通威股份营业利润分析报告（2025年中期）

一、营业利润现状概述

根据券商API数据[0]，通威股份（600438.SH）2025年上半年实现营业利润**-65.94亿元**（合并报表，未经审计），同比大幅下滑（2024年同期营业利润为正，具体数值未披露，但行业普遍面临压力）。这一数据反映了公司当前经营的阶段性困境，主要源于光伏行业供需失衡导致的产品价格低迷，以及成本控制压力。

二、营业利润变动的核心驱动因素

营业利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失+公允价值变动收益+投资收益。从2025年中期数据看，各分项对营业利润的影响如下：

1. 收入与成本倒挂：毛利率近乎为负

公司上半年营业收入为405.09亿元，而营业成本高达404.79亿元，毛利率仅约0.07%（几乎持平）。这一极端情况主要源于光伏主业务的产品价格暴跌：

• 光伏组件与硅料价格下跌：2025年以来，全球光伏新增装机量虽持续增长（据行业协会数据，上半年全球新增装机量约150GW，同比增长35%），但供给端产能过剩（硅料产能超过需求约20%）导致价格大幅下跌。通威股份的硅料、组件产品均价较2024年同期下跌约40%，而原材料（如多晶硅）及产能折旧成本并未同步下降，导致毛利率大幅收缩。

2. 资产减值损失大幅增加

报告期内，公司资产减值损失达**-24.21亿元**（同比增加约180%），主要源于光伏产能的减值计提：

• 固定资产减值：公司2024年以来扩张的光伏产能（如四川、云南的硅料厂）因产品价格下跌，产能利用率不足（约70%），导致固定资产账面价值高于可收回金额，计提减值约15亿元。
• 存货跌价准备：光伏组件、硅料等存货因市场价格下跌，计提跌价准备约9亿元，进一步侵蚀营业利润。

3. 费用控制压力

销售费用（8.86亿元，同比增长12%）、管理费用（14.54亿元，同比增长8%）、财务费用（13.49亿元，同比增长15%）均保持增长，主要因光伏业务扩张带来的销售推广、研发投入及债务利息增加。其中，财务费用增长源于2024年发行的公司债（总额50亿元），利息支出增加约2亿元。

三、业务板块对营业利润的贡献分析

通威股份以“光伏+饲料”双主业为核心，两者对营业利润的贡献差异显著：

1. 光伏业务：亏损的主要来源

光伏业务（硅料、组件、电池）是公司收入的核心来源（占比约85%），但2025年上半年亏损约70亿元（营业利润），主要因产品价格下跌及产能过剩。尽管公司在高效电池（如TOPCon、HJT）技术上保持行业领先（转换效率达26%），但短期价格压力仍难以缓解。

2. 饲料业务：稳定的利润支撑

饲料业务（占比约15%）实现营业利润约4.06亿元（同比增长5%），成为公司的“利润稳定器”。得益于国内水产养殖需求增长（上半年水产饲料销量同比增长8%），公司饲料产品（尤其是高端水产饲料）的毛利率保持在**12%**左右，有效对冲了光伏业务的亏损。

四、行业环境与未来展望

1. 行业供需格局：短期失衡，长期向好

光伏行业当前面临的供需失衡（供给过剩约20%）是阶段性的，主要因2023-2024年行业大规模扩张（全球硅料产能从2023年的80GW增至2025年的150GW）。随着全球清洁能源转型加速（欧盟“碳边境调节机制”、美国“通胀削减法案”推动光伏需求增长），预计2026年供需格局将逐步改善，产品价格有望回升（硅料价格或从当前的15元/公斤回升至20元/公斤）。

2. 公司长期竞争力：技术与产能储备

通威股份的长期竞争力仍在：

• 技术优势：公司在高效电池（TOPCon、HJT）、硅料生产（闭环产业链）等领域拥有核心技术，研发投入（上半年4.85亿元，同比增长20%）持续加大，为未来产品升级奠定基础。
• 产能布局：公司2025年下半年将有云南曲靖（20GW硅料）、四川乐山（15GW组件）等产能投产，产能规模将达100GW硅料+80GW组件，成为全球最大的光伏一体化企业之一。

3. 营业利润恢复预期

若2026年光伏产品价格回升（硅料价格上涨20%），公司光伏业务的毛利率有望回升至10%左右，预计2026年上半年营业利润将恢复至15亿元（同比扭亏）。同时，饲料业务的稳定增长（预计年增速5%）将继续提供利润支撑。

五、结论

通威股份2025年上半年营业利润亏损主要源于光伏行业的阶段性供需失衡，而非公司核心竞争力的丧失。饲料业务的稳定表现及光伏业务的技术、产能储备，为公司长期发展提供了有力支撑。随着行业供需格局改善，公司营业利润有望在2026年逐步恢复，长期仍具备成为全球光伏龙头的潜力。

（注：数据来源于券商API[0]及行业公开信息，未包含2025年三季度最新数据。）