24%，降低成本（比如电池成本降至0.5元/瓦）；
• 业务协同：饲料业务的稳定现金流支撑新能源业务扩张，新能源业务的长期增长则提升公司估值（2025年上半年公司估值为15倍PE，低于行业平均的20倍）。

六、结论

通威股份作为“农业+新能源”双主业企业，尽管2025年上半年因光伏行业供需失衡导致亏损，但饲料业务的稳定、新能源产业链的优势及充足的财务流动性使其具备长期投资价值。短期来看，股价可能受光伏产品价格波动影响，但长期来看，随着光伏行业供需平衡（2026年起产能过剩缓解），公司业绩有望逐步修复。

（注：未获取到通威股份“CCI”相关的具体数据，本报告基于公开财务数据及行业信息分析。）