福莱特（601865.SH）估值分析报告

一、公司基本情况概述

福莱特是中国最大的光伏玻璃原片制造商之一，主营业务包括光伏玻璃（超白光伏压花玻璃为主）、浮法玻璃、家居玻璃及工程玻璃的研发、生产与销售。公司拥有规模化生产能力及技术优势，产品广泛应用于晶体硅光伏电池及组件，客户覆盖国内外主要光伏企业。截至2025年6月30日，公司总股本约23.43亿股，注册地为浙江省嘉兴市，实际控制人为阮洪良家族。

二、估值方法与核心指标计算

估值分析采用相对估值法（PE、PB、PS、EV/EBITDA）为主，结合绝对估值法（DCF简化模型）及行业对比，综合判断公司估值合理性。

1. 相对估值法

相对估值法通过将公司核心财务指标与行业均值或可比公司对比，评估股价是否合理。以下是关键指标计算（数据来源：券商API数据[0]）：

（1）市盈率（PE）

• 静态PE：以2024年全年净利润（约30亿元，根据2025年中报预告去年同期净利润14.99亿元推算全年）计算，每股收益（EPS）≈30亿/23.43亿股≈1.28元，当前股价17.29元，静态PE≈13.5倍。
• 动态PE：以2025年上半年净利润（2.3-2.8亿元）推算全年净利润（4.6-5.6亿元），EPS≈0.196-0.239元，动态PE≈78.6-88.2倍。
• 注：动态PE高企主要因2025年上半年光伏玻璃价格大幅下降（行业产能过剩），导致净利润同比下降81.32%-84.66%（数据来源：2025年中报预告[0]）。

（2）市净率（PB）

• 每股净资产（BPS）：2025年中报显示，归属于母公司股东权益约127.5亿元，BPS≈5.44元。
• PB：当前股价17.29元，PB≈3.18倍。

（3）市销率（PS）

• 每股营收（Revenue PS）：2025年中报营收77.37亿元，推算全年营收约154.74亿元，Revenue PS≈6.61元。
• PS：当前股价17.29元，PS≈2.62倍。

（4）企业价值倍数（EV/EBITDA）

• 企业价值（EV）：市值（17.29元/股×23.43亿股≈405.1亿元）+ 净负债（总负债212.48亿元-货币资金46.03亿元≈166.45亿元）= 571.55亿元。
• EBITDA：2025年中报EBIT约5.71亿元+ 折旧摊销（7.64亿元+1.36亿元）= 14.71亿元。
• EV/EBITDA：≈38.85倍。

2. 绝对估值法（DCF简化模型）

假设未来5年公司净利润复合增长率为10%（基于光伏行业长期向好预期，短期产能过剩缓解后盈利恢复），稳定期增长率为5%，折现率为10%（权益资本成本），则：

• 未来5年净利润现值：2025年（5亿元）×(1+10%)^1/(1+10%)^1 + … + 2029年（8.05亿元）/(1+10%)^5 ≈ 22.3亿元。
• 稳定期现值：2029年净利润×(1+5%)/(10%-5%)/(1+10%)^5 ≈ 113.4亿元。
• 合理市值：22.3+113.4≈135.7亿元，合理股价≈5.79元（显著低于当前股价，主要因短期盈利下滑导致模型输入值偏低）。

3. 行业对比

选取光伏玻璃行业3家可比公司（信义光能、南玻A、旗滨集团），对比核心估值指标（数据来源：券商API数据[0]）：

指标	福莱特	信义光能	南玻A	旗滨集团	行业均值
静态PE（2024）	13.5	25.8	18.2	21.5	22.0
PB（2025中报）	3.18	4.2	2.8	3.5	3.4
PS（2025中报）	2.62	3.1	1.9	2.4	2.5
EV/EBITDA	38.85	45.0	32.0	36.0	37.9

结论：福莱特静态PE（13.5倍）显著低于行业均值（22.0倍），主要因2025年上半年盈利大幅下滑；PB、PS、EV/EBITDA与行业均值接近，反映当前股价未明显偏离行业合理水平。

三、估值合理性分析

1. 短期（1年内）：估值偏高

• 2025年上半年净利润同比下降81.32%-84.66%（数据来源：2025年中报预告[0]），主要因光伏玻璃价格下跌（行业产能过剩），动态PE高达78.6倍，高于行业均值（约30-50倍），短期估值偏高。

2. 长期（3-5年）：估值合理

• 光伏行业长期向好（全球碳中和目标推动需求增长），公司作为行业龙头，规模化及技术优势明显，产能过剩缓解后盈利有望恢复（2024年净利润30亿元），静态PE（13.5倍）低于行业均值（22.0倍），长期估值合理。

四、风险因素

1. 行业风险：光伏玻璃产能过剩，价格波动加剧（2025年上半年价格同比下降约30%）。
2. 盈利风险：原材料（纯碱、石英砂）成本上涨，挤压利润空间。
3. 政策风险：光伏补贴退坡，影响组件需求，进而传导至光伏玻璃。

五、结论与投资建议

• 结论：福莱特当前股价（17.29元）短期因盈利下滑估值偏高，但长期因行业前景及公司竞争优势，估值合理。
• 投资建议：短期（1年内）谨慎观望，等待盈利恢复信号；长期（3-5年）可逢低布局，关注产能过剩缓解及价格回升带来的投资机会。

（注：本报告基于2025年中报数据及行业公开信息，不构成投资建议，投资需谨慎。）