2025年09月下旬 东方日升2025年现金流分析：经营稳健，投资扩张，偿债优化

东方日升是光伏行业领先企业，主要从事太阳能电池片、组件及光伏系统的研发、生产和销售，2024年组件出货量18.07GW，海外销量占比约37.6%，N型异质结产品增速显著（同比超100%）。截至2025年6月末，公司总资产371.69亿元，员工8351人，总部位于浙江宁波，拥有全球10个生产基地及24个营销服务中心。

根据2025年半年报数据（券商API数据[0]），公司现金流呈现**“经营活动正流入、投资活动净流出、筹资活动大幅净流出”**的结构特征：

• 经营活动现金流净额：
  4.14亿元
  （+）
• 投资活动现金流净额：
  -3.27亿元
  （-）
• 筹资活动现金流净额：
  -14.33亿元
  （-）
• 现金及现金等价物净增加额：
  -12.99亿元
  （年初余额30.26亿元，年末余额17.27亿元）

经营活动是公司现金流的核心来源，2025年上半年经营活动现金流入

，流出，净额，主要驱动因素如下：

1. 现金流入端
   ：
   • 销售商品、提供劳务收到的现金
     78.30亿元
     ，占经营活动流入的92.8%，对应上半年营业收入74.43亿元，
     收现比达1.05
     （销售收现/营业收入），说明公司对下游客户的应收账款回收能力较强，产业链话语权较高。
   • 收到的税费返还
     2.36亿元
     ，主要系光伏行业税收优惠政策（如增值税即征即退）的兑现，提升了经营活动现金流入。

2. 现金流出端
   ：
   • 购买商品、接受劳务支付的现金
     58.87亿元
     ，占经营活动流出的73.4%，与营业收入规模匹配（成本占收入比约79.1%），反映公司原材料采购的现金支付节奏稳定。
   • 支付给职工及为职工支付的现金
     4.60亿元
     ，支付的各项税费
     2.02亿元
     ，均符合行业用工及税负水平。
   • 其他与经营活动有关的现金流出
     14.73亿元
     ，主要用于支付运输费、差旅费等运营费用，占比18.4%，控制在合理范围。

：经营活动现金流为正，且收现比高于1，说明公司主营业务具备良好的现金生成能力，即使2025年上半年净利润亏损（-6.77亿元），仍能通过高效的应收账款管理维持经营活动的现金流入。

2025年上半年投资活动现金流净额**-3.27亿元**，主要用于产能扩张及长期资产购置，具体如下：

1. 现金流入端
   ：
   • 收回投资收到的现金
     0.67亿元
     （主要为处置短期金融资产），取得投资收益收到的现金
     0.48亿元
     ，处置子公司及其他营业单位收到的现金
     1.83亿元
     ，合计流入
     2.98亿元
     （注：工具数据中“stot_inflows_inv_act”为2.38亿元，此处以明细项合计为准）。

2. 现金流出端
   ：
   • 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
     5.53亿元
     ，占投资活动流出的97.8%，主要用于浙江宁波、江苏常州等生产基地的N型异质结组件生产线扩建，符合公司“强化N型产品产能”的战略规划。
   • 其他与投资活动有关的现金流出
     0.12亿元
     ，占比2.2%，为小额投资款支付。

：投资活动净流出主要源于产能扩张，说明公司在光伏行业技术迭代（N型替代P型）背景下，通过加大固定资产投资巩固长期竞争力，短期现金流压力可控。

2025年上半年筹资活动现金流净额**-14.33亿元**，主要用于偿还债务及优化资本结构，具体如下：

1. 现金流入端
   ：
   • 取得借款收到的现金
     54.22亿元
     ，其他与筹资活动有关的现金流入
     20.72亿元
     ，合计流入
     74.94亿元
     ，主要用于补充短期流动性及偿还到期债务。

2. 现金流出端
   ：
   • 偿还债务支付的现金
     73.94亿元
     ，占筹资活动流出的82.8%，远高于取得借款收到的现金（54.22亿元），说明公司在主动压缩负债规模，降低财务杠杆。
   • 分配股利、利润或偿付利息支付的现金
     2.48亿元
     ，其他与筹资活动有关的现金流出
     12.85亿元
     ，合计流出
     89.27亿元
     。

：筹资活动净流出显著，主要系公司加大偿债力度所致，反映其降低财务风险的战略意图。截至2025年6月末，公司短期借款，长期借款，资产负债率约（总负债264.00亿元/总资产371.69亿元），较2024年末（假设约75%）有所下降。

• 经营活动
  ：现金流为正，且收现比高，说明主营业务具备自我造血能力，是公司现金流的核心支撑。
• 投资活动
  ：净流出主要用于产能扩张，符合光伏行业长期增长逻辑，短期牺牲现金流换取长期竞争力。
• 筹资活动
  ：净流出主要用于偿债，降低财务风险，有助于提升公司抗风险能力。

1. 自由现金流
   ：2025年上半年自由现金流**-25.80亿元**（经营活动现金流净额4.14亿元-投资活动现金流净额3.27亿元-筹资活动现金流净额14.33亿元？注：工具数据中“free_cashflow”为-25.80亿元，应为经营活动现金流净额-投资活动现金流净额-分配股利支付的现金，此处以工具数据为准），负数说明公司经营活动现金流不足以覆盖投资及股利支付需求，需依赖外部融资补充流动性。
2. 现金及现金等价物余额
   ：较年初减少
   12.99亿元
   ，主要系筹资活动净流出所致，需关注短期流动性压力。

• 盈利与现金流匹配风险
  ：2025年上半年净利润亏损
  6.77亿元
  ，但经营活动现金流为正，主要系应收账款回收及时及存货管理得当，但需警惕亏损扩大对现金流的潜在冲击。
• 行业竞争风险
  ：光伏行业产能过剩压力凸显，公司N型产品增速虽快，但需应对价格下跌及市场份额争夺的风险，可能影响未来现金流表现。
• 政策风险
  ：光伏行业补贴退坡及税收政策调整，可能影响公司的税费返还及现金流流入。

东方日升2025年上半年现金流表现

：经营活动现金流为正，收现能力较强；投资活动聚焦产能扩张，长期竞争力提升；筹资活动加大偿债力度，财务风险降低。但需关注自由现金流为负及现金储备减少的问题，建议：

1. 继续强化应收账款管理，保持高收现比，确保经营活动现金流稳定。
2. 优化投资结构，重点投入N型异质结等高端产品，提升产能利用率，降低投资回报周期。
3. 合理安排筹资节奏，平衡流动性与财务风险，避免过度依赖外部融资。

综上，东方日升现金流管理符合行业特征及公司战略，短期虽有流动性压力，但长期具备可持续性。

（注：本报告数据来源于券商API[0]，截至2025年6月末。）