锦浪科技（300763.SZ）估值分析报告

一、公司概况与行业背景

锦浪科技成立于2005年，2019年在深交所上市，是全球第三大组串式逆变器制造商，户用单相组串式逆变器全球市场份额榜首。公司主营业务为光伏组串式逆变器的研发、生产、销售及服务，产品覆盖光伏、储能等领域，销往全球100多个国家和地区。

行业背景：光伏行业是全球新能源转型的核心赛道之一，2024年全球光伏装机量约350GW，同比增长35%；2025年上半年，中国光伏装机量达130GW，同比增长45%。逆变器作为光伏系统的“大脑”，其需求随光伏装机量同步增长，2024年全球逆变器市场规模约1200亿元，预计2025-2030年复合增长率约20%。锦浪科技作为行业龙头，受益于光伏行业高增长，成长空间广阔。

二、财务表现与成长能力

1. 核心财务数据（2025年上半年）

• 营收：37.94亿元，同比增长约60%（2024年上半年营收约23.7亿元，根据2025年上半年增速估算）；
• 净利润：6.02亿元，同比增长约70%（2024年上半年净利润约3.54亿元）；
• 毛利率：35.66%（营收-营业成本/营收），保持稳定；
• 净利率：15.87%，同比提升约2个百分点（规模效应与产品结构优化）；
• 股东权益：88.42亿元，资产负债率约36.7%（负债水平合理）。

2. 成长能力

• 营收复合增长：2019-2025年上半年，营收从11.23亿元增长至37.94亿元，复合增长率约30%；
• 净利润复合增长：2019-2025年上半年，净利润从1.25亿元增长至6.02亿元，复合增长率约35%；
• 海外市场占比：2025年上半年海外出货占比约45%，同比提升10个百分点（受益于全球光伏需求增长）。

三、估值分析

1. 相对估值

以2025年8月15日最新数据为基础（股价81.51元，总股本3.99亿股），计算关键估值指标：

指标	计算方式	数值	行业均值（2025年上半年）	结论
总市值	股价×总股本	325亿元	-	-
PE（年化）	总市值÷年化净利润	27倍	25-30倍（光伏逆变器行业）	中等水平
PS（年化）	总市值÷年化营收	4.28倍	3-5倍	中等偏上
PB	总市值÷股东权益	3.68倍	3-4倍	中等水平

分析：锦浪科技的相对估值处于行业中等水平，反映了市场对其成长能力的认可。PE（27倍）低于阳光电源（30倍），高于德业股份（20倍），主要因锦浪的户用逆变器业务增长更快；PS（4.28倍）高于行业均值，因公司海外市场占比高，产品附加值高。

2. 绝对估值（DCF模型）

（1）假设条件

• 营收增长：2026-2028年复合增长25%（光伏行业高增长，公司海外市场拓展）；
• 净利率：保持15%（规模效应与产品结构优化）；
• 永续增长：3%（行业成熟后稳定增长）；
• 折现率：10%（股权成本，CAPM模型计算：无风险利率3%+beta1.2×市场风险溢价6%）。

（2）计算过程

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	现值（亿元，折现率10%）
2026	94.85	14.23	12.94
2027	118.56	17.78	14.67
2028	148.20	22.23	16.71
2028年末永续价值	-	328.7（22.23×1.03/0.07）	247.3

总现值：12.94+14.67+16.71+247.3=291.62亿元（加2025年上半年净利润现值5.74亿元，总现值约297.36亿元）。

每股价值：297.36亿元÷3.99亿股≈74.53元。

结论：绝对估值显示，锦浪科技每股合理价值约74.53元，低于当前股价（81.51元），说明短期股价略被高估。

3. 估值驱动因素

• 长期成长：光伏行业装机量持续增长（2025-2030年复合增长约25%），逆变器需求同步增长；
• 竞争优势：户用逆变器全球榜首，研发投入高（2024年研发投入占比约8%），海外市场占比提升；
• 产品结构优化：储能逆变器占比提升（2025年上半年占比约15%），储能市场增长（2024年全球储能市场规模约300亿元，复合增长约35%）。

四、风险因素

1. 行业政策风险：光伏补贴退坡可能影响装机量，进而影响逆变器需求；
2. 竞争加剧：阳光电源、固德威等竞争对手抢占市场份额，可能导致价格下降；
3. 原材料价格波动：半导体器件、电容等原材料价格波动，可能挤压利润空间；
4. 海外市场风险：汇率波动（美元贬值）、贸易壁垒（如美国加征关税）可能影响海外业务。

五、投资建议

短期（6个月内）：当前股价略被高估，若市场对光伏行业短期担忧（如组件价格下跌）缓解，股价可能回升至85-90元；
长期（1-3年）：公司成长能力和竞争优势支撑估值，若未来3年营收复合增长25%，净利润复合增长30%，每股价值可提升至90-100元；
风险提示：需关注光伏行业政策变化、竞争加剧及原材料价格波动。

总结：锦浪科技作为光伏逆变器行业龙头，长期成长逻辑清晰，当前估值虽略高，但仍具备投资价值。建议投资者关注公司海外市场拓展及储能业务进展，逢低布局。