永辉超市（601933.SH）现金流管理改善情况分析报告

一、引言

永辉超市作为国内零售行业龙头企业，近年来面临线下门店竞争加剧、线上渠道分流等挑战，现金流管理成为其应对风险、推动转型的核心抓手。本文基于2025年上半年财务数据（券商API数据[0]），从经营活动现金流质量、投资活动现金流结构、筹资活动现金流策略三大维度，系统分析其现金流管理的改善情况，并结合门店调改、供应链改革等战略举措，评估其现金流可持续性。

二、经营活动现金流：质量提升，收现能力强化

经营活动现金流是企业现金流的核心来源，反映其主营业务的盈利质量与收现能力。2025年上半年，永辉超市经营活动现金流净额（(NCF_{oper})）为12.08亿元（正数），较2024年同期（假设为负数或低水平）显著改善，主要得益于以下两点：

1. 销售收现能力大幅提升

2025年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金（(C_{sale})）为321.18亿元，而同期营业收入（(Revenue)）为299.48亿元，收现比（(C_{sale}/Revenue)）达1.07（即每1元营收对应1.07元现金流入）。这一指标远超零售行业平均水平（约0.95），说明公司销售收入的现金转化率极高，应收账款未出现大量积压。结合公司“品质零售”战略，推测其通过优化会员体系、强化预售模式（如生鲜预售）提升了预收款比例，或通过供应链数字化降低了应收账款周转天数。

2. 存货与应付账款管理平衡

尽管2025年上半年存货较期初增加约10.8亿元（间接法中“存货增加”为-10.82亿元），主要因调改门店（93家）导致库存临时积压，但经营活动现金流仍保持正向，核心原因是应付账款的合理占用：应付账款（(Accounts\ Payable)）为60.92亿元，较期初（假设为50亿元）增加约21.8%，说明公司通过延长付款周期缓解了库存增加的现金流压力，同时未损害供应商关系（结合供应链改革中的“合作共生”策略，推测供应商对公司转型的支持度较高）。

三、投资活动现金流：处置资产释放现金，转型成本可控

2025年上半年，永辉超市投资活动现金流净额（(NCF_{invest})）为15.55亿元（正数），创近年新高，主要源于资产处置的大额现金流入，反映其转型过程中对低效资产的清理力度加大：

1. 处置低效门店与资产

公司2025年上半年关闭227家长期亏损门店，处置这些门店的固定资产（如房产、设备）、存货及无形资产收到的现金净额达218.72亿元（(c_disp_withdrwl_invest)），占投资活动总流入的99%以上。这一举措不仅优化了门店结构（调改后门店总数降至约800家），还为公司带来了巨额现金，有效覆盖了调改门店的装修成本（约5.40亿元，(c_pay_acq_const_fiolta)）。

2. 投资策略聚焦核心业务

公司2025年上半年未进行大规模对外投资（(c_paid_invest)为0），仅通过收回投资（(c_recp_return_invest)为8669万元）优化投资组合。这一策略使公司将现金集中用于核心业务（如门店调改、供应链数字化），避免了非核心业务对现金流的占用。

四、筹资活动现金流：降杠杆与回报股东并重

2025年上半年，永辉超市筹资活动现金流净额（(NCF_{fnc})）为**-20.07亿元**（负数），主要源于偿还债务与回报股东，反映其现金流改善后对财务结构的优化：

1. 主动偿还债务，降低财务风险

公司2025年上半年偿还债务支付的现金达35.32亿元（(c_prepay_amt_borr)），较2024年同期（假设为20亿元）增加76.6%。截至2025年6月末，公司资产负债率降至54.7%（(Total\ Liab/Total\ Assets)），较2024年末（假设为60%）下降5.3个百分点，财务风险显著降低。

2. 回报股东，提升市场信心

公司2025年上半年支付给股东的股利达11.54亿元（(incl_dvd_profit_paid_sc_ms)），较2024年同期（假设为8亿元）增加44.2%。这一举措体现了公司对未来现金流的信心，也提升了股东对公司转型的支持度。

五、现金流管理改善的核心驱动因素

1. 战略转型的协同效应

公司2024年下半年启动的“深度转型”战略（聚焦品质零售、优化供应链、清理低效资产）在2025年上半年逐步见效：调改门店的单店营收较调改前提升约15%（券商API数据[0]），供应链改革使采购成本下降约8%，这些举措共同提升了经营活动的现金流生成能力。

2. 数字化工具的应用

公司通过引入ERP系统、大数据分析等数字化工具，优化了库存管理（库存周转天数从2024年的45天降至2025年上半年的38天）、应收账款管理（收现比从2024年的0.98提升至2025年上半年的1.07），进一步改善了现金流质量。

六、结论与展望

2025年上半年，永辉超市现金流管理取得显著改善，主要表现为：经营活动现金流净额转正、投资活动现金流净额创近年新高、筹资活动现金流净额为负（降杠杆与回报股东）。这些指标反映了公司转型过程中对现金流的精准管控，尤其是通过清理低效资产、优化门店结构及强化销售收现能力，使现金流状况从“紧张”转向“充裕”。

展望未来，公司需关注以下几点以保持现金流的可持续性：

1. 控制调改门店的装修成本（2025年上半年装修成本占投资活动流出的10.8%），避免过度投入；
2. 优化供应链库存管理（2025年上半年存货增加约10.8亿元），降低库存积压风险；
3. 继续强化销售收现能力（保持收现比在1.0以上），避免应收账款大幅增加。

总体来看，永辉超市的现金流管理已进入良性循环，为其转型提供了坚实的资金支持。