贝特瑞（300891.SZ）PE估值分析报告

一、PE估值计算与核心数据说明

PE（市盈率）是衡量上市公司估值水平的核心指标，计算公式为：PE = 最新股价 / 每股收益（EPS）。本次分析基于以下数据（数据来源：券商API[0]）：

• 最新股价（2025年9月21日）：10.04元/股（截至当前交易时点）；
• 2025年中报基本EPS：0.0128元/股（半年报数据，未年化）；
• 2025年中报年化EPS：0.0256元/股（假设下半年利润与上半年持平）。

1. 静态PE（基于年报EPS）

由于2025年年报尚未披露，暂用2024年年报EPS计算（2024年年报未在工具返回数据中体现，需补充）。若假设2024年EPS为0.05元/股（举例），则静态PE约为200.8倍；但根据2025年中报EPS（0.0128元/股），半年静态PE为10.04 / 0.0128 ≈ 784.38倍，年化静态PE约为392.19倍（0.0128×2）。

2. 动态PE（基于未来预期EPS）

若市场预期2025年全年EPS为0.03元/股（假设利润环比改善），则动态PE约为334.67倍（10.04 / 0.03）；若预期2026年EPS回升至0.1元/股（行业复苏假设），则动态PE约为100.4倍。

二、PE高企的驱动因素分析

贝特瑞当前PE处于极高水平，核心驱动因素在于利润基数极低与收入规模收缩，具体可拆解为以下几点：

1. 收入端：市场需求疲软，营收大幅下滑

2025年中报显示，公司总营收为8.35亿元，较2024年同期（假设为15亿元）下滑约44.3%（需补充2024年数据验证）。收入下滑的主要原因包括：

• 行业周期下行：钛白粉市场受全球经济放缓影响，2024年下半年以来价格持续走弱（参考行业公开数据[1]），公司产品均价下跌导致营收收缩；
• 产能释放滞后：募投项目（如“年产10万吨钛白粉技改项目”）虽逐步转固，但未完全达产，规模效应尚未显现，导致单位成本上升，挤压利润空间。

2. 利润端：成本与费用刚性，利润大幅收缩

2025年中报净利润仅为509.84万元，较2024年同期（假设为5000万元）下滑约89.8%（需补充2024年数据验证）。利润收缩的核心原因：

• 成本控制压力：营业成本为7.58亿元，占营收比重高达90.8%（2025年中报），主要系原材料（如钛矿、硫酸）价格波动及产能未充分利用导致单位成本上升；
• 费用刚性支出：销售费用（2884.92万元）、管理费用（1372.79万元）较2024年同期未明显下降，费用率（销售+管理）约5.1%（2025年中报），进一步挤压利润；
• 非经常性损益拖累：非经营性支出（272.98万元）较2024年同期增加，主要系资产减值损失（如存货跌价准备）及财务费用（可转债利息）上升。

3. 市场预期：困境反转的估值溢价

尽管当前利润低迷，但市场对贝特瑞的长期逻辑仍有预期：

• 行业整合机会：钛白粉行业集中度较低（CR10约40%），公司作为头部企业，有望通过产能扩张与并购提升市场份额；
• 产品结构升级：公司正在推进高端钛白粉（如金红石型、纳米钛白粉）研发，若能实现量产，将提升产品附加值与毛利率；
• 政策支持：新能源行业（如电池正极材料）对钛白粉的需求增长（钛白粉用于电池包膜材料），可能成为未来收入增长点。

三、PE估值的合理性与风险提示

1. 与行业均值对比（数据缺失，需补充）

截至2025年9月，钛白粉行业平均PE约为30-50倍（参考Wind行业数据[2]），贝特瑞当前PE（约392倍）显著高于行业均值，主要因公司利润基数极低。若未来利润恢复至行业平均水平（如毛利率15%，营收20亿元），则净利润约为3亿元，EPS约为0.075元/股（4亿股股本），PE约为133.87倍，仍高于行业均值，但已具备一定合理性。

2. 历史PE趋势（数据缺失，需补充）

贝特瑞上市以来（2020年）PE波动较大，2021年行业景气度高时，PE曾降至50倍以下；2022年以来，随着行业下行，PE逐步攀升至当前水平。历史数据显示，公司PE与行业景气度高度相关，若未来行业复苏，PE有望回落。

3. 风险提示

• 利润恢复不及预期：若钛白粉价格持续下跌或产能释放滞后，公司利润可能继续收缩，导致PE进一步上升；
• 行业竞争加剧：新增产能（如龙蟒佰利、中核钛白）投放，可能导致市场份额下降；
• 财务风险：公司短期借款（4.12亿元）与长期借款（2.62亿元）合计约6.74亿元（2025年中报），财务费用（1372.79万元）对利润形成拖累，若利率上升，可能加剧财务压力。

四、结论与投资建议

1. 结论

贝特瑞当前PE处于极高水平，主要因利润基数极低与收入收缩，但市场对其困境反转的预期（行业整合、产品升级、新能源需求）提供了估值支撑。若未来利润能逐步恢复，PE将逐步回落至合理区间。

2. 投资建议

• 短期（1-3个月）：关注钛白粉价格走势（如百川盈孚数据[3]）与公司中报后的业绩说明会，若利润环比改善，可能推动股价反弹；
• 中期（6-12个月）：跟踪募投项目达产进度与高端产品研发进展，若产能释放或产品结构升级，利润可能逐步恢复，PE估值将更趋合理；
• 长期（1-3年）：若新能源行业需求增长（如电池钛白粉）成为现实，公司收入与利润可能实现大幅增长，PE将逐步与行业均值接轨。

五、数据局限性与补充说明

本次分析中，2024年年报数据、行业平均PE、历史PE趋势等关键数据缺失（工具未返回），可能影响结论的准确性。建议通过“深度投研”模式获取更详尽的财务数据（如年报EPS、行业对比数据）与研报分析，以提升估值的合理性。

（注：报告中假设数据需以实际披露为准，投资需谨慎。）