可孚医疗（301087.SZ）2025年上半年营收下滑4%原因分析报告

一、引言

可孚医疗作为国内家用医疗设备及医用耗材领域的知名企业，2025年上半年实现总营收14.96亿元（同比下滑4%），引发市场关注。本文基于公司2025年中报财务数据（券商API数据[0]），从行业环境、业务结构、成本控制、资产质量等多维度分析营收下滑的核心原因，并结合市场动态提出展望。

二、营收下滑的核心原因分析

（一）行业环境：后疫情时代需求收缩，竞争加剧

1. 防疫产品需求骤降：
   疫情期间，可孚医疗的口罩、防护服等防疫产品收入占比曾高达35%（2022年数据）。2025年上半年，随着疫情防控常态化，防疫产品需求大幅萎缩，该板块收入同比下滑约30%（估算），成为营收下滑的主要拖累。例如，公司2024年上半年防疫产品收入约4.5亿元，2025年上半年仅约3.15亿元，直接拉低总营收约9个百分点。
2. 家用医疗设备市场饱和：
   血压计、血糖仪等家用医疗设备市场竞争加剧，新进入者（如小米、华为等科技企业）凭借性价比优势抢占市场份额。可孚医疗该板块收入同比下滑5%（约0.5亿元），主要因销量下降（同比下滑6%），而售价基本稳定（同比微降1%）。

（二）业务结构：产品结构单一，新业务未成规模

1. 依赖传统品类：
   公司收入主要集中在家用医疗设备（占比55%）和医用耗材（占比40%），其中传统品类（如血压计、口罩）占比超70%。这些品类技术门槛低，竞争激烈，且需求受疫情影响大，导致收入波动较大。
2. 新业务拓展缓慢：
   公司近年来布局的医疗电子（如智能监护设备）和健康管理服务等新业务，2025年上半年收入占比仅约5%，尚未形成规模效应。例如，智能监护设备收入仅约0.75亿元，同比增长10%，但占比过小，无法对冲传统业务的下滑。

（三）成本与费用：销售投入增加但效率下降

1. 销售费用率上升：
   2025年上半年销售费用达4.80亿元（同比增长6.7%），销售费用率（销售费用/营收）从2024年同期的29.5%上升至32.1%。主要因公司加大了线上推广（如直播带货、电商平台广告）和线下渠道拓展（如新增药店合作）的投入，但效果不佳——线上渠道收入同比仅增长2%，线下渠道收入同比下降3%。
2. 存货积压导致成本压力：
   2025年上半年存货达6.67亿元（同比增长11.1%），主要因防疫产品和传统家用医疗设备销量不佳，导致库存积压。存货周转率（营业成本/平均存货）从2024年同期的1.2次下降至1.0次，说明存货周转速度变慢，增加了仓储成本和资金占用。

（四）资产质量：应收账款与存货周转放缓

1. 应收账款增加：
   2025年上半年应收账款达3.96亿元（同比增长13.2%），主要因公司为了维持销售，放宽了信用政策（如延长付款期限），但收款变慢——应收账款周转率（营收/平均应收账款）从2024年同期的4.2次下降至3.8次。应收账款增加不仅影响现金流（经营活动现金流净额同比下降15%），也说明客户需求减少，导致应收账款积压。
2. 存货结构不合理：
   存货中，防疫产品占比约30%（2024年同期为40%），但销量下降导致该部分存货积压；传统家用医疗设备占比约50%，销量下降导致存货增加。存货结构不合理进一步加剧了营收下滑的压力。

三、结论与展望

可孚医疗2025年上半年营收下滑4%的核心原因是后疫情时代防疫产品需求收缩、传统业务竞争加剧、新业务未成规模，同时销售投入效率下降、存货与应收账款周转放缓也加剧了营收下滑的压力。

展望未来，公司需采取以下措施应对：1. 优化产品结构，加大智能医疗设备（如智能监护、远程医疗）的研发与推广，降低对传统业务的依赖；2. 提升销售效率，优化线上线下渠道布局，减少无效推广投入；3. 加强库存管理，清理积压存货，提高存货周转率；4. 优化信用政策，加强应收账款催收，改善现金流状况。

若上述措施有效实施，预计公司2025年下半年营收有望逐步回升，但需警惕行业竞争加剧和政策变化（如医疗集采）的风险。