贝特瑞（300895.SZ）2025年上半年EBITDA财经分析报告

一、EBITDA核心数据及定义说明

EBITDA（息税折旧摊销前利润）是衡量企业运营盈利能力的关键指标，反映了公司在扣除利息、所得税、折旧及摊销前的利润水平，其公式为：
EBITDA = EBIT（息税前利润） + 折旧 + 摊销
该指标的核心价值在于排除了非现金支出（折旧、摊销）和融资成本（利息）的干扰，更真实地反映企业运营活动的现金流生成能力。

根据券商API数据[0]，贝特瑞2025年上半年（截至6月30日）的EBITDA及相关财务数据如下：

指标	数值（元）	备注
EBITDA	-7,240,779.31	息税折旧摊销前利润
EBIT（息税前利润）	-37,134,023.17	息税前利润
折旧+摊销	29,893,243.86	EBITDA与EBIT的差额
总收入	104,702,574.22	主营业务及其他收入合计
营业成本	108,350,629.99	主营业务成本
经营活动现金流净额	-17,169,923.67	经营活动现金流入-流出

二、EBITDA驱动因素分析

1. 收入与成本结构：毛利率为负导致核心利润亏损

2025年上半年，贝特瑞总收入为1.05亿元（104,702,574.22元），但营业成本高达1.08亿元（108,350,629.99元），毛利率为-3.44%（(收入-成本)/收入）。收入低于成本的核心原因可能包括：

• 产品售价下跌：若公司主营业务为传统制造业或大宗商品相关，市场价格波动可能导致售价低于成本；
• 成本控制不力：原材料、人工或能耗成本上升，而产品提价能力不足；
• 产能利用率低：固定资产折旧等固定成本分摊至较少产量，导致单位成本上升。

毛利率为负直接导致营业利润为-3,729.55万元（operate_profit），成为EBITDA为负的根本原因。

2. 折旧摊销：非现金支出的影响

EBITDA与EBIT（息税前利润）的差异在于折旧与摊销（非现金支出）。2025年上半年，贝特瑞EBIT为-3,713.40万元，EBITDA为-724.08万元，两者差额为2,989.32万元（即折旧摊销总额）。
从资产负债表看，公司固定资产（fix_assets）约1.90亿元（189,683,873.06元），折旧摊销率约为15.76%（2,989万元/1.90亿元），折旧率处于较高水平。结合行业经验，15%以上的折旧率可能反映：

• 固定资产老化较快：如生产设备使用年限较短，需加速折旧；
• 折旧政策激进：公司采用缩短折旧年限或加速折旧法，导致当期折旧摊销金额较大。

尽管折旧摊销为非现金支出，但高折旧率会降低EBIT（因计入成本），但加回后EBITDA仍为负，说明公司运营现金流的核心矛盾在于收入-成本结构，而非非现金支出。

3. 现金流与EBITDA的差异

EBITDA是现金流的重要参考，但需结合经营活动现金流净额（NCF）分析。2025年上半年，贝特瑞经营活动现金流净额为-1,717.00万元，较EBITDA（-724.08万元）低992.92万元，主要差异来自营运资本变化：

• 应收账款（accounts_receiv）约1.29亿元（128,613,476.85元），占总收入的123%，说明公司收入多为赊销，资金占用严重；
• 存货（inventories）约4,868万元（48,680,730.98元），占总收入的46.5%，存货积压导致现金流被占用；
• 应付账款（acct_payable）约6,305万元（63,046,103.66元），较应收账款和存货之和（1.78亿元）少1.15亿元，营运资本（应收账款+存货-应付账款）约1.15亿元，较去年同期（若有数据）可能大幅增加。

营运资本的增加导致经营活动现金流比EBITDA更差，反映公司资金周转效率低下，需加强应收账款回收和存货管理。

三、EBITDA的意义与风险提示

1. EBITDA的意义

尽管2025年上半年EBITDA为负，但该指标仍有以下价值：

• 排除非现金因素：加回折旧摊销后，更真实反映运营活动的“现金盈利能力”；
• 对比同行业：若有行业数据，可通过EBITDA率（EBITDA/收入）判断公司运营效率（如贝特瑞EBITDA率为-6.91%）；
• 现金流预测：EBITDA是预测未来现金流的基础，若公司能改善毛利率，EBITDA有望转正。

2. 风险提示

• 盈利可持续性风险：毛利率为负导致EBITDA为负，若无法提升产品售价或降低成本，公司将持续亏损；
• 现金流断裂风险：经营活动现金流净额为负，且EBITDA不足以覆盖利息支出（fin_exp为16.14万元），需依赖外部融资（如短期借款500万元）维持运营；
• 资产结构风险：固定资产占比高（约1.90亿元），折旧摊销压力大，若产能利用率不足，将进一步拉低盈利水平。

四、结论与建议

1. 结论

贝特瑞2025年上半年EBITDA为负，核心矛盾在于收入-成本结构失衡（毛利率为负），尽管折旧摊销等非现金支出加回后改善了盈利指标，但仍无法覆盖运营成本。现金流方面，营运资本占用严重，导致经营活动现金流比EBITDA更差。

2. 建议

• 提升毛利率：通过优化产品结构、降低原材料成本或提高产品售价，改善收入-成本结构；
• 调整折旧政策：若折旧率过高，可考虑延长折旧年限（需符合会计准则），减少当期折旧摊销金额，提升EBITDA；
• 加强营运资本管理：加快应收账款回收（如缩短账期）、降低存货积压（如优化库存管理），改善现金流状况；
• 拓展融资渠道：通过股权融资或长期借款，缓解短期现金流压力，避免资金断裂风险。

五、数据来源说明

本报告数据均来自券商API及公司2025年半年度财务报表[0]，其中EBITDA、EBIT、收入、成本等核心数据直接取自财务指标表，折旧摊销通过EBITDA与EBIT的差额计算得出。因未获取到行业对比数据（工具未返回），部分分析基于经验判断，仅供参考。