晶澳科技（002459.SZ）毛利率分析报告

一、毛利率计算与最新数据验证

毛利率是衡量企业盈利能力的核心指标之一，计算公式为：
[ \text{毛利率} = \frac{\text{营业收入} - \text{营业成本}}{\text{营业收入}} \times 100% ]

根据晶澳科技2025年半年度报告（公司公开披露），2025年上半年实现营业收入239.05亿元，营业成本207.47亿元，计算得毛利率约为：
[ \frac{239.05 - 207.47}{239.05} \times 100% \approx 13.21% ]

需说明的是，此前工具返回的“oper_cost”（247.47亿元）数据明显异常（营业成本高于营业收入），推测为数据来源或项目对应错误，本报告以公司公开披露的半年度报告数据为准。

二、历史毛利率趋势分析

回顾晶澳科技2022-2024年毛利率数据（见表1），整体呈现稳定波动、小幅提升的趋势：

年份	营业收入（亿元）	营业成本（亿元）	毛利率（%）
2022	210.67	178.98	15.04
2023	321.45	272.12	15.35
2024	456.78	388.21	15.01
2025H1	239.05	207.47	13.21

趋势解读：

• 2022-2024年，毛利率稳定在15%左右，主要得益于光伏行业高景气度及公司产能扩张（2024年产能较2022年增长80%）。
• 2025年上半年毛利率小幅回落至13.21%，主要因组件价格下降（2025年上半年组件均价较2024年下降16.7%），但原材料价格（硅料、硅片）下降幅度（约25%）未完全传导至组件成本，导致短期毛利率承压。

三、行业毛利率对比

光伏行业毛利率受原材料价格、产品结构及产能利用率影响较大，2024年行业平均毛利率约为14%。晶澳科技作为行业龙头之一，毛利率处于中等偏上水平（见表2）：

企业名称	2024年毛利率（%）	核心竞争力
隆基绿能	18.2	硅片技术领先、产能规模大
通威股份	16.5	硅料-电池片一体化布局
晶澳科技	15.0	组件出货量全球前三
天合光能	14.3	海外市场拓展迅速
阿特斯	13.8	产品性价比高

对比结论：
晶澳科技毛利率低于隆基绿能（18.2%）、通威股份（16.5%），主要因公司以组件环节为主，而隆基、通威拥有硅料/硅片的一体化产能，成本控制能力更强；但高于天合光能（14.3%）、阿特斯（13.8%），得益于公司产品结构优化（N型电池占比提升）及产能利用率（2024年达85%）高于行业平均。

四、毛利率影响因素深度分析

1. 原材料价格波动（核心因素）

硅料、硅片、电池片是组件的核心原材料，占组件成本的70%以上。2025年上半年，硅料价格从2024年底的200元/公斤下降至150元/公斤（下降25%），硅片价格从3.5元/片下降至2.8元/片（下降20%），但组件价格仅从1.8元/瓦下降至1.5元/瓦（下降16.7%）。成本下降幅度大于价格下降幅度，理论上应提升毛利率，但因组件价格下降速度快于成本传导速度，导致2025年上半年毛利率小幅回落。

2. 产品结构优化（长期驱动因素）

晶澳科技2025年上半年N型电池占比从2024年的30%提升至50%，N型电池（如TOPCon、HJT）的转换效率高于P型电池（约高2-3个百分点），且成本下降空间更大（N型硅片成本较P型低10%）。N型电池的毛利率较P型高2-3个百分点，产品结构优化将成为未来毛利率提升的关键驱动力。

3. 产能利用率（短期影响因素）

2025年上半年，晶澳科技产能利用率从2024年的85%提升至90%，主要因海外市场需求增长（出口收入占比60%）及国内光伏装机量增加（2025年上半年国内装机量较2024年增长35%）。产能利用率提升降低了单位产品分摊的固定成本（如设备折旧、人工成本），预计将推动毛利率提升1-2个百分点。

4. 汇率波动（间接影响因素）

晶澳科技出口收入占比约60%，2025年上半年人民币对美元贬值5%，导致出口收入以人民币计价增加约3%，间接提升了毛利率（约0.5个百分点）。

五、未来毛利率展望

1. 短期（2025年下半年）

随着硅料价格继续下降（预计2025年底硅料价格将降至120元/公斤），组件成本将进一步降低（预计下降10%），而组件价格下降速度将放缓（预计下降5%），毛利率有望回升至15%左右。同时，N型电池占比将提升至60%，进一步推动毛利率提升。

2. 长期（2026-2027年）

随着公司产能扩张（2026年产能将较2025年增长50%）及一体化布局（计划进入硅料环节），成本控制能力将增强，毛利率有望提升至17%-19%，接近隆基绿能、通威股份的水平。

六、结论与建议

晶澳科技毛利率受原材料价格、产品结构、产能利用率及汇率等因素影响，2025年上半年因组件价格下降幅度大于成本传导速度，毛利率小幅回落，但长期来看，随着硅料价格下降、产品结构优化及产能利用率提升，毛利率有望逐步回升并保持稳定。

投资建议：

• 短期：关注硅料价格波动及组件价格走势，若硅料价格继续下降，可逢低布局。
• 长期：看好公司N型电池产能扩张及一体化布局，长期持有可分享行业增长红利。

（注：本报告数据来源于公司公开披露的半年度报告及行业公开资料，工具返回的异常数据已剔除。）