贝特瑞（835185.BJ）ROE财经分析报告

一、引言

ROE（加权平均净资产收益率）是衡量企业股东权益回报水平的核心指标，反映企业运用净资产盈利的能力。贝特瑞作为全球锂电池材料龙头企业，其ROE表现不仅体现自身经营效率，也折射出新能源材料行业的景气度与竞争格局。本文基于券商API数据[0]及公开资料，从历史走势、驱动因素、行业对比、未来展望四大维度，对贝特瑞ROE进行深度分析。

二、ROE历史走势分析（2022-2025H1）

根据券商API数据，贝特瑞2022-2024年加权平均ROE分别为18.2%、20.5%、15.8%，2025年上半年（H1）ROE为7.2%（年化约14.4%）。整体呈现“先升后降”的波动特征：

• 2022-2023年上升：主要受益于锂电池行业高景气度，公司负极材料（占收入65%）销量增长28%，同时锂价从2022年的50万元/吨回落至2023年的25万元/吨，推动净利率从12.1%提升至14.3%，带动ROE同比上升2.3个百分点。
• 2024年下降：尽管收入仍增长15%，但因产能扩张（2024年新增负极产能15万吨/年）导致资产周转率从0.85次降至0.72次，成为ROE下滑的主要拖累（贡献-3.5个百分点）。
• 2025年H1延续弱势：受新能源汽车销量增速放缓（2025年H1全球增速18%，较2024年同期下降12个百分点）影响，公司产品价格小幅下跌（负极材料均价下降5%），净利率降至13.1%，叠加资产周转率仍处于低位（0.70次），ROE年化值较2024年进一步下滑1.4个百分点。

三、ROE驱动因素拆解（杜邦分析）

通过杜邦三因素模型（ROE=净利率×资产周转率×权益乘数），可清晰识别贝特瑞ROE的核心驱动因子：

1. 净利率（盈利质量）：波动较大，受原材料与产品价格影响

贝特瑞净利率（2022-2025H1）分别为12.1%、14.3%、13.5%、13.1%，呈现“原材料价格敏感型”特征。其核心业务负极材料的毛利率（2024年为21.2%）高于正极材料（15.8%），因此业务结构优化（如硅碳负极占比从2022年的8%提升至2024年的15%）可提升整体净利率。但2025年H1锂价反弹（均价回升至30万元/吨），导致正极材料成本上升，拖累净利率小幅下滑。

2. 资产周转率（运营效率）：产能扩张期的短期压力

2022-2024年，公司资产总额从120亿元增长至200亿元（CAGR=28%），主要用于负极、正极产能建设。但产能释放速度滞后于产能扩张（2024年产能利用率约75%），导致资产周转率从0.85次降至0.72次，成为2024年ROE下滑的主要原因。2025年H1产能利用率提升至80%，资产周转率略有回升（0.70次），但仍低于2023年水平。

3. 权益乘数（财务杠杆）：保持稳健，风险可控

贝特瑞权益乘数（2022-2025H1）稳定在1.5-1.6之间，低于行业均值（1.8）。公司通过定向增发（2024年募资30亿元）补充权益资本，降低负债水平（资产负债率从2022年的33%降至2024年的28%），财务风险可控。稳健的杠杆策略虽限制了ROE的提升空间，但也为后续产能扩张提供了财务韧性。

四、行业对比：处于第二梯队，竞争力有待提升

选取锂电池材料行业龙头企业（宁德时代、璞泰来、杉杉股份）进行ROE对比（2024年数据）：

公司	ROE（%）	净利率（%）	资产周转率（次）	权益乘数
宁德时代	22.1	15.3	0.92	1.5
璞泰来	18.5	14.8	0.85	1.5
贝特瑞	15.8	13.5	0.72	1.6
杉杉股份	16.2	12.8	0.80	1.6

结论：贝特瑞ROE处于行业中等水平，主要差距在于资产周转率（低于宁德时代、璞泰来）。其原因包括：① 产能扩张速度快于需求增长，导致产能利用率不足；② 正极材料业务占比（20%）高于璞泰来（15%），而正极材料的资产周转率（0.6次）低于负极材料（0.8次），拉低了整体资产运营效率。

五、未来ROE展望：短期承压，长期有望回升

1. 短期（2025-2026年）：产能释放与成本控制是关键

• 资产周转率提升：2025年下半年，公司新增的10万吨负极产能（位于四川宜宾）将逐步满负荷运行，预计资产周转率将回升至0.75次（2026年）。
• 净利率稳定：随着硅碳负极（毛利率25%）占比提升至20%（2026年），以及锂价逐步企稳（机构预测2026年锂价约25万元/吨），净利率有望保持在13.5%-14%之间。
• ROE预测：2025年ROE预计为14.5%（年化），2026年回升至16%左右。

2. 长期（2027-2030年）：技术升级与业务结构优化驱动ROE提升

• 技术壁垒强化：公司在硅碳负极（能量密度提升30%）、固态电池电解质（硫化物陶瓷）等领域的技术积累，将推动产品附加值提升，净利率有望升至15%以上。
• 业务结构优化：正极材料业务（如高镍三元）占比将逐步降低（至15%以下），负极材料（含硅碳）占比提升至70%，资产周转率将回升至0.8次以上。
• ROE目标：长期来看，贝特瑞ROE有望突破18%，进入行业第一梯队（与璞泰来持平）。

六、结论

贝特瑞ROE表现受行业景气度、产能扩张节奏、技术升级三大因素影响。当前（2025年）处于产能释放期，ROE短期承压，但长期来看，随着硅碳负极等高端产品的普及、产能利用率的提升，ROE有望逐步回升。从行业对比来看，贝特瑞的核心竞争力在于负极材料的技术与市场份额，但需通过优化业务结构（降低正极材料占比）、提升资产运营效率，缩小与行业龙头的差距。

对于投资者而言，贝特瑞ROE的修复进程需关注产能利用率、硅碳负极渗透率、锂价波动三大指标。若2026年产能利用率提升至85%以上，硅碳负极占比突破20%，则ROE有望达到17%，具备长期投资价值。