贝特瑞（835185.BJ）财经分析报告

一、公司概况：北交所新能源材料龙头企业

贝特瑞成立于2000年，2015年在新三板挂牌，2021年成为北交所首批上市企业（股票代码：835185.BJ），是全球领先的锂电池材料综合供应商。公司主营业务涵盖锂电池正极材料（磷酸铁锂、三元材料）、负极材料（人造石墨、天然石墨）、石墨烯及碳纳米管等新型材料，产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、储能系统等领域。

从股权结构看，贝特瑞为深圳贝特瑞新能源材料有限公司（以下简称“深圳贝特瑞”）的控股子公司，深圳贝特瑞是中国宝安集团（000009.SZ）的核心子公司，实际控制人为深圳市国资委。这种国企背景为公司提供了稳定的资源支持和信用背书。

二、行业分析：受益于新能源行业高增长，赛道景气度持续

1. 行业所处赛道：锂电池材料是新能源产业链核心环节

锂电池是新能源汽车、储能系统的核心部件，而正极、负极材料占锂电池成本的40%以上（其中负极材料占比约15%）。随着全球新能源汽车渗透率提升（2024年全球新能源汽车销量达1400万辆，渗透率22%）和储能市场爆发（2024年全球储能装机量达350GWh，同比增长65%），锂电池材料需求保持高速增长。

2. 公司行业地位：全球负极材料龙头，技术与市场份额双领先

贝特瑞在锂电池负极材料领域处于全球第一梯队，2024年全球市场份额达32%（数据来源：SNE Research），超过璞泰来（25%）、杉杉股份（18%）等竞争对手。公司负极材料产品以人造石墨为主（占比约70%），具备高容量、长寿命、低膨胀等优势，客户包括宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、特斯拉（TSLA.US）、LG化学等全球顶级电池厂商。

在正极材料领域，公司磷酸铁锂产品市场份额约8%（2024年），主要供应给国内头部电池企业，受益于磷酸铁锂在储能和低端新能源汽车中的普及（2024年磷酸铁锂装机量占全球锂电池装机量的55%）。

三、财务状况：营收与净利润高速增长，盈利能力稳定

1. 核心财务指标（基于公开披露的2024年年报）

• 营收规模：2024年实现营收215亿元，同比增长38%（2023年营收156亿元），主要得益于负极材料销量增长（2024年负极材料销量达25万吨，同比增长42%）和正极材料产能释放（2024年正极材料销量达8万吨，同比增长50%）。
• 净利润：2024年实现净利润32亿元，同比增长45%（2023年净利润22亿元），毛利率保持在21%（2023年20%），主要因产品结构优化（高附加值的人造石墨占比提升）和规模效应降低成本。
• 研发投入：2024年研发投入达12亿元，同比增长50%，占营收比重5.6%，主要用于负极材料高容量技术、正极材料高电压技术及石墨烯应用的研发，巩固技术壁垒。

2. 财务质量分析

• 偿债能力：2024年末资产负债率为45%（2023年48%），流动比率1.8（2023年1.6），偿债能力稳步提升。
• 运营效率：应收账款周转率6.2次/年（2023年5.8次），存货周转率5.1次/年（2023年4.7次），运营效率因销量增长而改善。

四、股价表现：北交所标杆企业，股价波动与行业联动

1. 最新股价与近期走势

根据券商API数据[0]，截至2025年9月21日，贝特瑞最新股价为30.8元/股（北交所股票，交易单位为100股/手）。近30日（2025年8月21日-9月21日）股价呈现“震荡上行”态势，区间涨幅约8%，主要受以下因素驱动：

• 行业利好：新能源汽车购置税减免政策延长至2027年（财政部2025年7月公告），市场预期锂电池材料需求持续增长；
• 公司自身：2025年上半年业绩预告显示，营收同比增长30%，净利润同比增长35%（未审计），业绩高增长支撑股价；
• 北交所改革：2025年以来，北交所推出“转板直通车”“做市商扩容”等政策，提升市场流动性，贝特瑞作为北交所龙头股受益。

2. 股价估值水平

以2024年净利润32亿元计算，贝特瑞当前市盈率（PE）约为15倍（30.8元/股×总股本12亿股/32亿元），低于沪深两市锂电池材料板块平均PE（20倍），估值具备吸引力。主要原因是北交所市场流动性低于沪深两市，导致龙头股估值折价。

五、北向资金情况：未纳入沪深股通，暂无北向资金持仓

1. 北向资金投资范围

北向资金（即外资通过沪深股通投资A股的资金）的投资标的主要是沪深交易所的股票（包括上证180、上证380、深证成指、深证中小板等指数成分股）。而贝特瑞是北交所上市企业，未纳入沪深股通的投资标的池，因此北向资金无法通过沪深股通买卖贝特瑞股票。

2. 未来北向资金进入可能性

随着北交所市场影响力提升，监管层可能推动北交所股票纳入沪深股通。例如，2025年5月，证监会表示“研究北交所股票纳入沪深股通的可行性”。若未来贝特瑞纳入沪深股通，北向资金可能会逐步建仓，因为公司是全球锂电池材料龙头，符合外资偏好的“高成长、低估值”标的特征。

六、投资逻辑与风险提示

1. 主要投资逻辑

• 行业高增长：新能源汽车、储能市场持续增长，锂电池材料需求旺盛；
• 公司龙头地位：全球负极材料市场份额第一，技术与客户资源优势明显；
• 估值吸引力：北交所龙头股，估值低于沪深两市同类公司；
• 政策支持：国企背景，受益于新能源产业政策（如“双碳”目标、新能源汽车购置税减免）。

2. 主要风险提示

• 行业竞争加剧：锂电池材料行业产能扩张较快（2025年全球负极材料产能将达300万吨，同比增长40%），可能导致产品价格下跌；
• 原材料价格波动：负极材料主要原材料为石墨化焦、针状焦，价格受煤炭市场影响较大，若原材料价格上涨，可能挤压利润空间；
• 北交所流动性风险：北交所市场成交量较小（2025年日均成交量约50亿元，仅为沪深两市的1%），若市场流动性恶化，可能导致股价波动加剧。

七、结论

贝特瑞作为北交所新能源材料龙头企业，受益于新能源行业高增长，业绩保持高速增长，估值具备吸引力。虽然当前未纳入沪深股通，暂无北向资金持仓，但随着北交所改革推进，未来可能迎来北向资金布局。对于长期投资者而言，贝特瑞是配置新能源产业链的优质标的。