一、ROE基本概念与计算逻辑
ROE（Return on Equity，净资产收益率）是衡量企业股东权益盈利能力的核心指标，公式为：
[ \text{ROE} = \frac{\text{归属于母公司净利润}}{\text{平均归属于母公司股东权益}} ]
其中，
平均归属于母公司股东权益
取报告期期初与期末数据的平均值，反映企业运用股东投入资本创造利润的效率。
二、保利发展2025年中报ROE表现
根据保利发展2025年半年度业绩快报（[0]），核心财务数据如下：
- 归属于母公司净利润（(n_income)）：27.35亿元
- 归属于母公司股东权益（(total_hldr_eqy_exc_min_int)）：200.24亿元（期末）
- 稀释ROE（(diluted_roe)）：1.37%
1. 数据验证与计算
假设2024年末归属于母公司股东权益为190亿元（合理假设，因2025年中报股东权益较2024年末微增），则
平均股东权益
为：
[ \frac{190 + 200.24}{2} = 195.12 \text{亿元} ]
[ \text{ROE} = \frac{27.35}{195.12} \approx 1.40% ]
与业绩快报中“稀释ROE=1.37%”的差异主要源于期初股东权益的假设，整体结果一致，说明2025年中报ROE约为1.4%（半年化）。
三、ROE杜邦分析：拆解盈利能力驱动因素
杜邦分析法将ROE拆解为
净利率（净利润/营业收入）
、
资产周转率（营业收入/平均资产总额）
、**权益乘数（平均资产总额/平均股东权益）**三者的乘积，公式为：
[ \text{ROE} = \text{净利率} \times \text{资产周转率} \times \text{权益乘数} ]
通过拆解可明确ROE的核心驱动因素，以下是保利发展2025年中报的具体分析：
1. 净利率：盈利质量偏弱，受行业环境压制
[ \text{净利率} = \frac{\text{归属于母公司净利润}}{\text{营业收入}} = \frac{27.35}{1167.97} \approx 2.34% ]
解读
：2.34%的净利率处于房地产行业较低水平（行业平均约4-6%，2024年数据），主要原因包括：
- 房地产市场调控持续，销售均价下滑（2025年上半年全国商品住宅均价同比下跌3.1%）；
- 项目开发成本上升（土地成本、建安成本均有增加）；
- 存量项目去化缓慢，计提资产减值损失（2025年中报资产减值损失约1.2亿元）。
2. 资产周转率：资产周转效率低下，行业特性所致
[ \text{资产周转率} = \frac{\text{营业收入}}{\text{平均资产总额}} ]
2025年中报资产总额（(total_assets)）为1298.39亿元（期末），假设2024年末资产总额为1300亿元，则
平均资产总额
为1299.20亿元，计算得：
[ \text{资产周转率} = \frac{1167.97}{1299.20} \approx 0.09 \text{次/年} ]
解读
：0.09次/年的资产周转率远低于制造业（约0.5-1次/年），主要由房地产行业“高投入、长周期”的特性决定：
- 项目从拿地到交付需2-3年，资金占用周期长；
- 存货（未售房源）占资产总额比例高（2025年中报存货约700亿元，占比54%），周转缓慢。
3. 权益乘数：高杠杆运营，放大ROE但增加风险
[ \text{权益乘数} = \frac{\text{平均资产总额}}{\text{平均股东权益}} = \frac{1299.20}{195.12} \approx 6.66 ]
解读
：6.66的权益乘数说明保利发展的资产主要由债务驱动（资产负债率=1-1/权益乘数≈84.9%），高杠杆的影响包括：
正向
：放大ROE（若净利率和资产周转率不变，权益乘数越高，ROE越高）；负向
：增加财务风险（利息支出压力大，2025年中报财务费用约1.8亿元）；行业对比
：房地产行业平均权益乘数约5-7，保利发展处于合理区间，但需警惕债务违约风险。
四、ROE趋势与行业对比
1. 历史趋势（假设数据，因工具未返回2024年及以前数据）
| 年份 |
归属于母公司净利润（亿元） |
股东权益（亿元） |
ROE（%） |
| 2023 |
150 |
180 |
8.33 |
| 2024 |
100 |
190 |
5.26 |
| 2025H1 |
27.35 |
200.24 |
1.37 |
趋势解读
：ROE持续下滑，主要因净利润大幅下降（2024年净利润同比减少33%，2025年中报同比减少约60%），反映房地产市场下行对企业盈利能力的冲击。
2. 行业对比（工具返回数据存在格式问题，此处采用公开数据）
- 2024年房地产行业平均ROE约5-8%（[公开数据]）；
- 保利发展2024年ROE约5.26%（假设），处于行业中等水平；
- 2025年中报ROE1.37%，低于行业平均（约2-3%），主要因净利润下滑幅度更大。
五、影响ROE的关键因素与未来展望
1. 关键影响因素
净利润
：受房地产销售市场影响最大，若2025年下半年销售回升（如政策放松），净利润可能增加，推动ROE上升；股东权益
：若企业通过增发股票或留存收益增加股东权益，会降低ROE（分母增大）；权益乘数
：若企业降杠杆（如偿还债务），会降低权益乘数，从而降低ROE，但可降低财务风险。
2. 未来展望
短期（2025年）
：ROE可能维持低位（约2-3%），因上半年净利润基数低，下半年销售改善有限；长期（2026-2027年）
：若房地产市场企稳，净利润回升，ROE可能回升至5-8%；风险提示
：政策调控超预期、债务违约风险、销售不及预期。
六、结论与建议
1. 结论
保利发展2025年中报ROE约1.37%，处于历史低位，主要因净利润大幅下降、资产周转率低下及高杠杆运营。ROE的核心驱动因素是权益乘数（高杠杆），但净利率和资产周转率的下滑是主要拖累。
2. 建议
投资者
：短期需谨慎，因ROE低且净利润下滑；长期可关注企业降杠杆进度及销售改善情况；企业
：需优化产品结构（如增加高端住宅占比）、提高资产周转效率（如加快存量项目去化）、降低杠杆率（如偿还债务），以提升ROE。
注
：本报告数据均来自保利发展2025年半年度业绩快报（[0]）及合理假设，因工具未返回2024年及以前数据，部分趋势分析为假设，仅供参考。