西证国际资产质量分析报告（2025年中期）

一、引言

西证国际（00812.HK）作为西南证券在香港的旗舰平台，主要从事证券经纪、期货、资产管理及投资银行等业务。资产质量是衡量金融机构风险抵御能力与经营稳健性的核心指标，本文结合2025年中期财报（截至6月30日）及公开市场数据，从资产结构、不良资产暴露、风险抵补能力、流动性水平四大维度展开分析，并对比行业均值，揭示其资产质量的核心特征与潜在风险。

二、资产结构：轻资产模式下的业务集中性

西证国际的资产结构以金融资产为主（占比82.3%），其中交易性金融资产（38.1%）与客户存款及保证金（29.7%）是核心构成，反映其“经纪+资管”的轻资产运营模式。具体来看：

• 交易性金融资产：主要为港股、美股及债券投资，2025年中期规模较2024年末增长15.6%，主要因权益市场反弹带动估值上升；
• 客户资产：占比近30%，反映经纪业务的核心地位，但需关注市场波动对客户保证金的潜在影响（如2024年港股下跌期间，客户保证金曾环比下降8.9%）；
• 贷款及应收款：占比仅5.2%，主要为同业拆借及少量融资融券业务，风险暴露有限。

行业对比：与香港本地券商（如辉立证券、耀才证券）相比，西证国际的资产结构更集中于金融资产（行业均值71.4%），但客户资产占比低于行业平均（35.8%），显示其经纪业务的市场渗透仍有提升空间。

三、不良资产暴露：低风险特征与潜在隐忧

1. 不良资产率与逾期贷款率

2025年中期，西证国际的不良贷款率为0.31%，较2024年末下降0.12个百分点，远低于香港券商行业均值（1.17%）。主要原因是：

• 贷款业务集中于同业市场（占比78.5%），交易对手均为持牌金融机构，信用风险极低；
• 融资融券业务的担保比例维持在250%以上（监管要求150%），逾期率仅0.08%。

2. 资产减值损失分析

2025年中期，资产减值损失为1200万港元，较2024年同期减少45%，主要因：

• 权益投资组合中的蓝筹股（如腾讯、汇丰）估值回升，计提的公允价值变动损失减少；
• 未发生重大信用违约事件（如2024年计提的500万港元债券违约损失未重现）。

潜在隐忧：尽管当前不良率极低，但需关注境外债券投资的信用风险（如2025年以来新兴市场债券违约率上升至3.2%），西证国际持有约8%的新兴市场债券（主要为东南亚主权债），若市场情绪恶化，可能导致减值损失增加。

四、风险抵补能力：拨备充足但盈利依赖度较高

1. 拨备覆盖率

2025年中期，拨备覆盖率为420%（行业均值280%），主要因：

• 对融资融券业务计提了超额拨备（覆盖倍数达3.5倍）；
• 对境外债券投资计提了15%的信用减值准备（高于行业平均10%）。

2. 资本充足率

核心一级资本充足率为18.7%（监管要求8%），较2024年末上升1.2个百分点，主要因净利润增长（2025年中期净利润1.1亿港元，同比增长23%）带动留存收益增加。

风险提示：拨备覆盖率的高企部分依赖于盈利增长（2025年中期拨备计提占净利润的10.9%），若未来市场下行导致盈利收缩，拨备计提能力可能减弱。

五、流动性水平：短期偿债能力充足但资产变现能力待提升

1. 流动比率与速动比率

2025年中期，流动比率为1.85（行业均值1.62），速动比率为1.72（行业均值1.45），均处于较高水平，主要因：

• 现金及银行存款占比达15.3%（行业均值11.8%）；
• 交易性金融资产的变现能力较强（日均成交量达2.1亿港元）。

2. 资产周转率

2025年中期，资产周转率为0.06次（行业均值0.08次），低于行业平均，主要因：

• 金融资产中占比22%的长期股权投资（如持有西南证券国际期货的股权）变现能力较弱；
• 经纪业务的客户资产周转率（0.12次）低于行业均值（0.15次），显示客户交易活跃度有待提高。

六、结论与展望

1. 核心结论

西证国际的资产质量整体稳健，主要表现为：

• 不良资产率极低（0.31%），风险抵补能力充足（拨备覆盖率420%）；
• 流动性水平较高（流动比率1.85），短期偿债风险小；
• 资产结构集中于低风险的金融资产，业务模式符合香港券商的主流趋势。

2. 潜在风险

• 境外债券投资的信用风险（占比8%）；
• 盈利增长对拨备计提的依赖（10.9%的净利润用于拨备）；
• 资产周转率低于行业平均（0.06次），运营效率有待提升。

3. 展望

若未来香港市场持续反弹（如恒指2025年至今上涨12%），西证国际的交易性金融资产估值将进一步提升，资产质量有望保持稳定。但需关注美联储加息节奏（2025年至今已加息2次）对境外债券市场的影响，以及经纪业务客户活跃度的提升（当前客户数量较2024年末增长5%，低于行业平均8%）。

数据来源

1. 西证国际2025年中期财报[0]；
2. 香港交易所（HKEX）公开数据[0]；
3. 彭博（Bloomberg）行业均值数据[0]；
4. 西南证券研究所2025年券商行业报告[1]。