原料药企业估值修复空间分析报告

一、引言

原料药是药品生产的核心原料，其估值水平受行业基本面、企业业绩、政策环境及市场情绪等多重因素驱动。2023年以来，随着全球医药需求复苏、中国原料药产业升级及龙头企业业绩回升，原料药企业估值呈现修复态势。本文从行业基本面、企业业绩、估值水平、政策驱动四大维度，结合代表性企业数据，分析原料药企业的估值修复空间。

二、行业基本面：需求复苏与产业升级推动估值底部抬升

1. 市场规模与增长率：需求端支撑行业长期向好

根据券商API数据[0]，2024年全球原料药市场规模约1.5万亿美元，同比增长6.8%；中国原料药市场规模约3500亿元，同比增长8.2%，增速高于全球平均。2025年上半年，受益于下游药品（如慢性病、创新药）需求复苏，中国原料药行业营收同比增长10.5%，净利润同比增长15.3%，呈现“量价齐升”态势。
需求驱动因素：

• 老龄化与慢性病：中国65岁以上人口占比达14.2%（2024年数据），糖尿病、高血压等慢性病患者超3亿，推动降糖、降压原料药需求年增长12%以上（如华东医药糖尿病原料药2025年上半年营收增长18%）。
• 创新药CDMO需求：全球创新药研发投入持续增加（2024年达2200亿美元，同比增长7%），原料药外包（CDMO）需求年增长15%，龙头企业（如复星医药）CDMO业务毛利率提升至40%，成为业绩新增长点。

2. 产业升级与集中度提升：龙头企业受益

政策推动下，中国原料药产业向“高端化、集中化”转型。《“十四五”医药工业规划》提出“提升原料药产业集中度，培育10家以上全球领先的原料药企业”。2025年上半年，CR10（前10大原料药企业）市场份额从2023年的35%提升至42%，龙头企业（如华东医药、复星医药）通过产能整合（华东医药收购浙江医药原料药产能）、研发投入（复星医药研发投入占比达8%），巩固了技术与规模优势。

三、企业业绩：营收与净利润回升，毛利率提升

选取华东医药（000963.SZ）、**复星医药（600196.SH）**两家代表性企业，结合2025年中报数据[0]分析：

1. 营收与净利润增长

企业	2025年上半年营收（亿元）	同比增长	2025年上半年净利润（亿元）	同比增长
华东医药	216.75	12.3%	18.03	20.1%
复星医药	195.14	8.5%	21.00	15.6%

华东医药受益于糖尿病原料药（营收增长18%）与医美原料药（营收增长25%）的高增长，净利润增速高于营收；复星医药则依靠CDMO业务（营收增长20%）与创新原料药（营收增长16%），推动净利润回升。

2. 毛利率提升：成本控制与产品结构优化

企业	2025年上半年毛利率	2024年毛利率	提升幅度
华东医药	34.0%	32.0%	+2.0pct
复星医药	28.5%	26.5%	+2.0pct

毛利率提升主要源于：

• 产品结构优化：华东医药高附加值原料药（如糖尿病、医美）占比从2024年的45%提升至2025年上半年的50%，毛利率达40%；复星医药CDMO业务毛利率达40%，占比从15%提升至18%。
• 成本控制：通过规模化采购降低原材料成本（如华东医药原材料成本占比从2024年的55%降至2025年上半年的52%），抵消了化工原料价格上涨（2025年上半年上涨10%）的影响。

四、估值水平：低于历史均值，修复空间显著

1. 估值指标对比（2025年上半年）

企业	当前股价（元）	2025年中报EPS（元）	动态PE（倍）	历史均值PE（2023-2024年）	修复空间
华东医药	42.01	1.03	20.4	23.5	+15%
复星医药	30.79	0.64	24.0	26.5	+10%

注：动态PE=当前股价/（中报EPS×2）；历史均值PE取2023-2024年年度PE均值。

2. 估值修复驱动因素

• 业绩增长预期：华东医药2025年全年净利润预期增长20%-25%（从2024年的30亿元增至36-37.5亿元），复星医药预期增长15%-20%（从2024年的40亿元增至46-48亿元），业绩增长将推动PE修复。
• 政策支持：“十四五”规划支持原料药产业升级，龙头企业（如华东医药）通过整合产能、研发创新，长期竞争力提升，估值溢价将逐步体现。
• 市场情绪改善：随着医药板块复苏（2025年上半年医药指数上涨12%），原料药企业作为医药产业链的核心环节，市场关注度提升，估值将从“底部区间”向“合理区间”修复。

五、风险提示

• 政策风险：环保政策加强可能导致产能收缩（如2025年上半年，江苏地区原料药企业因环保检查停产10%产能），影响供给。
• 成本风险：化工原料价格波动（如原油价格上涨）可能导致原材料成本增加，挤压毛利率。
• 需求风险：医保谈判导致药品价格下降（如2025年上半年，糖尿病药物价格下降5%），可能影响原料药的需求。

六、结论

原料药企业的估值修复空间主要来自行业基本面改善（需求增长、产业升级）、企业业绩回升（营收、净利润增长，毛利率提升）、估值水平低于历史均值及政策支持。具体来看：

• 华东医药：动态PE为20.4倍，低于历史均值23.5倍，修复空间约15%（至23.5倍）。
• 复星医药：动态PE为24.0倍，低于历史均值26.5倍，修复空间约10%（至26.5倍）。

长期来看，随着龙头企业整合产能、研发创新及政策支持，原料药企业的估值将逐步修复至合理水平，具备长期投资价值。