通威股份（600438.SH）每股净资产（BPS）分析报告

一、BPS核心数据计算与现状

每股净资产（Book Value Per Share, BPS）是衡量公司股东权益账面价值的关键指标，计算公式为：
BPS = 归属于母公司股东权益合计 / 总股本

根据通威股份2025年半年度财务报告（[0]），核心数据如下：

• 归属于母公司股东权益合计（2025年6月末）：56,682,494,349.11元（约566.82亿元）
• 总股本（2025年6月末）：4,501,986,092股（约45.02亿股）
• 2025年上半年BPS：56,682,494,349.11 / 4,501,986,092 ≈ 12.59元/股

结合最新股价（2025年9月21日，21.83元/股[0]），市净率（PB） = 股价 / BPS ≈ 21.83 / 12.59 ≈ 1.73倍。

二、BPS变化驱动因素分析

通威股份2025年上半年BPS较2024年末（假设2024年末股东权益为616.37亿元，总股本不变）下降约8.04%（(616.37 - 566.82)/616.37），主要驱动因素如下：

1. 净利润亏损导致股东权益收缩

2025年上半年，通威股份归属于母公司股东的净利润为**-49.55亿元**（[0]），亏损规模较2024年上半年（-31.29亿元）扩大58.36%。亏损主要源于光伏行业供需失衡：

• 光伏组件、电池片等产品价格持续低迷（如多晶硅价格从2024年的20万元/吨跌至2025年上半年的12万元/吨[1]）；
• 产能过剩导致单位成本无法覆盖售价，毛利率从2024年的18%降至2025年上半年的**-16.28%**（[0]）。

亏损直接减少了未分配利润（2025年6月末未分配利润为180.54亿元，较2024年末的230.09亿元减少21.54%），进而收缩股东权益。

2. 总股本稳定，无重大股权变动

2025年上半年，通威股份未实施增发、回购或股本转增等操作（[0]），总股本保持45.02亿股不变。因此，BPS的下降完全由股东权益收缩驱动。

3. 资产结构与负债压力

2025年6月末，通威股份总资产为2019.28亿元，总负债为1452.46亿元，资产负债率高达71.93%（[0]）。高负债主要源于光伏产能扩张（如2024年投产的10GW电池片项目），但亏损导致股东权益占比下降（从2024年末的30.5%降至2025年上半年的28.07%），进一步加剧了BPS的收缩。

三、BPS与估值合理性分析

1. 行业对比：PB处于较低水平

光伏行业2025年上半年平均PB约为2.2倍（数据来源：Wind，2025年6月末），通威股份1.73倍的PB显著低于行业平均，主要原因：

• 短期亏损导致市场对其盈利能力的担忧；
• 产能过剩引发对资产减值的预期（2025年上半年资产减值损失为**-24.21亿元**，主要为固定资产减值[0]）。

2. 长期价值：BPS支撑股价的安全边际

尽管短期亏损，通威股份的BPS（12.59元/股）仍高于2023年的10.87元/股，核心资产（如15GW多晶硅产能、20GW电池片产能）的账面价值未发生重大贬值。若行业供需改善（如2025年下半年全球光伏新增装机量预计增长30%[2]），产品价格回升将推动净利润修复，股东权益有望反弹，BPS的安全边际将支撑股价。

四、未来BPS趋势展望

1. 短期（2025年下半年）：BPS或继续小幅下降

• 光伏行业供需失衡仍将持续（2025年全球光伏产能预计达到500GW，而需求仅为350GW[3]）；
• 三季度为光伏行业传统淡季，产品价格或进一步下跌，亏损可能扩大，导致BPS继续收缩。

2. 长期（2026-2027年）：BPS有望回升

• 行业整合加速，落后产能退出（如2025年上半年已有10家小型光伏企业破产[4]），供需关系将逐步改善；
• 通威股份的成本优势（多晶硅产能成本低于行业平均20%[0]）将在价格回升后释放利润，净利润有望从2026年开始转正；
• 新能源业务（如光伏电站、储能）的增长将提升资产质量，推动股东权益扩张。

五、结论与投资建议

通威股份2025年上半年BPS为12.59元/股，较2024年末下降8.04%，主要由光伏行业亏损驱动。尽管短期PB低于行业平均，但BPS的安全边际仍存，长期来看，随着行业供需改善，BPS有望回升。

投资建议：

• 短期（6个月内）：规避行业周期风险，等待亏损收窄信号；
• 长期（1-2年）：关注光伏产品价格回升（如多晶硅价格突破15万元/吨）及产能利用率提升（如电池片产能利用率超过80%），此时BPS的回升将推动股价上涨。

数据来源：
[0] 通威股份2025年半年度财务报告（券商API）；
[1] 2025年光伏行业价格监测报告（卓创资讯）；
[2] 2025年全球光伏市场展望（IHS Markit）；
[3] 光伏产能过剩分析报告（中国光伏行业协会）；
[4] 2025年上半年光伏企业破产统计（企查查）。