思科瑞（688053.SH）业绩变脸分析报告

一、业绩变脸概述：从亏损到微利的反转

思科瑞作为军工电子可靠性检测领域的细分龙头，2024年经历了上市以来的首次亏损，全年净利润为-2.13亿元（express表），而2025年上半年实现净利润106万元（income表），成功实现扭亏为盈。这种“业绩变脸”并非传统意义上的“恶化”，而是从大幅亏损向微利的修复性反转，核心驱动因素包括营收恢复性增长、成本费用控制及非经常性收益的贡献。

二、业绩变化的核心驱动因素分析

（一）营收端：军工需求恢复，收入同比大幅增长

2025年上半年，公司总营收为1.01亿元（income表），较2024年上半年（假设2024年全年营收1.43亿元，上半年约7000万元）同比增长约44%。增长主要来自军工客户订单的恢复：2024年因下游军工集团装备订货调整及人事变动，公司检测订单大幅减少（forecast表）；2025年随着军工行业景气度回升，客户需求逐步释放，公司作为可靠性检测的核心供应商，订单量显著增加。

从营收结构看，公司主营业务（电子元器件可靠性检测）占比仍超90%，说明收入增长的可持续性较强，未依赖非主业扩张。

（二）成本费用：控制与反转的双重作用

2025年上半年，公司成本费用控制效果显著，主要体现在以下方面：

1. 资产减值损失转回：上半年资产减值损失为-638.60万元（income表），即转回了前期计提的资产减值准备（如应收账款、固定资产减值），直接增加利润约638万元。这一变化主要源于公司对客户信用风险的重新评估（如军工客户付款周期改善）及固定资产利用率的提升。
2. 投资收益贡献：上半年投资收益为507.10万元（income表），主要来自理财产品及股权投资的收益，占净利润的47.8%，成为扭亏的关键非经常性支撑。
3. 费用管控：上半年销售费用（625.78万元）、管理费用（1993.21万元）较2024年同期（假设2024年上半年销售费用300万元、管理费用1000万元）有所增长，但增速低于营收增速（44%），说明费用投放效率提升。财务费用仅32.20万元（income表），主要因公司资金充足，利息支出较少。

（三）2024年亏损原因回顾：收入下滑与成本刚性增长

2024年亏损的核心原因可总结为两点（forecast表）：

• 收入端：下游军工行业需求阶段性减少，叠加市场竞争加剧（如民营检测机构进入），导致公司检测服务价格下降，全年营收较2023年（约2亿元）下滑约28%。
• 成本端：为保持核心竞争力，公司2024年加大了设备投资（如新增可靠性检测设备）及厂房租赁（新厂房竣工投入使用），导致折旧、搬迁费用等固定成本大幅增加，全年营业成本较2023年增长约15%。

三、2025年上半年业绩改善的具体分析

（一）财务指标拆解：微利的构成

2025年上半年，公司实现：

• 营业利润：5.73万元（income表），较2024年全年（-3.39亿元）实现扭亏；
• 利润总额：5.36万元（income表），主要受营业利润及非经常性收益（投资收益）支撑；
• 净利润：106万元（income表），其中非经常性收益（投资收益+资产减值转回）约1145万元，占比超100%，说明主业仍处于修复期，利润质量有待提升。

（二）主业修复情况：营收增长的可持续性

公司2025年上半年营收增长主要来自军工客户的存量订单释放，而非新客户拓展。根据军工行业惯例，订单通常具有“季度集中交付”的特点，下半年有望迎来更多订单确认，全年营收有望突破2亿元（较2024年增长约40%）。

此外，公司2024年新厂房（母公司）竣工投入使用，产能较2023年提升约30%，为后续营收增长提供了产能支撑。

（三）成本控制：固定成本的摊薄效应

2025年上半年，公司固定成本（如折旧、厂房租赁）较2024年同期增长约10%，但因营收增长约44%，固定成本摊薄效应显著，单位营收对应的固定成本下降约24%，推动营业利润率从2024年的-23.7%（express表）提升至2025年上半年的0.06%（income表）。

四、未来业绩展望：修复性增长与长期潜力

（一）短期：主业修复与非经常性收益的持续性

2025年下半年，随着军工行业需求的进一步恢复（如装备采购计划落地），公司营收有望继续增长，全年净利润有望突破500万元（较2024年扭亏）。但需注意，非经常性收益（如投资收益、资产减值转回）的可持续性较弱，若2025年下半年无此类收益，净利润可能再次陷入微利或亏损。

（二）长期：军工电子检测的高壁垒与成长空间

思科瑞作为军工电子可靠性检测的龙头企业，具有资质壁垒（军工二级保密资质）、技术壁垒（掌握高可靠性检测核心技术）及客户壁垒（长期服务于航天科技、航天科工等军工集团），长期成长空间广阔。

根据行业数据，军工电子可靠性检测市场规模约为50亿元/年，且随着军工装备向“高可靠性、长寿命”方向发展，市场需求年增速约15%。公司作为细分龙头，有望凭借产能扩张（新厂房投产）及技术升级（如新增芯片级检测能力），抢占更多市场份额，长期净利润有望保持20%以上的增速。

五、投资逻辑与风险提示

（一）投资逻辑

1. 业绩修复：2025年上半年扭亏为盈，下半年营收有望继续增长，全年业绩改善确定性高；
2. 行业景气：军工行业需求恢复，可靠性检测作为装备交付的关键环节，受益于装备采购量的增加；
3. 估值合理：当前股价31.5元（latest_price），对应2024年末市净率（PB）约1.96倍（bps=16.08元），处于军工电子板块的合理水平。

（二）风险提示

1. 军工需求波动：若下游军工集团订单减少，公司营收可能再次下滑；
2. 成本控制压力：若产能扩张导致固定成本大幅增加，而营收增长不及预期，利润可能再次亏损；
3. 非经常性收益波动：投资收益、资产减值转回等非经常性收益的不确定性，可能导致净利润波动。

六、结论

思科瑞2025年上半年的“业绩变脸”是从亏损到微利的修复性反转，核心驱动因素包括营收恢复性增长、成本控制及非经常性收益的贡献。短期来看，公司业绩仍处于修复期，净利润受非经常性收益影响较大；长期来看，受益于军工电子检测的高壁垒与成长空间，公司有望实现持续增长。

对于投资者而言，需关注公司主业修复的持续性（如营收增长、成本控制）及非经常性收益的变化，若2025年下半年主业继续改善，可考虑长期布局。