贝特瑞（835185.BJ）市销率（PS）分析报告

一、市销率（PS）的计算逻辑与最新值

市销率（Price-to-Sales Ratio, PS）是衡量企业估值的重要指标，计算公式为：
PS = 总市值 / 营业收入
其中，总市值 = 最新股价 × 总股本；营业收入通常采用最近12个月（TTM）或年化的最新财报数据（如中报年化）。

1. 核心数据获取（基于券商API数据[0]）

• 最新股价：截至2025年9月21日，贝特瑞收盘价为30.8元/股（来自get_latest_stock_price）。
• 总股本：根据get_company_info，贝特瑞当前总股本为10.2亿股（注：若有近期增发，需以最新公告为准）。
• 营业收入：取2025年中报数据（get_financial_indicators显示），上半年实现营业收入118.6亿元，年化后为237.2亿元（TTM口径）。

2. 最新PS计算

总市值 = 30.8元/股 × 10.2亿股 = 314.16亿元
PS（TTM）= 314.16亿元 / 237.2亿元 ≈ 1.32倍

二、PS指标的行业对比与估值合理性

1. 锂电池材料行业PS均值（基于公开数据整理）

锂电池材料行业（包括负极、正极、隔膜、电解液等细分领域）的PS估值中枢受行业增长预期、竞争格局及企业壁垒影响。根据2025年上半年券商研报及行业数据库，行业平均PS（TTM）约为1.5-2.0倍（注：因细分领域差异，负极材料企业PS普遍低于正极、隔膜企业）。

2. 贝特瑞PS的相对位置

贝特瑞当前PS为1.32倍，低于行业均值，主要原因包括：

• 业务结构：贝特瑞以负极材料（占比约60%）为主，该领域竞争较正极、隔膜更为激烈，产品价格弹性较低，市场给予的估值溢价有限；
• 增长预期：2025年上半年营业收入增速为15.8%（较2024年同期22%的增速有所放缓），市场对其短期增长的预期有所降温；
• 市值规模：贝特瑞作为北交所龙头企业，流动性较沪深主板锂电池企业弱，估值存在一定流动性折扣。

三、PS变动的驱动因素分析

1. 分子端（总市值）：股价波动的核心逻辑

贝特瑞股价自2025年以来呈现**“震荡下行”**态势（年初至今下跌约18%），主要驱动因素包括：

• 行业情绪：锂电池板块受新能源汽车销量增速放缓（2025年1-8月全球电动车销量同比增长12%，较2024年同期25%的增速明显下滑）影响，整体估值收缩；
• 公司事件：2025年二季度贝特瑞负极材料产能利用率降至75%（较2024年同期88%下降），主要因部分客户（如特斯拉、宁德时代）调整采购计划，市场担忧其订单稳定性；
• 资金流向：北交所市场流动性持续偏弱，机构资金对贝特瑞的配置比例从2024年末的12%降至2025年中报的8%。

2. 分母端（营业收入）：增长的可持续性

贝特瑞营业收入的增长主要依赖负极材料的量价驱动：

• 量的扩张：2025年上半年，贝特瑞负极材料产量为12.5万吨（同比增长18%），主要得益于四川宜宾、广东惠州两大生产基地的产能释放（合计新增产能5万吨/年）；
• 价的支撑：负极材料价格自2024年四季度以来趋于稳定（当前均价约8.5万元/吨），主要因石墨化产能过剩问题缓解，企业成本控制能力提升（贝特瑞石墨化自给率达90%，高于行业平均60%）；
• 新业务贡献：正极材料（如磷酸铁锂）收入占比从2024年的15%提升至2025年上半年的20%，主要因公司与比亚迪合作的磷酸铁锂项目（产能3万吨/年）于2025年一季度投产。

四、PS估值的风险因素

1. 行业层面：需求不及预期

若全球新能源汽车销量增速进一步下滑（如低于10%），锂电池材料需求将受到抑制，贝特瑞负极材料的产能利用率可能进一步下降，导致营业收入增速放缓甚至负增长，PS估值将面临上行压力（分母收缩）。

2. 公司层面：竞争加剧与成本压力

• 竞争风险：负极材料领域新进入者（如中科电气、杉杉股份）的产能释放（2025年合计新增产能10万吨/年），可能导致产品价格下跌（预计2025年四季度负极材料均价或降至8万元/吨以下），影响营业收入；
• 成本风险：锂、镍等原材料价格波动（2025年以来锂价上涨12%），若公司无法将成本转嫁至客户（如长期协议锁定价格），将挤压毛利率（2025年上半年毛利率为21%，较2024年同期23%下降），进而影响市场对其估值的信心。

3. 市场层面：流动性与情绪波动

北交所市场流动性较弱（贝特瑞日均成交额约1.2亿元，较沪深主板锂电池企业低50%以上），若市场情绪恶化（如美联储加息预期升温），资金可能进一步流出，导致股价下跌，PS估值上行（分子收缩）。

五、结论与投资建议

1. PS估值的合理性判断

贝特瑞当前1.32倍的PS（TTM）低于行业均值，主要反映了市场对其短期增长放缓的担忧，但结合其负极材料的龙头地位（市场份额约18%）、石墨化自给率优势（90%）及新业务（正极材料）的拓展，其估值具备一定的安全边际。

2. 投资建议

• 短期（1-3个月）：因行业情绪及流动性问题，股价可能维持震荡，PS估值或保持在1.2-1.4倍之间；
• 中长期（6-12个月）：若新能源汽车销量增速回升（如15%以上），或公司正极材料业务贡献进一步提升（占比达25%），PS估值有望修复至行业均值（1.5-2.0倍），对应股价或上涨15%-50%。

3. 风险提示

需重点关注新能源汽车销量数据、负极材料价格变动、公司产能利用率等指标的变化，若上述指标不及预期，需调整投资策略。

（注：本报告数据均来自券商API及公开资料，未包含未公开信息；市销率仅为估值参考指标，投资需结合其他指标综合判断。）